本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：鄔華宇、寧紫微

發言提綱：

1. 高位盤整已一月有餘，後續鋰價能否再起新高？

2. 板塊調整背後的思考：如何以超級週期的視角給予其更合理的估值？

3. 2022年的展望：探討2022年的鋰價走勢節奏與價格中樞位置，探尋價值標的的選擇。

國君有色觀點總結：

近期鋰價：我們認為從本週到11月下旬，伴隨着交易的頻繁，將會看到鋰價相較於之前有陸續明顯上漲，鋰價將迎來第三次上漲。

鋰行業供需基本面：Q4年前備貨將成為鋰價迎來第三次上漲的催化劑。2022年鋰供給增長33%-35%，但下游正極、電池普遍排產規劃翻倍，供給增量可以由需求完全cover。

鋰板塊：短期股價從高點回調30%-40%，其中有電新賽道調整、週期股調整等多種因素。結合行業供需基本面、板塊明年估值，我們認為對於鋰板塊不必悲觀，目前是買入時機。

推薦標的：天齊鋰業、永興材料、贛鋒鋰業、盛新鋰能、科達製造、天華超淨、西藏礦業、鹽湖股份等。

主要內容

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鋰行業基本面分析、板塊覆盤及展望

1.市場短期供需及成交狀態總結

供給：Q4供給暫無增量，而且青海鹽湖的供給Q4是下滑的。（海外供給增量最早也要3-4月份釋放）；

需求：隨着限電限產緩解，下游正極材料廠生產繼續往上。加之年前備貨需求；

庫存：市場鋰鹽仍然緊缺，下游正極材料企業的庫存基本是在半個月左右，一個月的就算是非常充分的。春節期間物流停運，2周的庫存量其實是危險庫存，一定會有節前備貨的需求。

2.今年以來鋰價上漲覆盤：

第一次漲價：從去年Q4到今年Q1，鋰價從最低4萬不到漲至9萬，Q2略有震盪回調。

第二次漲價：6月底，鋰價在9萬時我們發聲鋰價要漲，7月底鋰價開始調漲，到9月底鋰價已經接近18萬的歷史前高。

目前價格：電池級碳酸鋰成交價格在19.5-20萬的區間，目前鋰價上漲速度放慢，處於橫盤狀態。（主要是正極材料廠受限電影響，需求有所擾動）

我們判斷鋰價將迎來第三次上漲：核心原因在於年前備貨，供給依然是無增量的緊張狀態，需求繼續往上，年前備貨成為核心催化劑。到春節前、甚至12月底，電碳價格很有可能到25萬，明年價格可能還將繼續往上。（點位可能不重要，重要的是方向和空間，方向一定是向上、易漲難跌，空間可能比大家想象地更大）

3.近期價格變動

近期鋰價其實已經有些許反映（關注國君有色團隊的領導也瞭解，我們團隊對鋰價的變動非常敏感，6月底也是最先發聲鋰價將漲的），青海某鋰鹽大廠最近的出廠價已經開始上漲。

4.對鋰價高度的疑慮？

可能市場有聲音認為：“現在鋰價已經20萬，破歷史新高，價格往後上漲的空間還有多少？”這與當時鋰價從底部4萬不到漲至9萬的情況類似，鋰價9萬的時候，市場在質疑鋰價上漲的持續性和後續空間，但當鋰價漲至12萬時，質疑聲音消失，廠家開始搶貨，又一定程度助推了鋰價上漲。

5.2022年鋰行業供需狀況分析：

基於行業供需、庫存，我們的結論是：2022年鋰行業的緊張程度一定高於2021年。

（1）供給：2022年全球鋰供給的增量在18萬噸LCE左右，今年全球產量55萬噸LCE左右，供給增速在33%-35%左右。18萬噸LCE增量大致相當於下游220-250Gwh，這個增量其實非常容易被爆發的需求cover（而且需求很有可能超預期）。而且，這裏説的18萬噸LCE增量是依據上市公司交流、海外公司研究最樂觀的情況來估計的，實際供給釋放很有可能不及預期。另外，傳統的陶瓷和風電葉片也有部分鋰用量的需求。（供給增量的細節我們也將有一篇報吿為大家梳理）

（2）需求：中游對終端需求還會存在放大效應。根據調研，明年所有電池廠、正極材料廠的排產規劃基本都是翻倍，而明年鋰的供給僅有33%-35%的增速，相對於需求仍是緊張的。

（3）庫存：2018-2020年上半年，鋰行業過剩導致大量庫存的積累，從去年到現在，整個行業存在大量鋰鹽、鋰精礦庫存，僅國內和澳洲的鋰精礦庫存可能就有13-14萬噸LCE。到目前，行業鋰精礦的庫存可能已消化了50%以上。鋰礦庫存大量消耗後，明年實際的供給增量可能還達不到18萬噸LCE（部分鋰鹽廠可能因為原料問題產能無法打滿）。

我們認為春節前鋰價將迎來第三波上漲，也是在這個時間點推薦鋰板塊的催化劑（核心邏輯還是鋰行業供需格局的看好）。綜合我們對行業基本面的理解，我們對明年鋰價仍抱非常樂觀的態度，至於明年Q3/Q4旺季時鋰價的高點，需要交給市場去驗證。

6.近期鋰板塊表現的覆盤與思考

鋰板塊覆盤：本輪鋰板塊從高點已經回調30%-40%，目前股價已經不包含鋰價上漲的預期，甚至部分人認為鋰價要跌。這和我們的觀點是不一致的，也是我們認為鋰行業將超市場預期的點。

企業盈利及估值：企業的三季報對應的鋰價是9-10萬，10月份開始都是18-19萬的價格，12月份、春節前後我們認為會到23-25萬。以鋰18萬均價，①天齊鋰業明年業績70億，估值20X，25萬鋰價業績110億，估值12~13X，天齊目標市值2200億沒有問題，乘着這波鋰價上漲天齊股價可以看到前高。②永興材料，鋰價18萬鋰的業績在23億左右，特鋼4億，整體估值在15~16X，25萬鋰價業績到40億。

推薦標的：以目前估值來看，鋰行業標的安全邊際很強。推薦天齊鋰業、永興材料、贛鋒鋰業、天華超淨、盛新鋰能、科達製造、西藏礦業等標的。

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近期鋰市場行情細節

總體來看，最近一個月鋰的價格一直處於高位盤整的狀態。主要原因是：9月末到10月中的限電影響明顯，並且當時事發突然，對於市場的情緒和中游正極材料企業的生產都起到了一些負面的影響。再之後，疊加第四季度限電政策的是否會再收緊的不確定性，中游廠家的採購採取了一個“少量多次”的謹慎的交易策略，這種交易狀態下價格會自然而然體現出一種穩定性。

近期今年內限電鬆懈跡象漸現，數據上也可以看到10月正極材料的產量復甦，11月和12月中游正極材料產量預計環比將繼續增加。尤其是磷酸鐵鋰的生產和需求如火如荼，對應對碳酸鋰的需求進一步上漲。此前一段時間由於採購節奏較緩，中下游的廠家目前庫存水平已經處於低位，磷酸鐵鋰大廠的庫存大概在兩週左右，對一些中小材料廠家來説，庫存水平甚至一週用量不到，完全低於安全庫存界限。年底將至，臨近集中備貨週期，本週明顯感覺廠家的採購情緒加重，詢價頻次增加。我們認為本週開始，第三次鋰價漲價已經醖釀並將啟動，碳酸鋰價格將率先領漲。

1.近期鋰價

工業級碳酸鋰：成交價在18.8萬元/噸，較前周漲0.4萬元/噸；今天最新消息是青海的大廠成交了18.7萬元/噸的工碳。

電池級碳酸鋰和準電碳：成交價在19.5-20.5萬元/噸，較前周漲0.6萬元/噸，最高成交達到20.8萬元/噸。

電池級氫氧化鋰：成交價在18-20萬元/噸，較前周漲0.5萬元/噸。11月份大廠的成交價，電碳價格在19.3-20.5萬元/噸，較10月上漲1萬元/噸左右。

2.市場情緒

此前因為限電對中游的生產有限制影響，導致上下游以觀望為主，市場情緒整體比較謹慎，交易策略也保守，造成價格呈現“細水長流”的走勢。

但現在節點從需求上來看，限電寬鬆帶來生產恢復，下游原料庫存消耗週期縮短。因此上週後半周包括到現在，從近期與市場溝通來看，已經感覺到最近的詢價包括交易都更加頻繁，中游採購其實是希望可以大量購買，但是目前市場上現貨存量較少，客觀條件使得采購方也沒有辦法大量集中採購。供給上看，四季度青海地區受冬季原因減產導致鹽湖系工碳供給環比減少大概40%左右，廠家近期也有進一步抬價的想法，出貨意願比前期減弱。

3.庫存水平

三元材料大廠的碳酸鋰庫存在1個月左右，磷酸鐵鋰大廠的庫存在2周左右的消耗，中小廠庫存更低，甚至一週不到。下游廠家電池級氫氧化鋰的庫存在2周左右。

目前來看，下游廠家對礦石系電池級碳酸鋰的稀缺感更強一點。鋰鹽大廠的電碳和電池級氫氧化鋰基本沒有庫存，工業級碳酸鋰雖然有一些，但這次也沒有大量集中在貿易商裏，更多是在生產廠商手中。

4.後市價格展望

我們認為後續價格的上漲有兩個關鍵節點：

（1）2021年11月下旬到12月中下旬這兩至三週，是考慮到春節前的備貨採購，在大量的集中採購過程裏，會促進價格的脈衝變化，為上漲帶來動力。

（2）在2022年的2月中旬前後。主要是考慮到當前供應比較緊張，中游材料廠即便在第一個時點進行集中採購，也很難買到大量足以支撐兩三個月正常生產的庫存，所以在2022年2月中旬前後，會再次出現一個比較集中的採購，對價格的上漲帶來促進。

在當前節點，我們認為電碳短期3個月內衝擊25萬，中長期看高上不封頂。

5.總結

我們認為從本週到11月下旬，伴隨着交易的頻繁，將會看到鋰價相較於之前有陸續明顯上漲。對於板塊來説，還是像我們此前多次強調的，應該以一個超級週期的視角和估值去給到鋰，而不是簡單的用週期品的思路去對待。短期從價格彈性角度來説，鋰價依然有確定性上漲的趨勢和空間，當然與此前8萬漲到18萬的漲價帶來的彈性強度相比，此次漲價的感受愉悦度會有所打折。但跳脱出週期品的視角去給板塊估值，中長期來看，價格高位的持續性和公司業績帶來的確定性呈現，我認為與商品漲價彈性是等價的。以有色金屬視角去給鋰板塊的標的估值，也許10-20倍是合理區間。但是把鋰當成電新的一個重要的子賽道，那麼10-20倍就是很便宜，可能20-30倍才是合理區間，又或者説這個合理區間可能會更高。更不必提本身，鋰商品價格上漲這個環節也是明確的。

最後迴歸現貨價格的觀點，在基本面供需短缺的堅實格局下，我們看好鋰現貨價格再衝新高，不僅是2021Q4，同樣延續到2022年和2023年，短期3個月內看鋰價衝高25萬，中長期看高上不封頂。