本文來自格隆匯專欄作家： 阿基米德Biotech
高瓴資本從藥明康德、凱萊英、泰格醫藥、方達控股撤退，昭示CXO危機來臨？
張坤、高瓴撤離愛爾、通策，機構正在拋棄民營醫院？
10年以後，愛爾、通策還存在，而很多資本可能不存在了，哪裏用得着張坤、高瓴背書？
高瓴收縮，首選賣掉的肯定是盈利項目。
高瓴持有格力902,359,632股，三季報一股未減，怎麼不説空調行業是下一個鑽石級賽道？
浮虧85億元，不賣是因為套牢了。
在一級市場上，生物醫藥吸引眾多VC/PE機構青睞，仍在升温，清科數據顯示，今年前三季度中國股權投資市場總投資額超過1萬億，案例數和總投資金額同比增幅均超過70%，其中生物技術及醫療健康領域頗受資本追捧，投資金額達1915億元。
mRAN療法吸金能力最強，艾博生物超過7億美元C輪融資，刷新國內生物醫藥公司IPO前最大融資紀錄。AI製藥、靶向蛋白降解技術（PROTAC）、細胞療法、基因編輯、數字療法成為熱點。
在二級市場上，藥明系代表着海外研發生產業務向國內轉移的景氣度，美迪西主要承接本土Me-too業務，代表着國內創新藥的景氣度。
4個指標代表着CXO景氣度。
員工人數增速。藥明康德Q3相比Q2，員工人數增加16.69%（Q2相比Q1，員工人數增加4.66%），共計33,305名，其中10,643名獲得碩士或以上學位，1,184名獲得博士或同等學位，運營規模加速擴張中。
合同負債。代表收到客户的訂金，一般為訂單金額30%。美迪西Q3合同負債9311萬元，比上年末增長72.77%，對應在手訂單金額約3億元，相當於一個季度的營收。昭衍新藥合同負債10.4億元，比上年末增長78.2%，對應在手訂單金額30億元，而今年前三季度營收為8.57億元，太驚人了，客户對猴子的依賴性太強了。
在建工程。Q3掛掉的藥石科技，在建工程4.49億元，比上年末增長162%，產能擴張中，來年還可一戰。康龍化成在建工程11.61億元，比上年末餘額增加34140.71萬元，增幅41.61%，主要系寧波杭州灣生命科技園、紹興園區一期工程項目、寧波杭州灣第二園區一期項目擴大產能。康龍化成還處於爬坡期，CDMO產能未充分釋放，大分子和細胞與基因治療服務成長空間大。
存貨。藥明康德Q3存貨45.2億元，比上年末增長68.3%，合同資產7.62億元，合計52.82億元為未來可用於確認收入的資產，相當於一個季度的營收。美迪西Q3存貨6973萬元，比上年末增長113.31%，合同資產2786萬元，合計9759萬元。康龍化成Q3存貨5.67億元，比上年末增長101.53%，原因之一是收購肇慶創藥生物科技有限公司，增加消耗性生物資產，獲得稀缺的試驗猴資源。
藥明康德三季報
CXO頭部公司藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、凱萊英Q3業績依然優秀。
藥明康德海外收入佔比接近80%，Q3淨利潤8.87億元，同比增長36.23%，扣非淨利潤9.79億元，可謂驚豔，同比增長87.28%，營收59.85億元，同比增長30.58%。體量已經很大了，還能保持高增速。
相比Q2，活躍客户增加420家，總數超過5,640家。
在收入構成上重點關注三方面。
生物學業務，擁有領先的DNA 編碼化合物庫（DEL），截至2021年第三季度末，DEL化合物分子數量超過 900 億個，分子支架 6,000 個，分子砌塊 35,000 個（成都先導還能怎麼玩，除非拓展業務範圍）。建設新分子種類相關新生物學能力，前三季度收入同比增長56%，包括寡核苷酸，癌症疫苗，PROTAC，載體平台，創新藥遞送系統。
中國區細胞及基因療法CTDMO 業務增長迅速，實現收入同比增長 223%，部分緩解了美國區業務下降的衝擊。在服務平台方面，公司進一步加強細胞和基因治療產品工藝開發和生產的能力，為326個項目提供測試服務，併為61個項目提供開發與生產服務，其中包括10個III 期臨牀試驗項目。
國內新藥研發服務部（DDSU），實現收入31,105.32萬元，同比增長10.5%。這塊業務應該是首次出現在財報中，需要重視。國內很多Biotech是沒有內部開發能力的，需要向藥明系購買臨牀前候選化合物(PCC)，包裝成自己研發的。藥明系收取轉讓費，並且從客户的藥品銷售收入中按照約定比例獲得提成。新藥失敗的風險轉嫁給Biotech，大部分研發和生產業務回到藥明系。風險是你的，收益是我的，這種商業模式無敵，也是不平等的，可以説CXO頭部公司已經掌控創新藥產業鏈。今年前三季度藥明康德累計完成 136 個項目的 IND申報工作，並獲得 103 個項目的臨牀試驗批件，其70%以上的項目臨牀進度位列中國同類候選藥物中前三位。
美迪西國內收入佔比25%，Q3淨利潤6785.08萬元，同比增長141.67%，環比持平，營收3.01億元，同比增長74.61%，環比增長11.48%，業績平穩正常，Q4需完成9000萬利潤，才能達到機構預期全年淨利潤均值2.70億元。
基金在美迪西上抱團比較明顯，葛蘭中歐醫療持有3,034,138股，趙蓓工銀前沿醫療持有1,500,000股。
在建工程1.08億元，而上年末僅有0.1億元，產能大幅擴張。
昭衍新藥Q3淨利潤9427萬元，同比增長76.76%，環比增長56.15%，營收3.22億元，同比增長37.62%，環比持平，業績非常優秀。
葛蘭中歐醫療持有13,543,781股，趙蓓工銀前沿醫療持有4,200,000股。工銀前沿醫療十大重倉股均為CXO，相當於一個CXO指數基金。
在建工程8963萬元，比上年末增長84.31%。1-9 月，承接訂單同比增長超70%，報吿期末，在手訂單金額超 30 億元，為未來業績增長提供較強保障。
康龍化成Q3單季營收、淨利潤、扣非都創下新高，業績優秀。
前三季度，大分子和細胞與基因治療服務收入1.09億元，同比增長1570.86%。CMC(小分子CDMO)服務收入12.23億元，同比增長47.39%。這兩塊業務未來成長空間最大。臨牀研究服務收入6.64億元，同比增長60.60%。
合同負債比上年末餘額增加18888.81萬元，增幅39.91%，主要系業務規模擴大所致。
博騰股份三季報
在5月27日的《CXO盛宴的終結日》中，我們判斷2024年將是CXO拐點，市場會提前做出反應。投資者對CXO的週期性深為忌憚，會以最苛刻的標準，逐季對比業績。
從一二級市場的數據來看，CXO景氣度依然持續，拐點尚未到來，但已出現分化，七龍珠（藥明生物、藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、凱萊英、藥石科技）中藥石科技掉隊，產能擴張歷來保守，沒有在最好時候開足馬力。
轉型CDMO的原料藥企中，博騰股份最先上岸，Q3淨利潤1.46億元，環比增長15.87%，營收7.74億元，環比增長8.56%。環比增長是度量成長股最嚴苛的標準。全球團隊發展至3,610人，較2020年底增加975人。基因細胞治療CDMO業務實現收入1,008萬元。
當前原料藥企轉型CDMO最成功的是九洲藥業，Q3淨利潤 1.98億元，同比增長80.39%，環比增長10%，營收11.36億元，同比增長53.97%，環比增長12.25%。關鍵是CDMO業務佔營收比重達到55%。
但是大部分原料藥企CDMO業務佔營收比重低於30%，仍然是週期屬性，Q3業績慘不忍睹，卻不懂得引導市場預期，CDMO增速可能不慢，沒有單獨披露。藥明康德、博騰股份的財報是典範，值得這些浙江原料藥企學習。
原料藥CDMO沒有開發創新藥經驗，研發能力弱，需要儘快在紅利期完成轉型。
