8月31日，浦林成山(1809.HK)發佈中期業績報吿。2021年上半年，公司錄得營收37.52億元，同比增長31.9%；實現淨利潤2.45億元，同比下滑7.5%。

銷售方面，浦林成山實現輪胎銷售909.3萬條，同比增長約45.4%；其中全鋼子午線輪胎銷售346.1萬條（同比+17.7%），半鋼子午線輪胎銷售532.9萬條（同比+71.6%），斜交輪胎銷售30.4萬條（同比+44.5%）。受益於泰國輪胎生產基地的產能釋放，2021上半年，公司實現銷量、營收雙增長，企業國際化戰略成果顯著。

從上半年的行業情況來看，事實上受疫情帶來的原材料價格和海運費上漲影響，以及輪胎供求關係失衡，對輪胎行業的短期盈利都造成了一定的壓力。輪胎行業有這樣一句話，“世界輪胎看中國， 中國輪胎看山東“。據觀察，山東地區的輪胎上市企業，在上半年絕大部分都呈現毛利率下降、利潤下滑的態勢。可見輪胎行業遭遇了週期性的擾動。

對製造業而言，通常在需求下滑、產能過剩的大背景下，行業往往會經歷一輪內部調整：出清淘汰落後產能，行業集中度提升，而實力較強的企業則有機會獲得加速成長的良機。

借用格雷厄姆的一句名言“市場長期是一台稱重機”。在行業輪動階段，行業內的企業面臨換擋加速發展機遇；而當下如何才能客觀評價具備長期價值的企業，也是投資者在行業調整中最值得關注的點。

行業調整為優勢輪胎企業帶來發展機遇

供給與需求的對比

2020年中國輪胎進入一輪產能擴張期。根據相關數據，2020年中國輪胎外胎（輪胎外胎產量即通常意義上所説的輪胎產量）全年產量達81,847.7萬條，在疫情導致1-4月開工率不高的情況下，全年實現累計增長1.7%。尤其自2020年8月份以來，在海外需求拉動下，中國輪胎產量增長保持雙位數的同比增長速度，並將高速增長勢頭延續至今。

筆者認為，本輪產量的增長主要是受海外疫情影響導致，2020年因疫情影響造成海外輪胎生產線停工，輪胎需求外溢到中國。而隨着海外輪胎生產線逐步擺脱疫情影響，恢復正常化，海外輪胎需求外溢情況在2020年下半年已開始收縮，因此中國輪胎企業不得不面對短期供需失衡帶來的行業調整。

中國輪胎產能情況

來源：公開資料

從需求端看，輪胎供給約25%是面對廠商配套市場，與汽車銷量相關；而供給佔比更大的75%則是面對替換市場，與汽車保有量相關。

2021年，雖然汽車一季度銷量由於去年疫情下的低基數，而表現為同比增長，但進入到二季度，尤其是6月份，國內汽車銷量呈現下降趨勢。據中國汽車工業協會數據，2021年6月，國內商用車銷量同比下降16.8%；乘用車銷量同比下降11.1%。

可以預見輪胎配套市場短期將直接受到汽車銷量下降趨勢的影響，但筆者認為，就新增汽車絕對值而言，全球汽車保有量的增加， 決定了輪胎替換市場長期向好的邏輯。據統計， 截至2021年6月，全國汽車保有量達2.92億輛， 其中新增1,414萬輛。輪胎屬於消耗類零部件，國內外龐大的汽車保有量，且每年有數千萬的新增規模，其更替需求催生出龐大替換市場。

原材料價格上漲

在歐美寬鬆貨幣政策和海外市場經濟復甦等因素作用下，輪胎主要原材料如天然膠、炭黑、簾子布等從2020年三季度起開始漲價，並在2021年上半年繼續維持上漲態勢。根據卓創資訊數據，天然橡膠在今年一季度時最高漲至1812美元/噸，到6月底的價格仍處於1700美元/噸的較高水平；炭黑、簾子布等的價格則是同比接近翻倍。因而造成了今年上半年，輪胎主要原材料採購成本同比增幅較大，對輪胎企業盈利能力造成壓力。

輪胎主要原材料價格走勢

來源：市場公開信息

海運運費上漲

由於疫情影響，全球對於中國貨物需求增加，造成了中國出口量劇增，海運資源緊張的客觀現實。在海運運力供給少於需求背景下，海運運費不可避免的攀升，這也增加了國內輪胎企業的運輸成本，從而影響了國內輪胎的出口及競爭力。據瞭解，部分航線集裝箱價格甚至已較去年同期運價增長3-10倍。

綜合來看，原材料價格與海運運力變化屬於週期性因素，不屬於動搖行業發展邏輯的根本原因，但會對輪胎企業短期成本造成壓力，競爭力偏弱的輪胎企業可能會因此遭到淘汰。

而行業短期產能與需求錯配問題，將加速落後產能的淘汰。 優勢輪胎企業有望憑藉其產品力與渠道力，在本輪行業調整中抓住先機，擴張自身市場份額。

浦林成山的產品技術、供應鏈體系和全球化營銷能力突出

產品研發創新和現代化工廠管理能力是公司基本盤

浦林成山具備可持續產品研發創新能力，產品結構向中高端開拓。依託榮成研發中心（國家認定企業技術中心）和青島研發中心，公司上半年共研發完成包括綠色產品在內的173個新產品，其中“低滾阻綠色載重子午線輪胎”於 2021年8月獲選進入山東省工業和信息化廳的《2021 年山東創新工業產品目錄》；公司在報吿期內新增 17 項有效授權專利，截至2021年6月底，公司累計擁有有效授權專利225項。

浦林成山授權專利數量穩步增長

來源：公司資料

浦林成山通過嚴格的質量控制和生產管理系統，積極推進精益生產。據瞭解，2021年上半年山東工廠實施產品輕量化、節能降耗、作業優化等67個成本改善項目，取得顯著的經濟效益；同時提高工廠自動化程度和車間現場管理水平，促進了山東工廠生產效率提升。據公司中報披露，2021年上半年，浦林成山山東工廠的全鋼子午線輪胎和半鋼子午線輪胎的工時效率分別同比提升5.6%和6.6%。

效率對製造業而言至關重要，筆者認為，浦林成山工廠效率的提升，不僅能夠幫助其在行業調整階段增強抗風險能力，也有利於其通過降本提效、構建高品質產品生產體系，為公司長期競爭力奠基。

浦林成山泰國工廠的表現同樣值得關注。眾所周知，東南亞地區在上半年受到較嚴重的疫情影響，但從公司披露的產能利用率來看，泰國工廠全鋼子午線輪胎和半鋼子午線輪胎產能利用率分別達到91.5%和92.3%，特別是泰國工廠在去年四季度才正式開始進入量產。

筆者認為，泰國工廠的經營成果再次表明，公司在工廠管理上能力突出，能夠快速在新工廠移植成熟管理經驗，在外部壓力環境下實現正常生產活動。筆者也相信，未來隨着產能建設的推進，浦林成山將能夠復刻其山東和泰國工廠的生產管理能力至更多的生產線上，為業績的長期增長備足彈藥。

佈局全球供應鏈體系 提升國際市場競爭力

2021年5月，浦林成山位於德國南部的歐洲中心倉正式投入使用，將直供歐洲大陸各大經銷商。筆者認為，歐洲倉的成立對公司具備戰略意義，將直接提升公司對歐洲市場的供應端和服務端的能力，同時增強公司在歐洲輪胎市場的競爭力。

渠道力顯著增強為公司長期業績空間保駕護航

海外渠道：

公司海外渠道表現亮眼，已貢獻公司近五成營收。2021年上半年，公司新開拓海外經銷商14家，國際渠道實現銷售收入達17.17億元，同比增長100.7%。筆者認為，隨着泰國工廠二期項目的推進，以及北美市場的渠道佈局，海外市場將進一步為浦林成山貢獻長期戰略價值。

國內經銷商渠道：

國內市場，浦林成山在乘用車胎替換市場的動作也值得關注。根據中報，公司新設立了乘用車輪胎替換銷售中心，並對半鋼胎替換業務的組織和人員結構進行優化，補強了銷售團隊。同時通過成立乘用車經銷商委員會，加強了對乘用車經銷渠道的把控力度。

從行業發展階段來看，中國輪胎企業憑藉性價比和技術積累，在全球市場上攫取了商用車輪胎的市場份額。未來的增長機會在於能否佔領乘用車輪胎市場。顯然，浦林成山的乘用車銷售團隊補強旨在順應這一行業趨勢。

配合先前的商用車替換銷售中心，公司已經建立較完備的覆蓋乘用車與商用車的渠道體系。

國內配套渠道：

2021年上半年，浦林成山與中國重汽、江鈴汽車、上汽依維柯紅巖等16家汽車製造商進行了30個新配套項目的合作。

筆者認為，與汽車廠商的合作，有利於藉助廠商的成熟標準推動公司產品的迭代升級，同時提升公司品牌影響力，符合以配套市場帶動替換市場的邏輯。

綜合來看，浦林成山在海外、國內經銷、國內配套等渠道的建設均取得穩步進展，為公司長期業績的實現奠定了堅實的基礎。

總結

行業短期產能與需求失衡，落後產能加速出清將推動輪胎行業集中度提升，優勢輪胎企業面臨良好換擋加速發展機遇。

短期而言，因週期性成本變化對利潤的拖累，並不能掩蓋浦林成山銷售收入繼續快速增長的事實。筆者認為，成本擾動不可持續，而銷售的持續增長是市場對浦林成山產品認可的直接表現，未來隨着原材料價格與海運運費迴歸市場正常水平，公司盈利能力的提升僅是時間問題。

長期來看，持續的產品創新迭代和產能有序擴張構成浦林成山的業績基本盤；國內及海外渠道的不斷完善，將優化公司營收的產品結構和區域結構，提高公司抗風險能力，同時打開公司長期業績增長空間。