微軟(MSFT.US)是世界上最具影響力的大型科技公司之一，該公司無論業績還是股價，在2021年的表現堪稱完美。這在一定程度上受穩健的業績增長及樂觀的預期所推動，每股收益與PE實現雙重提升，在“戴維斯雙擊”之下股價屢創新高。
智通財經APP觀察到，儘管一些分析人士認爲微軟目前估值相對較高，但由於其高質量經營水準和穩健的業績增長，估值溢價似乎具備合理性。但需要注意的是，隨着基準利率上調，微軟股價在未來幾年可能面臨一些上行阻力。
估值
微軟是總市值位居世界第二的大型科技公司，在其核心業務領域擁有極其寬闊的護城河，在雲計算和新興的元宇宙等高端領域擁有誘人的業績增長機遇。最重要的是，微軟擁有卓越的基本面，包括高額的資本回報、高利潤率和紮實的資產負債表，值得一提的是微軟是世上僅有的兩家擁有AAA級標普信用評級的公司。
因此，微軟估值高於平均水平似乎不足爲奇，但若與過去巔峯時期的估值相比，微軟目前的估值溢價程度相當高。
若以335美元的股價來計算，微軟預期市盈率略高於36倍，這與5年期市盈率中位數相比有足足15%的溢價，與10年期市盈率中位數甚至高達33%的溢價空間。
在某種程度上，人們可以認爲，微軟過去10年市盈率增長水平是合理的，因爲該公司成功地轉型爲一家以雲計算和移動化服務爲中心的大型科技公司，而這在10年前是無法預料的。然而，市場普遍認爲，當一家公司的股票估值高於長期平均水平時，投資者應該考慮估值(PE)迴歸帶來的下行風險。
換個估值角度，從企業價值(EV)與EBITDA的比值來看，微軟的估值似乎也很昂貴。
微軟預期EV/EBITDA約爲25倍，按絕對價值計算，微軟估值相對較高，而且相對於10年期EV/EBITDA約12.7倍中值，微軟估值溢價高達100%。
微軟淨現金佔其市值的百分比，在過去幾年中一直在下降，這使得企業價值出現增長(根據EV計算公式)，這在一定程度上解釋了近年來EV/EBITDA比例的擴張。
不過，微軟的估值在過去幾年裏明顯實現大幅擴張，對於那些在早期買入微軟股票的投資者來說，這是件好事，因爲微軟實現了“戴維斯雙擊”，他們的收益率因此飆升。
另一方面，對於現在正在考慮買入微軟的投資者來說，我們在過去幾年看到的估值擴張並不是好消息，因爲以高估值(甚至可以說是歷史最高估值附近)，將新資金投入該股，可能會由於估值迴歸或預期惡化，導致投資回報率低於市場的平均水平。
上漲空間猶存?
從長期投資的角度來看，微軟股價大概率會不斷創新高。該公司的多元化業務將持續增長，這應該會使得淨利潤不斷被擡升，而且由於微軟定期回購股票，若這些淨利潤被分配到數量不斷減少的股票數量上，每股收益或將出現超額增長。
隨着每股收益(可能會持續數十年)不斷上升，長期來看，微軟股價也將上漲，但有可能不會達到過去幾年的上漲速度。從短期來看，股價上漲與否難以預測，明年每股收益很可能會高於今年，但由於微軟目前估值高企，每股收益擡升可能會被PE(市盈率)迴歸所抵消，股價可能會震盪調整。
當然，PE均值迴歸，可以理解爲估值迴歸，並非必然事件，但如果基準利率上升速度快於或早於預期，或者如果整體市場經歷調整等情況，估值迴歸則非常有可能發生。
2022年，微軟股價怎麼走?
首先看看華爾街方面對微軟明年股價走勢的一些觀點和看法:
如上圖所示，華爾街分析師普遍認爲，2022年微軟股價將再現強勁上漲趨勢，最高預測達440美元。目前華爾街普遍目標價爲371美元，這意味着未來12個月微軟較當前水平上行空間約10%。
股價漲幅約10%，加上0.7%左右的股息率，這將是一個非常有吸引力的回報。儘管這與微軟在過去幾年產生的回報率相比相差甚遠，但就像前面說的，高估值之下的收益率不可同日而語。
微軟股價過去12個月上漲超50%，過去五年漲幅達到430%，分析人士普遍表示，幾乎可以肯定這樣的回報率在未來很難重現。隨着公司規模擴張逐漸放緩，每年增長10%、20%或更高比例的總市值會變得越來越困難。過去五年裏，微軟的市值從5000億美元翻了足足五倍，達到2.5萬億美元，這已經是一件足以載入史冊的成就，若再翻五倍，這需要增加10萬億美元的市值，分析人士普遍認爲在市場可預期的未來似乎不太可能。
如果華爾街分析師的預測是正確的，那麼微軟將在2022年繼續爲投資者提供穩健的回報率，但該回報率將無法與我們在前幾年看到的相提並論。因此，對於那些認爲微軟將繼續以驚人增速實現業績增長的投資者來說，2022年可能會讓他們大失所望。
華爾街分析師通常傾向於對股價目標持樂觀態度，因此，微軟的總回報率也有可能低於分析師的預期，即低於10%收益率預期。根據目前的分析師普遍預期，微軟下一財年(2022年7月開始，2023年6月結束)每股收益預期爲10.5美元，根據測算，若微軟一年後PE繼續保持在33倍水平附近，它的股價將與現在的交易價格基本一致。
買入、賣出還是持有?
拋開估值因素，微軟是當今世界上最優秀的科技公司之一，這點毋庸置疑。微軟在其“搖錢樹業務”Microsoft Office和操作系統業務上擁有極其寬闊的護城河，其Azure雲計算業務也是全球快速增長的雲計算領域的重要領導者之一。
微軟還擁有強大的市場領導力，卓越的基本面，是世界上僅有的兩家AAA級信用評級公司之一，強勁的現金流使得微軟每年通過股票回購和股息向股東返還數十億美元。最後但並非最不重要的一點是，隨着世界日益互聯和數字化趨勢，微軟受益於強大的行業紅利，這爲微軟多元化的業務部門提供了強勁的業務增長動力，包括雲計算、Office，甚至在遊戲、元宇宙等領域。
然而，現實是，微軟的估值相當高，這一點不可忽視。從長期來看，業績增長可能會推動股價大幅上漲，但這並不意味着一個月甚至一年後，股價一定會走高。
2022年，我們可能會看到美聯儲進行多次加息，這可能會給微軟等估值昂貴的偏成長型大型科技股帶來壓力，畢竟與價值型股票相比，這些股票漲幅與未來業績預期及宏觀經濟環境的關聯性更加強。
另一方面，利率上行帶來的潛在影響並不一定會導致股價下跌，投資者情緒和心理也將扮演重要角色，市場對企業雲轉型、元宇宙的日益關注度可能會幫助微軟股價進一步實現強勢上漲。
許多投資者都認爲，微軟是未來元宇宙領域最有可能的贏家之一，尤其是在“工作元宇宙”平臺，在這一平臺，微軟正尋求在軟件和硬件方面都取得成功，比如已推出HoloLens 2混合現實設備等產品。如果這類故事邏輯成立，以及如果市場對元宇宙等熱門領域的熱情持續高漲，那麼儘管微軟的估值已高於平均水平，但仍會被繼續擡升，其股價仍可能表現良好。
總體而言，展望2022年，若買入微軟股票，既面臨機遇，也面臨威脅。該公司將像多年來一樣，在經營層面做到無可挑剔，卓越的基本面毋庸置疑。
華爾街分析師普遍預計，明年該股總回報率在10%左右。但若基準利率上調超出市場預期，或者預期發生負面轉變導致PE迴歸均值，回報率很有可能低於10%，在個位數水平徘徊。
對於持有微軟多年的長期投資者來說，微軟的確是不可多得的優秀投資標的，但對2022年的收益期望不應過於樂觀。而對於現在正考慮買入微軟的投資者來說，我們在過去幾年看到的估值擴張並不是福音，因爲在估值高企之際將新資金投入該股，可能會由於估值迴歸或預期惡化，導致投資回報率低於市場平均水平。
對於打算買入微軟的長期投資者來說，微軟毋庸置疑是優秀的長期投資標的，但等待一個更好的切入點可能會有更好的回報率，因爲目前的估值的確非常高。
最後一點，投資者情緒和心理也將扮演重要角色，市場對企業雲轉型、元宇宙的關注熱度可能會幫助微軟股價進一步上漲。如果一些“新故事”的邏輯成立，以及獲市場普遍認可，那麼儘管微軟的估值已高於平均水平，但仍會被繼續擡升，其股價仍可能表現良好。
