自2018年資管新規落地以來，金融行業的監管環境整體趨嚴，信託行業作為國內大金融板塊的重要組成部分，也一直順應着市場環境的趨勢，持續推進轉型，防範重大風險事情發生。整體來説，趨嚴的監管環境迫使着信託行業不斷進行供給側改革，在給行業進行大洗牌的同時，給予了其中能夠不斷自我革新的優秀公司更大的發展機遇。

8月26日，山東國信公佈了2021年中期業績，截至2021年6月30日止6個月，公司實現總經營收入10.1億元，歸屬於本公司股東的淨利潤4.01億元。在當前嚴監管的背景下，山東國信交出了一份符合預期的答卷。那麼，對於其未來發展又該如何看待？

信託迴歸本質定位，轉型仍在進行時

企業的經營離不開行業整體的發展趨勢和市場環境，在對山東國信進行具體分析之前，我們有必要站在當前的時間節點來看一看信託行業未來的演化路徑是怎樣的。

首先要明確的是，未來信託業迴歸“受人之託，代人理財”的本質定位這一趨勢是不會改變的，行業未來的發展與財富管理需求的增加息息相關。

伴隨着未來中國經濟的持續增長，國內居民可支配收入不斷上升，中產及富裕人羣尤其是高淨值人羣數量逐步攀升。根據招商銀行聯合貝恩諮詢發佈的《2021中國私人財富報吿》預計，2021年底中國可投資資產在1000萬元以上的高淨值人羣數量達到262萬人，其可投資資產規模達到96萬億元。由此未來一個百萬億級別的理財市場可期。

另一方面，從更長遠的角度來看，在共同富裕的目標下，未來中國人均收入將會從金字塔往橄欖球形態轉變，中產羣體數量將會劇增，與之相匹配的財富管理需求將會爆炸式增長。而在“房住不炒”的大方針指導下，過去買房躺賺的時代將一去不復返，專業化、機構化的投資將變成市場的主流選擇。而信託是目前市場中唯一一類可以在貨幣市場、資本市場及實體經濟中跨界經營的金融機構，靈活性足夠突出，也逐漸成為中產及富裕家庭的首要選擇。

誠然，自2018至今，信託業經歷了三年的轉型陣痛期，信託業整體規模也持續收縮。但從數據來看，轉型已經步入了收獲期。根據中國信託業協會數據，信託行業資產規模在今年二季度末為20.64萬億元，止住跌勢站穩20萬億元大關，且是首次環比回升，這無疑是一個積極信號。

（數據來源：中國信託業協會）

資管新規以來的轉型是出於政策層面對於系統性金融風險的擔憂而做的必要選擇，對信託行業“去通道、去融資”的調控，擠出風險的同時對行業發展造成了短期的障礙，但同時也刺激了主動管理類業務的發展，為行業奠定了後續高質量發展的內在動能。

對於信託公司而言，中國經濟高速發展帶來的巨大的居民財富管理需求是其不斷髮展的最大邏輯，同時，由於信託牌照稀缺，行業內分化加劇，像山東國信這樣能夠始終堅持合規經營且具備不斷進化能力的公司無疑是最為受益的。

主動管理能力加強，轉型奠定長期發展動能

立足當下，信託業仍然處於嚴監管階段，在這樣的市場環境中，山東國信積極順應“去通道、去融資”的號召，提升主動管理能力，發展家族信託業務，加大標品投資，為後續長期發展奠定了基礎。具體情況不妨透過此次業績報吿具體業務數據來看。

1）主動管理能力不斷加強

信託業務作為公司的主要利潤來源，也是核心發展動力。當期信託業務管理規模2064億元，實現收入4.89億元，這兩個數據相對去年有所下滑。但值得關注的是，業務結構繼續優化，主動管理型信託的業務取得了良好發展，當期主動管理信託產生收入4.02億元，佔全部信託業務收入中的手續費及佣金收入的82.4%，同比上升1.5個百分點。主動管理能力的不斷提高，抬高了山東國信業績增長質量與潛力。

隨着通道屬性逐漸消除，信託公司愈發需要重視自身的風控能力和資管能力，這將決定了其未來能否持續獲得口碑和市場份額，也將會是信託公司的核心競爭力之一。而在行業整體向主動管理轉型的初期，業績總量的停滯甚至下滑是新舊動能所必須經歷的陣痛，像山東國信這樣能夠更快實現自身組織變革、人才儲備，以便更早適應未來新競爭局勢的公司會有更大概率在遠期的競爭中拔得頭籌。

2）家族信託業務動能充足

從細分的業務類型來看，家族信託是眾多機構未來的必爭之地，也是山東國信的特色業務之一。正如前文所述，在我國經濟水平長期向好的背景下，居民財富不斷增長，促使着家族信託賽道的不斷擴張。同時，家族信託在財富傳承、家族事物管理、家族風險控制、税收規劃等方面的諸多優勢也得到了越來越多的高淨值羣體的認可。

作為業內最早一批開始做家族信託業務的公司，山東國信在該領域的研發創新領先行業，成功研發創設嫁粧金信託、教育金信託等標準化家族信託產品，並探索落地非上市公司股權型、自主管理型家族信託，滿足了客户多樣化需求，助力該項業務加速成長。本期內，山東國信家族信託繼續保持高速增長，當期家族信託管理規模接近200億元，同比增長42.37%，位居行業前列。隨着相關業務更加精細化、專業化、定製化，更加符合當下代際財富傳承需要，家族信託有望成為公司未來一個穩定的業績增長點。

3）標準化業務力度加大

在融資類業務被要求收縮、非標品受到監管政策壓制的背景下，“非標轉標”是當下信託業轉型不可跨越的一個環節。而這一轉型過程中涉及到投資、風控、產品、資金等多方面綜合實力，需要大量的專業人才來幫助搭建業務體系。山東國信近年來也在積極佈局標準化業務，為此設立資本市場事業部，並不斷吸引人才，搭建高質量投研團隊和風控團隊，為深耕標準化業務打下了堅實基礎。

值得一提的是，在信託業務持續轉型的過程中，公司固有業務充分聯動信託業務實現了穩健增長。本期公司固有業務實現收入7.61億元，同比增加7.9%。

結語

從估值的角度來看，由於信託行業整體處在轉型期，估值都處於較低水平，具備較高的防禦屬性，隨着後續行業轉型愈發完善，成長性會更加突出。但即使站在當前時點，山東國信在同行中也處於較低估值水平。

（數據來源：富途）

從自身縱向對比角度來看，山東國信目前也仍處於歷史低位，安全邊際得以凸顯。

（數據來源：wind）

總體來説，在當前信託行業轉型的大趨勢下，山東國信根據自身優勢特色積極求變，業務佈局有所調整，組織架構和管理層也在上半年進行了相應優化，新的領導班子有望為公司經營發展帶來新思路、新動能，管理層後續的新動作也值得期待。

立足於未來信託業的長期向好趨勢，此時的變革是在為長期價值增添動能。而在當下公司本身具備較高的安全邊際的時點，不失為大金融板塊一個值得持續關注的標的。