在接連降準之後，本輪寬鬆週期之內是否還有降息的可能？這又會對資產走勢帶來怎樣的影響？我們不妨從過去幾輪寬鬆週期的變化中來尋找答案。

來源：李迅雷金融與投資

降準與降息，經歷了什麼？如果以準備金率和貸款利率的變化來刻畫貨幣政策的鬆緊程度，自2007年以來，我國共經歷了五輪週期性的降準-降息操作：

• 第一輪開始於2008年9月，爲應對全球金融危機的衝擊，央行貨幣政策轉向寬鬆，降準和降息同時開啓，力度是近幾輪中最大的一次；

• 第二輪開始於2011年11月，歐債危機衝擊疊加國內經濟加速下行，央行啓動貨幣寬鬆，2011年11月央行宣佈全面降準，距離首次降準半年後，央行首次降息；

• 第三輪開始於2014年4月，地產調控趨嚴使得經濟下行壓力加大，貨幣政策轉向寬鬆，2014年4月先進行定向降準，其後於11月宣佈降息，本輪寬鬆週期相對較長，直至2016年才逐漸結束；

• 第四輪開始於2018年4月，在中美貿易摩擦和投資增速放緩背景下，央行開啓新一輪寬鬆，前期以降準爲主，美聯儲開啓寬鬆之後，國內降息週期也隨之開啓；

• 第五輪開始於2020年疫情後，新冠疫情對經濟造成較大沖擊，政策迅速加碼支持，降準降息節奏較快，2020年1月初降準不久後，2月即啓動降息。

降息不會缺席，開啓需要條件。回顧過去幾輪寬鬆週期內的降準與降息：首先，政策對衝擊的響應速度往往很快，一旦國內政策收緊、突發災難或外部危機等對經濟增長的影響開始形成，就會啓動降準或者降息來予以逆週期調節。

其次，央行多數情況下或使用降準先行，除非經濟衝擊特別顯著的情況下才會很快啓動降息，一般來說，首次降準（不論是定向還是全面的形式）到首次降息可能會經歷半年左右的時間。目前尚未看到寬鬆週期之內只有降準而並無降息的操作。

從過去的經驗來看，降息開啓需要滿足一定的條件：一是經濟下行壓力持續；二是通脹壓力有所緩解；三是海外尤其是美國尚未處於加息週期。

最後，從最末一次降息後的貨幣政策操作上來看，降息很可能不是寬鬆的最後一站，往往會伴隨着一次降準作爲收尾，不過也有例外。

降息後如何進行資產配置？從歷次週期內首次降息後的資產表現上來看，短期股債商均有受益。但如果時間維度拉長至一個月以上，債券表現相對更佳。

從歷次週期內首次降息後的各類權益指數表現上來看，雖然降息開始一週內多數指數均能有所受益，但更長時間來看，偏成長風格的創業板指表現最佳，中小板指也有類似的情況，而滬深300和上證50表現稍有遜色。從歷次週期內首次降息後的各行業指數表現上來看，降息三個月後，醫藥生物、電子和傳媒等成長性較強的行業漲幅居首，而像金融、地產和週期板塊表現相對不佳，消費類板塊漲幅適中。

降息必要性上升，階段性機會開啓。當前降息必要性有所上升：一是企業成本壓力短期難以緩解；二是實際貸款利率或將反彈；三是美國還未真正步入加息週期。我們認爲，本輪貨幣寬鬆週期之內不會僅有降準，降息大概率不會缺席。如果央行開啓降息，則債券或將最爲受益，屆時收益率下行空間有望打開，而權益市場中小盤成長風格相對佔優。不過，隨着美聯儲加息的腳步越發臨近，國內降息帶來的將是階段性機會，也需要警惕後續風格調整。