本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：翟堃

印尼禁止煤炭出口，國內煤炭市場或將緊張，國內煤價將提前止跌企穩。

1）事件：根據12月31日印尼政府新規，2022年1月禁止煤炭出口。

2）本次印尼限制煤炭出口，我們認為核心原因在於印尼煤炭產量不及預期，且國內消費量增加，導致煤炭供不應求。印尼礦產能源部公佈最新統計數據顯示，截至12月17日印尼煤炭開採量達5.81億噸，完成年度產量目標的93%，全年產量預計略低於6.25億噸目標， 2022 年煤炭產量目標提高到 6.37 ~6.64 億噸，但由於國內需求提升，出口潛力將有下降。

3）中國2020年/2021年1-11月進口煤及褐煤30399/29232萬噸，其中來自印尼13783/17822萬噸，佔進口45%/61%、佔國內產量3.6%/4.9%，印尼煤供應對國內影響巨大，且考慮到印尼煤炭均為動力煤且消費對象為東南沿海電廠，實際對沿海動力煤的供給影響在20%左右。考慮到國內煤炭供給強度已經處於絕對高位，預計進口的限制將使得一月煤炭市場相對緊張。

4）市場擔憂春節後價格出現大幅下跌，但當前市場煤價已經開始下調，核心在於電廠已經開始提前去庫。我們認為3.7億噸/月的高強度保供產量難以持續，且旺季過後違規超產將再度進行嚴查，產量強度在春節後將得到確定下降，結合進口受限，煤價將提前止跌企穩。

預計煤企年報將陸續公佈優質分紅方案。煤企將於2022年3月份後陸續披露年報，部分企業此前的股東回報方案已經到期（如行業龍頭中國神華上個股東回報方案為2019~2021年），新的分紅方案值得期待。行業資本支出頂部已現，市場格局持續向好，“碳中和”大趨勢下行業資本開支將持續下降，“資本支出-現金流-財務-利潤-分紅”將出現可持續優化。

我們認為煤炭板塊處在價值區間，轉型預期強，估值提升開啟。1）行業步入高盈利中樞時代，煤企將圍繞新能源運營商、新材料、氫能等領域進行轉型，多元化發展下行業估值有望提升；2）價格回落後企穩，政策打壓邊際放緩，且盈利將長期穩定，龍頭高分紅；3）“煤荒”過後，市場普遍認識到了煤炭在能源結構轉換完成前依然具備稀缺屬性。

投資建議。當前煤炭價格已經處於預期底部，估值明顯偏低，伴隨動力煤長協基準提升、焦煤長協價預計維持高位，資源優質企業具備長期價值，轉型企業具備成長空間，板塊估值提升開啟，1）當前首推：中國神華、靖遠煤電、電投能源、兗礦能源、中國旭陽集團；2）推薦：陝西煤業、淮北礦業、中煤能源、山西焦煤、潞安環能、蘭花科創、盤江股份、平煤股份。

行業回顧。截至2021年12月31日，秦皇島Q5500市場價800元/噸（-14.9%），秦皇島港庫存為474.0萬噸（-6.9%）。雙焦方面：京唐港主焦煤庫提價2450元/噸（0.0%），港口一級焦2733元/噸（0.0%），煉焦煤庫存三港合計326.0萬噸（-11.4%），200萬噸以上的焦企開工率為66.99%（0.44PCT）。

風險提示。宏觀經濟不及預期；煤炭供給維持高位