12月14日晚間，上市才一個多月的安能物流(9956.HK)公佈稱，董事會主席兼主要股東王擁軍先生於12月9日-12月13日期間通過二級市場增持13.2萬股，總代價約120萬港元，每股均價約9.08港元，較現價溢價約7.8%，向市場傳遞出“低估”信號。

今年，港股可説是三地市場中表現最差的市場，恆指全年跌幅已超13%，物流板塊表現也不太樂觀，但今年年下半年行業基本面迎來改善，知名機構陸續入場，A股多家頭部企業已都走出V型反轉行情。

在此背景下，安能物流再獲管理層增持，也有望迎來觸底反轉，同時對於港股物流板塊無疑也是一個正面的催化劑。進一步看，相比快遞賽道，快運賽道空間不僅更大且沒那麼“卷”，安能被稱之為“快運之王”，擁有全國最大的快運網絡，加之行業步入新階段，其中長期價值仍值得期待。

長坡厚雪賽道：萬億零擔“藍海”，領先玩家整合空間大

安能聚焦於萬億零擔藍海市場，且處於行業快速整合階段。按照公司招股書分類，公路貨運被劃分成快遞、零擔及整車這大板塊，其中零擔在10公斤-3噸之間，是快運的主戰場。據艾瑞諮詢報吿顯示，2020年國內零擔市場規模差不多已高達1.5萬億人民幣，且依然維持平穩增長。

（來源：公司招股書，格隆彙整理）

而且從物流細分賽道角度來看，零擔市場的比較優勢也十分突出。相比“過卷”的快遞業來説，零擔市場則被視為一片“藍海”，不僅目前市場容量更大，競爭烈度更低，格局沒有那麼集中，龍頭企業整合機會和空間更大。整車行業雖然市場空間上明顯佔優，但因運力過於分散，且九成以上運力都為個體户車輛，因此難有規模效應，且毛利率最低。

（來源：公司招股書，格隆彙整理）

領先賽手：規模增長提速，盈利上行

安能自2019年起全面聚焦零擔市場，並實現業績強勢增長。2020年營收同比增長約33%至70.8億元，今年前四個月同比大增127%至約28.4億元，增長提速。

與此同時，得益於規模與效率的雙升，公司的盈利水平也隨之“水漲船高”。毛利率由2018年的13%升至14.8%（這裏剔除掉此前快遞部分業務的影響），今年前四個月仍維持在14%水平，處於快運乃至整個物流業的領先水準，與同期快遞商務件市場龍頭順豐基本接近（如下圖）。

公司自2019年已開始盈利且逐年改善。經調整淨利率（剔除股份支付、上市及優先股等非經常性、非現金性支出）由2019年的3.9%升至2020年的9.2%。

如果説龐大的零擔市場是安能得以持續成長的戰略基礎，那麼公司早期通過輕資產的貨運合作商模式在全國快速“結網”，所構建起的國內最大零擔快運網絡（按貨運總量計）則確保業務快速擴張的重要基石。招股書顯示，截至2021年4月30日，公司貨運合作商及代理商約2.94萬名，終端客户超過360萬個，覆蓋約96%的縣城和鄉鎮。

行業正處深刻變革與發展機遇期

現階段安能所處的零擔市場正處於一個深刻的變革與發展機遇期。主要可以從供需兩端來看：

從供給側來看，B2B供應鏈升級需要匹配大量綜合且及時的零擔服務需求，這主要體現在幾個方面：

一是國內大量的中小型電商通過阿里巴巴、京東、拼多多等幾家主流電商平台交易，庫存管理需求以及難度隨業務量增長不斷提升，像安能這樣獨立的全國性零擔服務商的作用也就愈發凸顯；二是供應鏈柔性趨勢下，以C2M為典型的生產模式，所呈現出的訂單碎片化、及時化、高頻化的特點，並推動貨運市場的需求變化與增長；三是零售全渠道且分銷扁平化趨勢下，擁有覆蓋全國高效運輸網絡的專業零擔服務商在“貨通天下”的效率時代將扮演更重要的角色；四是伴隨城鎮化及鄉鎮經濟的持續發展，下沉市場的供應鏈也亟需更好地承接，確保其在全國更大範圍內高效週轉。

貨運市場劃分

（來源：華創證券）

再從需求側來看，消費升級疊加線上消費持續滲透，正帶動以家電、家居建材等為代表的B2C大件運輸需求的快速提升。而相比快遞一般運送10公斤以內的快件，零擔服務商更能滿足B2C大件電商產品門到門的配送需求，這對於具備全國各地覆蓋及門到門能力的快運網絡零擔服務商是顯著的發展機遇。

與此同時，上述提到這些方面都使得零擔服務朝着快遞化逐步演變，這也是快遞公司順勢切入快運市場的緣由所在。

除上述之外，科技驅動下的數智化變革，以及快遞主流玩家持續入局，推動行業整合，像安能這樣的領先專業公司，盈利也會有進一步提升的機會。