來源：學恆的海外觀察

恆指10月上漲3.3%，優於A股

10月恆指上漲3.3%，在全球主要市場中處於中位。好過上證指數與深證成指，但明顯遜於美股。

10月，港股通呈現了小幅流入的局面，合計流入81億元，（相較9月流入149億元），有所放緩。

港股通漲跌幅：消費回暖，週期下跌

在10月份，錄得正收益的板塊爲餐飲旅遊、家電、汽車、通信、輕工製造、商貿零售、有色金屬、綜合，可以看出，消費正在回暖；而煤炭、鋼鐵、醫藥、化工、建材、房地產出現了一定幅度的回調，也表明週期股在退潮。其中，電力設備及公用事業由於前期漲幅較多，在10月有一定幅度的回調。

此外，無論是9月還是10月，較爲明顯的趨勢是下跌行業明顯多過上漲行業，也就是說市場的賺錢效應不強。儘管10月份恆生指數反彈，但主要是由權重股帶來的上漲。

一年以來，恆生國企指數大幅跑輸本地股。但最近的三個月，國企指數已經不再跑輸香港本地股。從一個側面，也反映出，國企已經處在下跌後企穩的位置。

港股通淨流入顯示：內資繼續加倉騰訊/美團/快手，電信、電力運營商

我們跟蹤淨買入與淨賣出前50名，如下：

在10月份，南下資金繼續加倉騰訊、美團、快手、電力、電信運營商、保險；減倉方向主要是藥明生物/康德，紡織服裝、銀行、有色、化工、電子等。

總結資金面的這一變化，港股似乎比A股更加偏向防禦導向：

1、加倉低位，如互聯網、電信、保險；賣出高位，如紡織服裝、週期上遊；

2、對於互聯網，下跌則加倉，上漲則少加。如騰訊，在9月份，淨流入116億，而在本月，股票上漲，但淨流入略下行至87億；

3、更加偏好防禦類板塊。其中消費，互聯網，運營商，電力運營商等，都被市場證明在經濟下行時有超額收益的板塊；

4、減小小市值股票的持倉。

從下圖可以看出，在最近的兩個月中，均是流動性越差的標的表現越差。因此，從以上四個特徵，可以很清晰的反映出，機構正在以防禦姿態在應對港股，在這樣的風險偏好下，指望最後的兩個月港股有閃亮的表現恐怕不太現實。

而Q4港股的氛圍，大概率是我們在上月中提出的「在超跌中佈局希望」，而收穫這個希望的時間應該是明年。

分析師的預期調整

我們排序了分析師對2021年業績預期的變化（較一個月以前）。其中，旅遊、農業、互聯網醫藥、教育是主要下調的板塊；內資保險、銀行、航運等幾個板塊業績被上修。

投資建議

10月，恆指小幅反彈，考慮到目前經濟正呈現下行趨勢，以及內資呈現的四大特徵：

1、賣高買低；

2、賣小買大；

3、賣週期買消費；

4、互聯網回調中加倉。

我們認爲港股市場已經進入到年底的防禦姿態。結合美股taper可能的發酵，我們維持上月的配置建議：

1、回調中佈局互聯網核心資產（騰訊、美團）；

2、保持銀行、電信運營商、電力配置；

3、適度加倉食品飲料、家電、保險、醫療、物業服務；

4、減倉週期上遊。

風險提示

疫情發展的不確定性，經濟週期下行的風險， TAPER預期臨近的影響。