摩根大通發表的研究報告指，標普將海底撈(06862.HK)信貸評級展望降至「負面」，維持「BBB」信貸評級，認為公司快速擴張面對執行風險，包括是增長放慢及翻檯率減慢等。該行上周將其債券評級升至「增持」，認為風險回報吸引，認為其債價已反映降級的影響，維持其看法認為最壞情況已過去，假如下半年復甦到位，緩和評級下降的壓力，其債券孳息料可輕易自現水平回落30至50個基點(意味債價上升)，該行會繼續密切留意新開分店的情況，以及下半年分店開張步伐。 該行指出上半年業績弱勢已早有預期，期內翻檯率由去年同期的3.3次降至3次，主要受新開分店拖累，儘管收入升7%，EBITDA仍較去年下半年跌23%，主要因為大量分店於去年下半年開張導致經營開支上升，加上回本期延長及疫情持續影響海外業務等。此外公司亦有加薪留住人才，令員工成本與收入比提升5.9個百分點。公司早前未有在盈利預告中公布現金流情況，不過其經調整淨債務計及租賃等增長36億元人民幣，故自由現金流維持負數，而債務與EBITDA比例維持高於2倍。 摩通相信公司自由現金流可在2022年轉正，主要受惠收入基礎提升，為去槓桿帶來空間。過去12個月開張的分店料將帶來貢獻並支持EBITDA增長，此外分店開張比例改善等亦可助自由現金流轉正，值得留意的是標普在評級報告中指出未有預期公司會發債支持2022年的擴張，估計將有助去槓桿。