比亞迪和寧德時代是國內新能源汽車的兩大巨頭。2021年，比亞迪的新能源汽車銷量全國第一，國內動力電池裝機量位列第二，成立弗迪電池開啓動力電池外供業務，在新能源汽車全產業鏈佈局形成了顯著的協同效應；寧德時代的國內動力電池裝機量以52%的市佔率穩居第一，通過投資、收購等方式積極佈局產業鏈上下遊，除了縱向垂直整合電池產業鏈，寧德時代還以電池爲核心，在三電和整車等領域也開始了橫向佈局。
本期的智能內參，我們推薦天風證券的報告《新能源汽車兩大巨頭對比研究：比亞迪 vs 寧德時代》，從業務、營收、利潤等方面全面對比新能源汽車的兩大巨頭，比亞迪和寧德時代。
01.深耕電池多年的雙巨頭
寧德時代和比亞迪都在鋰離子電池的領域裏深耕多年，且剝離出寧德時代的新能源科技有限公司（ATL）和比亞迪在消費鋰離子電池領域都有着亮眼的表現。新能源科技有限公司（ATL）1999年成立，2001年鋰離子電池進入蘋果產業鏈，2011年動力電池業務剝離成立寧德時代，2018年寧德時代上市。
比亞迪1995年成立，2000年鋰離子電池進入摩託羅拉供應鏈，2005年研發出第一款LFP動力電池，2011年比亞迪上市，2020年成立弗迪電池公司開啓動力電池電池外供業務。
▲寧德時代和比亞迪的動力電池業務發展歷程
寧德時代：高管團隊是具備優質的教育背景、年輕化的團隊，有着豐富的新能源行業相關的從業背景和管理經驗，能夠在企業戰略制定、管理中起到決定性作用，助力企業日後發展。
比亞迪：管理層中，董事長王傳福、高管廉玉波、劉煥明、任林、楊冬生等均爲高級工程師，具備豐富的技術背景的管理團隊與公司的競爭優勢充分契合，可以帶領公司不斷通過領先的技術創新領跑行業，實現競爭優勢。
▲寧德時代的管理團隊
▲比亞迪的管理團隊
業務方面，比亞迪的業務內容較廣，包括汽車、電子、二次電池等主營業務，其動力電池等業務正從自供走向外供。比亞迪的業務佈局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域，致力於從能源的獲取、存儲，再到應用，全方位構建零排放的新能源整體解決方案。從2020年報表營收上看，比亞迪的主營業務爲汽車、手機部件及組裝和二次電池業務。
2020年，比亞迪成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，進一步加快新能源核心零部件的外供業務，拓寬成長空間。
▲2020年比亞迪的業務營收佔比
寧德時代是全球領先的動力電池系統提供商，專注於新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力於爲全球新能源應用提供一流解決方案。從2020年年報營收上看，寧德時代的主營業務爲動力電池系統、儲能系統和電池材料等與電池關係較爲密切的業務。
隨着新能源汽車行業的高速發展，寧德時代也通過投資、入股等的方式進入了下遊整車領域，如投資參股了阿維塔、極氪、哪吒等汽車品牌。
▲2020年寧德時代的業務營收佔比
從營業收入上看：比亞迪總體營收規模較大，2020年開始受益於新能源汽車的快速發展營收規模快速增加；寧德時代營收規模總體保持較快速增長的趨勢，同樣受益於新能源汽車需求的增加，2021Q3營收同比大幅增長。
▲寧德時代和比亞迪的營業收入（單位：億元）和同比增速
從總體的盈利能力上看：寧德時代的銷售毛利率總體維持較高水平，保持在27%以上；比亞迪由於業務範圍較廣，銷售利潤率存在一定程度的波動。從分業務的盈利上看：寧德時代的各項業務的毛利率均在相對較高水平，動力電池保持在25%以上，電池材料保持在20%以上，近兩年隨着儲能業務發展，其毛利率也有了較大幅度提升；比亞迪的各項業務中，手機部件和組裝業務由於是代工，毛利率在10%左右，汽車業務毛利率在20%左右，二次電池近兩年毛利率有所提升，隨着刀片電池外供業務的拓展，預計未來將爲比亞迪的盈利能力帶來貢獻。
▲寧德時代的各項業務的營收及盈利
▲比亞迪的各項業務的營收及盈利
從利潤率的上看：寧德時代的銷售毛利率總體下降，但都保持在27%以上，且2018年以後銷售淨利率基本可以保持穩定，盈利能力較好；比亞迪由於業務範圍較廣，銷售利潤率存在一定程度的波動，而隨着新能源汽車業務的高速增長，未來盈利可期。
動力電池業務：寧德時代的動力電池業務毛利率一直都高於25%，億緯鋰能的鋰離子電池業務的毛利率從2019年開始達到20%以上，而比亞迪的二次電池業務在2020年毛利率也超過了20%。隨着刀片電池外供業務的拓展，比亞迪將形成第二成長曲線，據我們預測將在2022年和2023年貢獻150億、400億的營收，如果以毛利率20%估算，將貢獻30億和80億的營業利潤。
▲寧德時代和比亞迪的銷售利潤率
▲寧德時代、億緯鋰能和比亞迪的電池業務利潤率
從歸母淨利潤上看：寧德時代盈利能力一直較強，且比較穩定；由於新能源汽車領域尚處於高速發展期，我們認爲比亞迪的整車業務尚未充分實現盈利。
▲寧德時代和比亞迪的歸母淨利潤（單位：億元）和同比增速
寧德時代和比亞迪都比較注重研發，持續投入大量研發資金，有利於持續構建產品競爭力優勢，保證公司可持續發展。寧德時代近三年在研發費用上的投入逐年增加，且明顯高於其他電池企業。比亞迪的研發投入費用高於寧德時代，但不只是用於其電池業務，還包括其汽車、電子等業務。
▲各電池公司在研發上的投入情況
02.動力電池，誰是一哥？
在技術方面，寧德時代提出了高比能、長壽命、超快充、真安全、自控溫、智管理六大理念。電池的各項性能指標都達到行業領先水準：電芯密度達330Wh/kg、壽命最高達16年或200萬公裏、超快充可實現5分鐘充80%電量。
此外寧德時代已啓動鈉離子電池產業化佈局，2023年將形成基本產業鏈，並佈局了無鈷電池、全固態電池、無稀有金屬電池、4680大圓柱電池等下一代電池和行業內的新興技術。
▲寧德時代的六大前沿技術
2021年，寧德時代發佈第一代鈉離子電池：電芯單體能量密度達160Wh/kg，通過無負極金屬電池等技術的應用，下一代產品可達200Wh/kg；常溫下充電15分鐘電量達80%，具備了快充能力；-20°C低溫環境，90%以上的放電保持率；系統集成效率可達80%以上；熱穩定性優異，超越國家動力電池強標的安全要求。總體而言，第一代鈉離子電池的能量密度略低於目前的磷酸鐵鋰電池，但是在低溫性能和快充等方面具有明顯的優勢，特別適用於高寒地區高功率應用場景。
此外，寧德時代還提出了AB電池解決方案：將鈉離子電池與鋰離子電池的集成混合共用，按一定的比例和排列進行混搭和集成，通過BMS算法進行不同電池體系的均衡控制，既彌補了鈉離子電池在現階段的能量密度短板，也發揮出了它高功率、低溫性能的優勢。以此係統結構創新爲基礎，爲鋰鈉電池系統拓展更多應用場景。
比亞迪雖然在產品上三元電池和磷酸鐵鋰電池均有覆蓋，但自2005年公司推出第一款磷酸鐵鋰動力電池開始，一直持堅持深耕磷酸鐵鋰電池領域，多年來持續推動LFP電池行業的前進。2020年，公司推出了刀片電池技術並裝備全系車型，具備長續航、高穩定性、高安全性的技術優勢。
刀片電池採用長電芯磷酸鐵鋰方案，將電芯進行扁平化設計，並採用無模組技術組成電池包，可以極大提升電芯的成組效率。相比較於傳統磷酸鐵鋰電池，刀片電池的放電倍率大幅提升，充電循環壽命超4500次，壽命長達8年120萬公裏，成本可以節約30%，電池體積比能量密度提升50%。
刀片電池的安全性好，可通過針刺測試。測試顯示針刺後，無明火、無煙，表面溫度僅爲30-60℃。寧德時代的CTP技術：寧德時代在電芯成本不變的基礎上，利用CTP技術實現系統降本，電池兼容性強；且CTP方案搭配NCM電池，在能量密度和低溫性能方面表現較好。
比亞迪的刀片電池技術：比亞迪的磷酸鐵鋰刀片電池爲自主設計開發，具備完善的知識產權，技術創新性強，在安全性、耐用性、經濟型上表現優異；但其電芯長度長，在設計、製造和應用上有一定的挑戰和難度。
▲寧德時代CTP方案和比亞迪刀片電池方案對比
寧德時代和比亞迪在國內動力電池裝機量中穩定位居第一和第二，市場份額明顯高於其他廠家。據動力電池產業聯盟的數據，2021年全年寧德時代和比亞迪國內總裝機量分別達到80.51GWh和25.06GWh。
2021年，寧德時代的月裝機量佔比最低爲43.9%，最高爲56.5%，2021年全年市佔率52.1%；比亞迪月裝機量佔比最低爲12.5%，最高達20.4%， 2021年全年市佔率16.2%。
▲2021年寧德時代和比亞迪的國內動力電池月度裝機量（單位GWh）及佔比
▲2021年國內動力電池裝機量佔比
目前寧德時代自建生產基地已規劃的產能已超過650GWh。此外，寧德時代還分別與一汽、吉利、廣汽、上汽和東風成立合資公司，合資電池的產能規劃也超140GWh。
目前比亞迪公佈的總產能規劃已達到300GWh。根據此前規劃，比亞迪在2021年和2022年的總產能分別可達到75GWh和100GWh，而僅2021年成立的無爲弗迪、鹽城弗迪、濟南弗迪、紹興弗迪、滁州弗迪等公司就將爲比亞迪新增約90GWh產能。據陝西日報，2021年12月，比亞迪在西安有20GWh混動專用刀片電池項目投產。
▲寧德時代產能規劃
▲比亞迪產能規劃
寧德時代通過投資、收購等方式積極佈局產業鏈上下遊，通過產業鏈的整合保障產能和利潤空間。除了和上遊的供應商深度合作之外，寧德時代在上遊的礦產、正負極材料、電解液和設備以及下遊整車等領域均有佈局。
比亞迪目前在新能源汽車行業的佈局已經貫穿產業的上、中、下遊以及後市場，初步構成了產業鏈閉環，形成了協同效應。作爲新能源汽車的龍頭，比亞迪下遊的需求有保證，對上遊產業鏈的整合能力則需要持續積累。
▲寧德時代的電池產業鏈佈局情況
▲比亞迪的電池產業鏈佈局情況
寧德時代和比亞迪的上遊材料供應鏈體系數質兼具。上遊材料供應鏈包含多家供應商，可以加強對供應商話語權的同時，增加自身供應商的質量和供應體系的穩定性。
寧德時代全面覆蓋市場主流車企客戶，同樣數質兼具。客戶包含各主流自主品牌、主流外資品牌、造車新勢力和主流商用車品牌等，質優且分散，爲其持續高速發展奠定了堅實基礎。寧德時代不僅客戶羣體多，而且在優質客戶中供應佔比也較大，2020年寧德時代對吉利、長城、蔚來、小鵬、理想等車企的供應佔比都超過了60%。
比亞迪除了自供之外，正通過弗迪電池開啓外供業務。目前已經開始向福特、一汽等車企供應刀片電池，並配套了長城的哈弗H6、魏派拿鐵等HEV車型。此外還同豐田合作，共同開發動力電池和純電動轎車。刀片電池產能的陸續釋放和外供業務的逐步拓展，將爲公司創造第二增長曲線。
▲2020年寧德時代TOP10客戶分析
在汽車行業，比亞迪是國內新能源汽車的領軍者。已構建起傳統燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產品體系，新能源汽車銷量連續8年中國第一，是首個進入 “百萬輛俱樂部”的中國品牌。
在技術路線方面，比亞迪純電動和混合動力雙輪驅動，純電動推出e3.0平臺，混合動力推出DM-i和DM-p兩套系統，技術領先，產品力強；在品牌網絡方面，比亞迪海洋網絡和王朝網絡齊頭並進，車型週期向上，市佔率穩步提升；在市場定位方面，比亞迪深耕20萬元以下大衆市場，通過熱銷車型漢實現對20萬以上的中高端市場的拓展，並將推出50萬以上的高端品牌，進一步打開價格天花板。
比亞迪在新能源汽車行業擁有全面的產業鏈佈局，佈局範圍從電池原材料到三電系統到整車設計製造再到電池回收和汽車服務，形成了完整的產業鏈閉環，形成顯著的協同效應。
比亞迪新能源車型豐富，終端需求旺盛，從而帶動了中遊關鍵零部件的市場份額。以2021年11月爲例，公司新能源汽車市場份額排名國內第一，中遊弗迪電池在動力電池電芯（Cell）中市佔率排名國內第二，此外電池包（Pack）、電驅動系統、電機、電控等其他三電核心部件的市佔率則均排名國內第一。
公司在產業鏈的中遊和上遊的佈局，又可以爲公司銷量的快速增長提供供應鏈方面的支撐，並能夠降低成本，提高終端產品的競爭力和盈利能力。
除了縱向垂直整合電池產業鏈，寧德時代以電池爲核心，在三電和整車等領域也開始了橫向佈局。2017年即投資成立了寧德時代電機；2021年，寧德時代計劃設立合資公司電驅動控制系統領域，合資公司總經理人選姜勇爲匯川技術原副總裁；在公佈CTC技術路線時，寧德時代董事長曾毓羣介紹，CTC技術不僅會重新佈置電池，還會納入包括電機、電控、DC/DC、OBC等動力部件；未來CTC技術還將進一步通過智能化動力域控制器優化動力分配和降低能耗；在整車方面，寧德時代與長安、華爲共同合作打造阿維塔汽車，入股吉利旗下的極氪汽車，並投資合衆新能源。
寧德時代的儲能業務表現亮眼，爲公司形成第二增長曲線。寧德時代提供發電側儲能、電網側儲能和用電側儲能等多種場景下的儲能解決方案。從財務數據上看，從2020年開始，儲能系統業務收入及該業務在公司營收中的佔比均快速攀升，且毛利率高超過35%，儲能系統業務的快速增長將爲公司形成第二增長曲線。
比亞迪的儲能業務已遍佈全球23個國家，100多座城市，全球累計銷售超過700MWh。比亞迪在新能源領域率先開發出“光儲一體化”的商業模式，旨在突破傳統光伏發電瓶頸，使其滿足更加多樣化的市場需求。依託先進鐵電池技術，滿足能源存儲、削峯填谷及調峯調頻需求，促進可再生能源發電配套及電力輔助服務。
車東西認爲，動力鋰電池是我國新能源產業鏈的重要分支,也是新能源汽車的重要組成部分。目前,中國動力鋰電池的兩大巨頭分別是寧德時代和比亞迪。比亞迪2003年就成長爲全球第二大充電電池生產商，2005年就成功生產了磷酸鐵鋰動力電池；寧德時代作爲後起之秀，用七年時間做到動力鋰電池裝機量全球第一，動力電池裝機量已超過全國市場份額的50%。雖然寧德時代在市佔率上領先，但比亞迪電池業務的勢頭看起來更猛烈。
