來源：中信證券研究

▍2021年9月，港股市場經歷了內外部風險的共振下跌，恆生指數和國企指數均下跌5%。

部分房企違約事件引發市場對於信用風險集中爆發導致系統性風險的過度擔憂，港股金融地產股遭到一定程度的恐慌拋售。另一方面美國債務上限問題和拜登加稅計劃導致科技股集中回調，疊加國內反壟斷監管進一步加劇，港股科技再次下挫超5%。根據我們跟蹤的託管口徑計算，9月下旬外資流出節奏有所加劇，單月淨賣出405億港元，最後9個交易日累計減持超450億港元。香港本地資金方面，9月單月增持380億港股資產，其中流入中資股近400億港元。

▍9月南向資金再次迴流港股，單月淨買入180億港元（9月近15個交易日），水電、新能源運營商、互聯網龍頭獲大幅增持。

近期南向資金的投資行爲主要體現以下幾點特徵：

1）9月南向資金重回互聯網平臺公司，以騰訊、美團爲代表的「新經濟」核心資產分別獲141億和39億港元的南向資金加持，環比8月投資者對於互聯網企業的信心持續回暖。

2）港股順週期低估值板塊普遍受到南向資金青睞，主要包括水電、新能源運營商、新材料、養殖等細分賽道，其中華潤電力、東嶽集團在過去4個月累計獲得65.4和61.4億港元北水南下增配。此外萬洲國際等龍頭公司增配趨勢明顯。

3）9月南向資金重回「大盤股」，單月淨買入規模前15的個股中僅中國電力和海吉亞醫療日均流通市值在500億港元以下。

▍港股風險集中釋放期，外資加速流出港股市場，行業層面減持中資消費科技，小幅增持香港本地金融股和中資材料板塊。

自9月中旬以來，外資流出規模明顯擴大，持續減持中資消費中的零售業（主要是阿裏巴巴、美團）、博彩，同時受地產企業違約事件影響，持續減持港股地產股。相較8月，外資對於材料板塊的配置偏好有所擡升，單月淨買入中資材料35.6億港元，環比+54.0億港元，主要流入東嶽集團、中國建材以及紫金礦業等。香港本地資金在9月大幅「抄底」港股資產，超配消費和醫藥，但小幅減持香港本地金融股和博彩板塊。

▍內外資「定價權」的遷移。

2021年9月末，外資在軟件與服務（主要是騰訊控股）、零售業、房地產、保險以及銀行等行業依舊具備主導力，但內地投資者的影響不斷擡升，南向資金在半導體、電信服務、能源、媒體、汽車與汽車零部件以及銀行這六個板塊的市值佔比超過20%。個股層面，截至2021年9月30日，南向資金在山東墨龍（65.0%）、東方證券（54.2%）、保利物業（49.0%）的持股比例最高，相較8月在中國電力（5.9pcts）、海吉亞醫療（5.6pcts）、華電國際（5.3pcts）的持股佔比變化最大。

▍風險因素：

中美關係惡化，海外疫情蔓延持續超預期，中國及全球宏觀經濟修復不及預期，國內流動性收緊，外資持續流出中國市場。