隨着“後疫情”時代的到來，疫情期間的市場邏輯將會開始出現反轉，優質的企業往往更能彰顯其潛力，它們順應時代發展的新趨勢，加速推進數字化、多樣化的銷售渠道佈局，聯合線上線下各業務平台持續發力，於行業大洗牌局面中打開了發展空間。

8月25日，家居行業領頭羊紅星美凱龍（01528.HK/601828.SH）發佈2021H1業績。公司當期總營收75.03億元，同比增長24.54%；歸母淨利潤17.32億元，同比增長57.26%；基本每股收益達0.44元，同比增長57.14%，盈利能力大幅提升。

從財報中透露的信息看，公司對市場的敏鋭洞察，以及具有前瞻性、針對性的戰略佈局，為公司抓住“後疫情”時代機遇窗口，創造了有利條件。

多項指標向好，經營拐點已現

隨着疫情好轉，紅星美凱龍實現了快速復甦，基本面得到了進一步鞏固，可以從本次中報的三個地方得到印證。

1）收入增長多點開花，家居商業服務成長性突出

分業務來看，家居商業服務業作為紅星美凱龍的立身之本，仍是收入主要貢獻源（約55.93億），收入佔比高達74.5%，但受限於基數較大，近年增速有所放緩，較去年同期增長15.2%。

家裝相關服務及商品銷售業2021H1實現飛速增長，雖然5.74億元的營收僅佔當期總營收的7.63%，但是較去年同期增長214.7%，極高的成長能力未來無疑將為美凱龍打開全新的收入增長點；

同時，建造施工及服務業2021H1營收約7.63億元，同比增長19.1%；其他行業營收約5.72億元，同比增長66%。未來有望藉助紅星美凱龍的品牌效應及主要傢俱產品的引流作用實現快速增長，進一步為美凱龍的業績增長提供支撐。

2）降槓桿措施收效顯著，現金流充沛

2021上半年，紅星美凱龍資產負債率同比下降2.04pct，降槓桿成效顯著。其中，計息負債規模下降25億元，有息負債率下降幅度更大，同比下降4.84%。

在現金流方面，紅星美凱龍2021H1實現經營性現金流淨流入20.84億元，同比增長95.50%，較上年同期增長76.7%，大幅超越疫情前水平；而投資性現金流成功轉正，實現淨流入2.56億元。

充沛的現金流和持續增強的盈利能力將為公司的新業務佈局和產品研發提供強有力支持，未來伴隨更多投資項目走向股權變現，紅星美凱龍財務槓桿有望進一步降低。

3）研發費用大幅上漲

截至6月30日，紅星美凱龍上半年累計投入超過2700萬元用於科技研發，較去年同期躍升145.4%，並且已超越2020年全年研發費用總額的71%。通過對研發費用的大力投入不難看出，紅星美凱龍以科技創新為推手，促進產業結構優化升級，進一步增強公司核心競爭力。

渠道升級深挖護城河

在輕資產、重運營、降槓桿戰略指引下，公司進一步鞏固了其在賽道上的差異化優勢。

傢俱是個典型“低頻高價”的消費市場，同時由於低頻率、同質化程度高的消費屬性，絕大多數消費者都只是在購買需求產生時才開始瞭解傢俱品牌和產品，這就更加依賴實地的體驗感和銷售人員的推動來幫助完成決策。有關調查數據結果顯示，近九成的人在購買家居時，選擇的是綜合類家居賣場，傢俱行業中的渠道價值是優先於品牌價值的。

截至6月30日，紅星美凱龍經營了93家自營商場，276家委管商場，通過戰略合作經營12家家居商場，此外以特許經營方式授權開業67家特許經營家居建材項目，共包括483家家居建材店產業街。自營商場和委管商場覆蓋全國30個省、直轄市、自治區的224個城市，商場總經營面積2211.65萬㎡。

作為國內經營面積最大、商場數量最多、地域覆蓋面積最廣闊的全國性家居裝飾及傢俱商場運營商，紅星美凱龍的線下渠道佈局之廣，可以幫助其在競爭激烈的一二線城市市場吸引廣泛的客户流量，進而快速提高戰略合作經營商場和特許經營商場的比重，積累豐富的商場營運經驗，不斷提升品牌價值，並構建了較高的進入壁壘。

同時，2020年底，紅星美凱龍提出“地區攻略”規劃，重點佈局京津、華南、華東、西南、華中、華北、西北、東北八大地區，提升紅星美凱龍在各區域市場的佔有率，夯實行業龍頭地位。充足的經營面積和良好的交通條件幫助美凱龍取得先入優勢，使得傢俱商場稀缺性較高的特定市場區域內的競爭對手必須付出高昂的選址地址才能進入市場。

在不斷夯實鞏固現有佈局優勢的同時，紅星美凱龍加快輕資產擴張的步伐。截至2021年6月底，紅星美凱龍還持有已簽約已拿地委管商場項目346個，公司以委管商場業務模式在低線城市迅速擴張，加速在下沉市場的滲透。委管商場模式“輕資產、高利潤率”的特點在未來有望進一步提升紅星美凱龍的擴張速度和盈利能力。

在鞏固和開拓線下銷售渠道的同時，不可否認的是低關注度、低復購率和高價的特點導致家居產品成交週期較長。因而一般情況下，用户進店挑選後並不會直接下單。

這也是為什麼，互聯網、大數據等技術的發展與運用正帶動家居行業新零售模式的發展，以線上線下商品與服務相融合的新零售模式，為家居經銷商帶來更大的利潤空間。

2019年，紅星美凱龍率先推行線上線下一體化新零售模式。通過技術和經營理念的探索，美凱龍對全國範圍內的商場都進行了數字化升級。

紅星美凱龍的線上天貓同城站自推出以後，累計上線28城73家商場，上線商品近69萬件。並通過訓練營培養主播，利用直播、短視頻等工具為產品進行推廣，累計實現站內流量4256萬。在此基礎之上，公司進一步利用大數據優勢進行精準營銷，提高流量轉化率。

今年“618”活動期間，紅星美凱龍全域銷售總額更是高達86.3億元，線上引導銷售27.45億元，消費人數同比增長31%。同城站線上商品訪客數同比大增108%，引導成交金額同比增長超500%。

數字化升級戰略在為客户提供個性化、高品質的家裝服務的同時，進一步提升了公司和商户的盈利能力，增強傳統主業核心競爭力。

低位估值待破局

我們正處在一個不斷變化的時代。一方面，在疫情和全球經濟增速放緩的宏觀背景下，全球央行大量釋放流動性衝高資產價格，而與此同時，消費疲軟使得零售行業遭到劇烈衝擊。另一方面，房地產行業泡沫推動經濟發展的邏輯，也逐漸隨着國家產業轉型升級而淡化。

在此背景下，我們更應該抓住那些確定性更強的機會，正如家居行業——面向剛需消費者，家裝行業需要對接的需求端，不僅包括新房、二手房，還將會涵蓋舊房翻新領域。如今伴隨着疫情等外部不利因素的消退，市場邏輯將逐步完成向“常態”的迴歸。家居行業市場規模、市場潛力正在迅速得到重新驗證。

作為國內最大的家居裝飾及傢俱商場運營商，堅定執行輕資產、重運營、降槓桿戰略並隨着公司數字化基礎設施能力的進一步深入，紅星美凱龍將有望持續受益。經過2020年疫情期間的低點，公司淨利潤開始轉頭向上，靜待後續估值修復。