新型變異毒株奧密克戎繼續在全球範圍內擴散。多國奧密克戎的變種比例已達8%以上，英國已經出現了一名因感染奧密克戎死亡的病例，而國內也相繼在天津和廣州各確診一名境外輸入奧密克戎的病例。

奧密克戎的來勢洶洶，讓市場對於經濟穩增長的預期又蒙上一層陰影。但同時，頹靡許久的疫苗股們卻又因此收益。

從今年6月高位至12月初，國內明星疫苗股康希諾在A股中已大幅回撤逾67%，市值跌去逾1388億元。近日，因奧密克戎來襲，股價已持續一週上揚，累計漲幅達29%。今日，公司更是迎來大漲，A股盤中一度漲逾15%，H股盤中一度漲逾12%。

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多重消息利好

康希諾近期的持續大漲，主要是來自消息面上的利好。

今日，Aerogen(愛爾蘭戈爾韋)和康希諾生物宣佈，雙方就康希諾生物旗下全球首款吸入給藥新型冠狀病毒疫苗Convidecia採用Aerogen專有振動式網孔氣霧劑給藥技術實現吸入給藥達成開發和商業供貨合作伙伴關係。

據悉，該霧化疫苗通過給藥杯直接吸入患者氣道。該途徑模仿新冠病毒的自然感染通路，並可能通過產生粘膜免疫帶來額外收益。

有效性方面，康希諾開展的3期臨牀試驗中期結果顯示，Convidecia單劑接種14天后，預防重症疾病的有效性為95.47%。

此外，在四天前舉行的2021年大灣區科學論壇上，鍾南山院士展示重組新冠疫苗序貫加強後抗體水平變化數據，介紹接種重組疫苗加強劑的人羣顯著高於接種滅活疫苗的人羣；而在另一組試驗中，接種兩種滅活疫苗3-6個月後用康希諾疫苗加強，抗體會升高約200倍。

加之，康希諾聲稱，目前公司正在開展針對奧密克戎變異株的新冠疫苗開發工作。一旦發現有逃逸疫苗保護力的突變株出現，可迅速研製生產出針對新病毒株的產品。重組新型冠狀病毒疫苗日前也已經實現量產下線。

多重利好消息疊加，導致康希諾近期的大漲行情。

此前，市場對於康希諾腺病毒載體疫苗一直有較多顧慮。一方面是產能不足，另一方面則是不同技術路線的產能是否能接受混打。

康希諾自上市之日起便備受矚目，其旗下腺病毒載體疫苗“克威莎”此前在研發上也是明星一般的存在。技術路線上，與傳統滅活病毒不同，康希諾是國內唯一一家走腺病毒路線的新冠疫苗公司。該技術路線具有無需操作感染性病毒，安全性高；可誘發細胞免疫，載體可發揮佐劑效應增強免疫左右的優勢。

同時，在研發進度上，康希諾的“克威莎”在世界範圍內率先進入了二期臨牀試驗階段。並且正是這一款疫苗最先開啟出口談判，讓上市不久管線也並不豐富的康希諾成功扭虧為盈。

但在研發上的優勢，並沒有讓康希諾在之後的接種上拔得頭籌。腺病毒載體技術雖然有利於提高重症保護率，但因為在注射後又誘發血栓的風險，引發了市場對於康希諾旗下腺病毒載體疫苗的擔憂。此前阿斯利康與強生的腺病毒疫苗均出現較為嚴重的血栓現象，不得不被多國叫停接種。

更為致命的是，腺病毒載體技術在國內較為前沿，且生產工藝要求也較高，沒有能夠與之匹配的產能，也成為了康希諾的掣肘。

與之相比，早已成熟運用的滅活疫苗技術，在產能上佔據了先天優勢，可利用此前就已有的產能，而腺病毒載體技術卻需要新建產能基地。受此影響，國內率先接種的疫苗反而是以國藥、科興生物、康泰生物為代表的滅活疫苗。

康希諾起了個大早，卻趕了個晚集。在其上市接種時，市場上普遍已經打上了第一劑滅活疫苗。而不同技術路線的新冠疫苗不得混打，在滅活疫苗已經佔據國內較大市場份額的前提下，也讓康希諾失去了後面的增量市場。

如今，中檢院檢測結果顯示，針對奧密克戎 “混打”疫苗比打三針滅活疫苗抗體高十倍，鍾南山等專家也提出採用不同疫苗的序貫接種會具有更好的保護效果。這意味着，此前因為不能混打而無法為康希諾帶來新增量的邏輯被打破。

康希諾生物旗下吸入給藥新型冠狀病毒疫苗Convidecia也新進展，也對公司產能有所幫助。因吸入給藥新型冠狀病毒疫苗在所需劑量上僅為普通注射型疫苗的五分之一，如果真的獲批上市，將有望為康希諾疫苗提升4倍的產能。

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反彈還是反轉

康希諾此番持續一週的大漲行情，實屬不多見，但如若説康希諾就此走出股價放量下跌的泥淖，還為時尚早。

一來，關於鍾南山等專家提出的，採用不同疫苗的序貫接種具有更好的保護效果，仍然在持續研究中，國內目前仍然沒有相應的具體明文實施，一切只是消息面上的預期。

二來，吸入式疫苗固然在產能提升上對康希諾有所幫助，但距離其真正商業化仍然有一定時間距離。

早在今年7月份，康希諾與陳薇院士團隊合作研發的霧化吸入型疫苗就已經在全球知名醫學學術期刊《柳葉刀》上發表臨牀試驗結果。在試驗結果發表後數日，康希諾也曾如近期一般持續大漲。隨着消息面帶來的利好情緒逐漸消化，加之康希諾股東上海禮安、蘇州禮泰的大幅減持近37億元，康希諾的股價又開始放量大跌。

此番持續大漲，更多是消息面上帶來的利好預期。迴歸到公司的主營業務上，可以發現，管線單薄的康希諾對於新冠疫苗的依賴。

從業務構成上來看，康希諾主要在研管線除了新冠疫苗外，還有埃博拉病毒疫苗、腦膜炎疫苗、肺炎疫苗、嬰幼兒用DTcP及加強疫苗和結核加強疫苗等。

目前僅有新冠疫苗在國內附加條件上市，埃博拉病毒疫苗已獲得新藥證書及生產文號，但仍未實現大規模生產，且就需求而言無法與新冠疫苗相提並論。其MCV2腦膜炎疫苗則已獲得新品註冊證書。

此前，市場對於康希諾旗下的腦膜炎疫苗也有一定的期待。MCV2疫苗是一種多糖結合疫苗，主要用於預防球菌性腦膜炎這一人類主要的急性呼吸道傳染病。此前國內主要以多糖疫苗為主，但MCV2這類多糖結合疫苗效力要比多糖疫苗要強，因此在國內產生了替代需求，目前已被納入安徽省免疫規劃。

不過，就這一細分賽道而言，康希諾面臨的競爭格局也頗為嚴峻。國內的沃森生物、智飛生物、羅益生物與祥瑞生物已經搶先一步上市了MCV2腦膜炎疫苗，後來者康希諾想要分得一杯羹並沒有想象中那麼容易。

腦膜炎球菌四價結合疫苗MCV4則是被公司看重的又一款疫苗，目前仍然在申請生產階段，國內還未有公司將其商業化。

康希諾三季報顯示，公司前三季度實現營收30.86億元，同比暴增54286.51%；實現歸母淨利潤13.34億元，同比暴增858.36%。而這份業績大增的背後，全都仰仗唯一實現商業化的新型冠狀疫苗業務。可以説，康希諾的業績與股價雙升，主要是依賴新冠疫情的紅利。

彭博最新數據顯示，目前全球184個國家已經共計接種超過85.3億劑次新冠疫苗，平均每100人接種111劑次。按此預計，再過3個月，全球第一劑新冠疫苗接種率將達到75%。

在全球新冠疫苗接種率即將達到較高水平的情況下，留給康希諾的海外市場也並不像疫情初始爆發階段那樣廣闊。加之，康希諾產能上的不足，也侷限了海外市場的發展。

這點從業績上也可看出，公司第三季度收入為10.24億元，同比增長62.19倍；季內純利3.96億元，按年扭虧為盈。但公司的主要收入來源、重組新型冠狀病毒疫苗“克威莎”第三季收入環比卻下跌35.77%。

更重要的是，隨着國外的默沙東、輝瑞，國內的騰盛博藥相繼稱已研製出新冠特效藥，各國對於新冠疫苗加強針是否需要接種，仍未有明確表態。

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結語

上市後，康希諾在A股股價累漲116%，在H股股價更是累計暴漲1163%。基於對旗下新冠疫苗的高預期，市場也充分給予了高股價。但從業務來看，康希諾的根基並不牢固。產品管線過於單薄，盈利來源依賴於新冠疫苗業務，抗跌能力也不如沃森生物、智飛生物等更為老牌的疫苗公司。可以説，康希諾的崛起與疫情息息相關。

新型變異病毒奧密克戎的強勢來襲，對康希諾來説是一個機會，但説這回就實現徹底反轉，卻還有待時間檢驗。最近醫藥股情緒低迷，短時的上漲並不代表基本面的完全改變，在充滿不確定性的市場，保持敬畏或許才是最佳的盈利方式。