本文來自格隆匯專欄：廣發香港，作者：財富研究部

中國移動的盈利能力最強，得益於行業先發優勢和規模效應

過去五年，中國移動的平均淨利潤率為15.01%，平均EBITDA利潤率為41.43%，高於中國電信（淨利潤率5.36%，EBITDA利潤率29.25%）和中國聯通（淨利潤率2.49%，EBITDA利潤率31.8%）。中國移動的盈利能力最強，主要得益於行業先發優勢和規模效應，一方面中國移動的網絡質量和覆蓋區域都好於競爭對手，使得其用户數量和ARPU值更高；另一方面更大的收入規模攤低了折舊攤銷、網絡運營支撐成本、職工薪酬等固定開支成本。

截至8月底，中國移動、中國電信和中國聯通的移動客户數分別為9.5億户、3.6億户和3.1億户，中國移動的用户數遠超出電信和聯通之和。折舊攤銷成本上，中國移動、中國電信和中國聯通2021年上半年本項佔收入的比重分別為22.4%、20.5%和25.2%；網絡運營及支撐成本上，中國移動、中國電信和中國聯通2021年上半年本項佔收入的比重分別為27.3%、29.1%和15.3%；職工薪酬上，中國移動、中國電信和中國聯通2021年上半年本項佔收入的比重分別為12.6%、18.1%和18.9%；可見中國移動在成本控制上較為優秀。

中國移動的ARPU值最高，中國聯通的ARPU值提升最快

2021年上半年，中國移動、中國電信和中國聯通的移動ARPU值分別為52.2元（人民幣/户/月，下同）、45.7元、44.4元。雖然近年來由於提速降費等因素影響中國移動的ARPU值優勢有所縮小，但依然保持着較高的水平。

2021年上半年，中國移動、中國電信和中國聯通的移動ARPU值分別同比增長3.8%、2.9%和8.5%，主要得益於5G套餐滲透率的提升和競爭壓力的減緩。中國聯通的ARPU值增速最快，得益於其更高的5G套餐滲透率和經營策略的改變。截至6月底，中國移動、中國電信和中國聯通的5G套餐滲透率分別為：29.5%、37.9%和38.9%，中國聯通的滲透率最高。經營策略上，中國聯通從注重用户規模提升轉向價值經營，主動清理無效用户，推廣融合套餐應用，以提升用户價值。

中國電信的新興業務收入佔比最高，中國移動的新興業務收入增速最快

近年來運營商積極向大數據、雲計算、IPTV等新興業務方向轉型，而5G時代垂直行業市場的開拓將更加重要。根據Gartner的預測， 2026 年 5G 在垂直行業領域將為全球運營商帶來 6,190 億美元收入，佔運營商營業收入的 36%。中國電信聚焦雲+DICT，強化天翼雲技術優勢，上半年產業數字化收入達501億元（人民幣，下同），佔總收入比重達到22.8%，新興業務規模和佔比在三家運營商中最高。其中天翼雲的收入達到140億元，同比增長109.%。中國移動全面推進“網+雲+DICT”智能化服務，上半年DICT收入達334億元，同比增長59.8%，增速在三家運營商中最快。

相對而言，中國移動的盈利能力最強，ARPU值提升較快，新興業務收入增速最快。考慮到目前中國移動、中國電信和中國聯通對應2021年市盈率分別為7.18X、8.84X和7.15X，我們認為中國移動當前投資價值更優。

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財富研究部為廣發證券（香港）經紀有限公司經紀業務屬下的部門，而非隸屬股票研究部。本文件應被視為市場營銷傳播文件，而非股票研究部的投資研究。本文件並未根據香港證券及期貨事務監察委員會持牌人或註冊人操守準則第16章<<分析員>>而編制。本文件不應被解作向收件人提出購買或出售任何投資或其他特定產品的招攬或要約。本文件僅供在香港分發。

本文件有關證券之內容由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規管活動之持牌法團–廣發證券(香港)經紀有限公司(“廣發證券（香港）”)分發。本文件僅供我們的客户使用。本文件所提到的證券或不能在某些司法管轄區出售。在香港以外的國家/地區(特別是美國本土)分發本文件是絕對禁止的。本文件並非獨立，不應被依賴作為對本文件主題的公正或客觀評價。利益衝突可能會發生。本文件所載之資料和意見乃根據我們認為可靠的目前已公開的信息，惟廣發證券(香港)並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證，亦不就其準確性或完整性承擔任何責任。本文件反映策略師於發出本文件當日的觀點及見解，廣發證券（香港）可發出其他與本文件所載信息不一致及/或有不同結論的材料。本文件內表達之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本文件純粹用作提供信息，當中對任何公司或其證券之描述均並非旨在提供完整之描述，而本文件亦不應被解作為提供明示或默示的買入或沽出投資產品的要約。廣發證券(香港)及其關聯公司或任何其董事、僱員或代理人不對因使用本文件的內容而導致的損失承擔任何責任。本文件中提到的投資產品及建議並非特別為閣下或任何投資者而設，閣下或任何投資者必須仔細考慮自己的財務狀況、投資目標及風險取向與承受能力。閣下於作出投資前、必須充分理解投資產品涉及之風險並（如適用）諮詢閣下的法律、税務、會計、財務及其他專業顧問。過去的表現不能代表未來的業績。本文件中所載任何價格或水平僅屬參考，可能因應市況變動而有所變化。廣發證券（香港）不對因使用此等市場數據而產生的損失承擔任何責任。證券價格可升可跌，甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。廣發證券(香港)及其關聯公司、高級職員、董事及僱員可能為本文件中提及的證券發行人提供服務或向其招攬或要約， 亦可能在本文件中提及的證券持有長倉或短倉，以及進行購買或沽售。

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