來源：中信證券

預計電價上漲預期強化將催化火電板塊估值修復並提升水風光等優質清潔能源性價比，推薦$華潤電力(00836.HK)$、$華能國際電力股份(00902.HK)$、$華電國際電力股份(01071.HK)$、$中國電力(02380.HK)$、京能電力、內蒙華電、皖能電力、建投能源、寶新能源、福能股份，長江電力、川投能源、華能水電、$信義能源(03868.HK)$等。

多地明確重申發電側交易電價可執行基準上浮

根據國家發改委2019年頒發的《關於深化燃煤發電上網電價形成機制改革的指導意見》，煤電上網電價最高可在基準電價（原標杆電價）基礎上下浮15%、上浮10%，且2020年不得上浮、2021年1月1日起可以上浮。

2021年7~8月以來，內蒙、寧夏、上海等多地政府陸續發文允許交易電價基準上浮不超過10%，事實上重申確認了國家發改委此前提出的上浮規則。

政策博弈向漲電價傾斜，實際上浮比例或可充分覆蓋煤價漲幅

過去幾年以來，出於降低終端用能成本的政策導向，火電市場化部分電價普遍基準下浮約7~8%，且市場化電量佔比逐步提升到2020年70~80%的高位。2021年以來，由於煤價處於歷史高位，火電行業面臨大面積虧損、發電意願不足，不斷加劇電力供需緊張形勢，因此需要價格手段予以激勵。

綜合考慮國家發改委6月底發佈通稿呼籲居民電價上浮、7月底發文支持拉大電力峯谷價差，政策端對電價的導向明顯向漲電價傾斜。按照煤電交易電價放開後相比基準上浮10%測算，該漲幅能夠推動煤電上網電價相比當前價格上漲5~6分錢/千瓦時。從煤價漲幅看，我們判斷目前火電公司入爐煤價普遍超過1,000元/噸，同比幅度約300元/噸，5~6分的電價漲幅已經基本能夠覆蓋今年以來煤價上漲帶來的成本壓力。

長協機制下，電價上浮紅利料在2022年加速兌現

在各省市場化電量中，長協交易的電量佔比普遍高達80%左右，且這部分長協電量在去年末或今年初已通過一次性集中交易鎖定基準下浮的電價，大概率無法享受電價上浮機制執行的紅利，預計2021年內只有電量規模相對較小的月度交易電量能夠享受進一步漲價。

我們重點關注2021年12月前後，各省簽訂2022年度電力長協時的實際電價水平；從屆時的迎峯度冬電力供需與煤價壓力來看，2022全年煤電綜合電價水平大概率同比顯著增長，並充分疏導燃料成本壓力，加速推動火電走出至暗時刻並重新恢復高彈性。

風險因素：煤價高企壓制火電利潤，上網電價漲幅低於預期，電力需求低於預期，火電企業向風光轉型進度低於預期

投資策略

我們認爲儘管3Q2021火電業績壓力仍較大，但隨着電價上漲預期不斷催化、還原電力商品屬性得到政策反覆支持，板塊情緒有望加速改善並推動火電估值向正常化水平修復，電力行業全面配置時點已經到來。建議遵循三條投資主線：

1）充分受益電價上漲、估值便宜的火電龍頭及內陸電量佔比較高的區域火電公司，推薦華能國際（A&H）、華電國際（A&H）、京能電力、內蒙華電、皖能電力、建投能源、寶新能源等；

2）轉型新能源帶動價值重估，推薦華潤電力（H）、中國電力（H）、福能股份；

3）火電電價上漲推升優質水電及新能源公司的性價比，推薦長江電力、川投能源、華能水電、信義能源等。