來源：招銀國際證券

近期中國新能源汽車市場發展驗證了我們此前報告預測。比亞迪方面9月交付再創新高，其中在DM-i新車帶動下其插混車型實現交付量33,716輛，同比增長428%。海豚車型首月交付達到3,000輛，有望成爲跑量爆款車型。蔚來、小鵬8月交付受到芯片影響，9月環比恢復。而理想在8月交付創歷史新高後，9月受到缺芯衝擊。我們認爲整體芯片問題將在10月起顯著改善，各家新能源車企生產將逐步恢復正常水平。同時，4季度作爲傳統新能源產銷旺季，疊加此前積壓訂單交付，將帶動新能源車企業績環比提升。新車型方面，小鵬P5/G3i、比亞迪海豚等車型將貢獻新的增量。因此我們重申新能源汽車行業“優於大市”評級。基於目前市場估值水平，以及未來3-6個月的新能源汽車環比交付增速預期，我們維持對比亞迪和理想汽車的板塊偏好，其中比亞迪爲我們的行業首選。我們對於覆蓋範圍內的新能源汽車企業偏好次序爲：比亞迪>理想汽車>蔚來汽車>小鵬汽車。

新能源汽車股份8月份以來震盪下行。受再一波汽車芯片供應鏈擾動影響，8月份以來，中國新能源汽車主要股份股價表現呈震盪下行趨勢，而對比特斯拉股價則隨交付量增長呈逐步上升趨勢。市場主要擔憂芯片供應擾動新能源車企交付，恰逢部分車企8月交付情況不甚理想。我們認爲利空因素已反應於股價之中。

馬來西亞芯片供應將呈環比改善。自8月31日達到頂峯後，馬來西亞疫情持續回落。由於全面封鎖對經濟帶來的負面影響，馬來西亞央行將其2021年經濟增速預測由6%-7.5%下調至3.0%-4.0%。疫情受控疊加經濟增長需求使得馬來西亞於9月起逐步解封。央行預計經濟重新開放將支持4Q21經濟的逐步復甦。我們認爲ESP芯片短缺問題將在10月起逐步緩解，生產情況觸底回升。

9月交付量超市場預期。儘管受到缺芯影響，蔚來汽車與小鵬汽車交付量突破萬輛，分別實現10,628、10,168輛。理想汽車由於其毫米波雷達供應商所採用的專用芯片受馬來西亞新冠疫情的影響嚴重減產，其交付量環比下降至7,094輛。比亞迪9月新能源銷量繼續突破單月新高，達到71,099 輛，同比增長258%。根據我們的渠道調研反饋，目前造車新勢力交付週期延長至1.5-2.0個月，反映出終端市場需求旺盛。隨着芯片供應情況改善，我們預計交付水平有望於4季度維持繼續增長態勢。

強者恆強。工信部於近期表示新能源汽車企業數量太多，處於小而散的狀況，並鼓勵企業兼併重組做大做強，進一步提高產業集中度。同時，內地IPO市場融資窗口收緊，我們預計未來將有少數二線新勢力有望轉身選擇港股、美股等境外市場，但整體融資窗口正逐步關閉。因此目前造車新勢力已經打通境外融資渠道，目前在手現金處於300億人民幣以上水平，具備先發優勢，有望持續處於行業領先地位。

短期供應擾動估值，建議逢低佈局。我們認爲馬來西亞疫情造成的芯片短缺使得近期板塊市場估值承壓。我們認爲短期交付量擾動主要受益於供給側限制，而非需求側影響。我們認爲供給側緩解將在滿足正常訂單交付的同時，加快交付此前積壓的訂單需求。目前以市銷率判斷，特斯拉、蔚來、及小鵬均處於10-15倍2021年市銷率附近，理想汽車市銷率爲7倍。基於招銀國際估值模型，比亞迪目前估值水平，對應其新能源汽車部分市銷率約3.8倍。基於目前市場估值水平，以及未來3-6個月的新能源汽車環比交付增速預期，我們偏好比亞迪和理想汽車，其中比亞迪爲我們的行業首選。我們對於覆蓋範圍內的新能源汽車企業偏好次序爲：比亞迪>理想汽車>蔚來汽車>小鵬汽車。

風險因素：芯片供應持續緊張；限電影響供應量出貨。