全球：加息概率增加，美股波動將會加大

2022年全球將面臨增速回落，通脹壓力進一步凸顯，美聯儲將會啓動加息週期。我們將疫情的反覆看成是大概率事件，加息很難一蹴而就，而是加息與觀察通脹水平變化之間，還將有個反覆斟酌的過程。儘管如此，貨幣邊際收緊，股市估值高位，通脹這三重壓力，將加大美股波動。

國內：寬貨幣、穩信用，全年振盪局面

本輪經濟週期的特徵：1、疫情的不斷反覆；2、大宗商品週期的作用；3、民生政策的強化；4、宏觀槓桿與全球相比留有餘地；5、新舊動能轉換呈現加速局面。我們用產量、價格兩種方式劃分了基欽週期，儘管這樣的劃分方式不常見，但都能給我們以啓發，前者側重傳統經濟，後者側重新經濟。在2022年的絕大時間裏，基欽週期將處於收縮階段。

儘管歷史上類似週期中（2008、2012、2015、2018），熊市多於震盪市，但我們判斷2022年國內的信用觸底反轉+美國加息前的寬鬆貨幣，會爲A股創造出類似「寬信用」的局面，此時的市場走勢積極，預期樂觀。然而一段時間之後信用的階段性回落以及美國加息，都將成爲「寬信用」延續的障礙，這樣會形成全年的震盪走勢。

遠景：智能時代的啓航

從三次科技浪潮的極簡投資模型中，我們得到的啓發是：把算力當成一種信仰，並乘風大浪潮，是可以如此卓越！

伴隨並行運算的成熟，汽車算力首次達到了人腦量級，標誌着算力革命進入到一個新時代，我們稱之爲「智能時代的啓航」。雲計算、無人駕駛、元宇宙，是我們看到的智能時代的三大應用主線。智能化、開放化、仿真化、去中心化是智能時代的重要特徵，這些特徵聚集在一起，將在未來的5-10年深刻影響世界，它們帶來的福祉的同時，也同時帶來技術、金融、社會治理等多方面的挑戰。 

投資建議：修復與成長

由於互聯網反壟斷以及房地產債券違約風險，港股在2021年表現不佳。恆指也從高股息特徵轉向擁抱新經濟，未來還將深化這一過程。

我們認爲港股將在2022年走上修復之路。在修復主線上：互聯網、高等教育、電信運營、大消費都將呈現不錯的估值修復機會；在成長路徑上：SaaS與人工智能，新能車/汽車智能化，綠電將保持較好的成長性。

風險提示

宏觀經濟復甦低於預期的風險，疫情反覆的風險，美聯儲加息風險，中美貿易關係的不確定性，科技戰的風險。