摩根士丹利的首席股票策略師邁克爾•威爾遜（Michael Wilson）在兩個星期之後再次警告，市場會出現「冰與火」的回調，美國股市會在第四季度下跌10%-20%。

「冰與火」的解釋如下：

「火」的情況，美聯儲會縮減經濟刺激力度以防止過熱；

「冰」的情況，經濟增速銳減，企業盈利受到擠壓。

威爾遜指出，股市繼續無視滯脹、疫情、樓市、縮債、供應鏈瓶頸、能源價格上漲以及利率升高等風險，他表示導致股市「冰與火」回調的罪魁禍首不是美聯儲，也不是大規模的股票回購，而是散戶投資者。

威爾遜首先指出，目前市場的目光焦點都放在了近期的供應鏈瓶頸以及物價的上漲上，拜登政府也調取大量的資源來嘗試解決這些問題，「冰」的情況所導致的回調會更晚出現。

其次，威爾遜提到，預算協調過程已經被推遲，不太可能在今年年底之前得到解決，這反過來又推遲了高稅擔帶來的負盈利修正寬度。

盈利修正寬度指標由大摩製作，顯示出分析師對公司預期盈利水平的上調幅度，負的盈利修正寬度則是分析師對公司預期盈利水平的下調幅度。

簡而言之，儘管公司盈利修正寬度正在降低，但降低的速度還不夠快，不足以導致整體指數出現回調。同樣值得注意的是，公司盈利修正寬度與2022財年盈利預測有關。

威爾遜表示：

「儘管由於供應鏈瓶頸和物價上漲的原因，短期收益預期可能會下降，但對2022年收益的預測可能會保持不變，直到供應鏈的問題被證明是更持久的，或是需求在第2022年一季度出現疲軟。無論如何，今年第三季度財報的公佈應該會讓情況更加明朗。」

威爾遜認爲，股市沒下跌的真正原因是，「散戶的買入支撐了股市」。

他指出，下面兩張圖表顯示，散戶買入與股市下跌的相關性很強，在股市收跌的交易日裏，散戶買入量往往增加。在這些買入資金流消退或逆轉之前，即使基本面狀況惡化，標普500指數仍將保持高位。

此外對衝基金也正蜂擁重返股市，在8月底和9月縮減標普指數的敞口後，對衝基金在9月下旬再次轉向做多該指數期貨。威爾遜說：

「由於對衝基金將標普500指數期貨淨多頭倉位增至今年的最高位，近9.9萬份，標普500指數的跌勢顯示出緩和跡象。」

基本面判斷

威爾遜仍然像以往一樣看空美國股市，他寫道：

「基本面前景繼續惡化……儘管速度還不夠快，不足以打破那些還在期待季節性優勢的投資者的幻想。」

威爾遜預計，從現在到明年初，盈利修正寬度最終將回到接近零的水平。

威爾遜認爲最能預測股市走向的變量之一是PMI，如下圖所示。

在威爾遜的週期中期過渡預測中，他預計美國PMI指數將回落至50左右，這是任何經濟復甦階段的典型情況，現在，大摩的內部指數證實了PMI指數的下行。

此外，不僅僅是製造業面臨着供應鏈瓶頸和物價上漲的問題，服務業也出現了嚴重惡化，PMI會如何影響股市還不得而知，但越來越多的證據表明，結果最終將令人失望。威爾遜表示，他不會對此進行押注。在下個月的服務業PMI指數錄得偏負面之前，股市可能會隨着季節性因素上漲。

威爾遜表示，他最近觀察到的一個更引人注目的背離是，儘管消費者信心急劇下降，但散戶投資者仍在不斷買入。在股市真正出現10%-20%的回調之前，散戶投資者泰然自若地在股市每一輪下跌時買進，因爲他們相信美聯儲會出手阻止股市的回調。

威爾遜提到，消費者似乎最關心的是物價上漲，而不是他們收入的變動，這是一個有待解決的風險。