化工企業的新能源佈局值得關注。

8月20日，細分化工行業龍頭彩客化學發佈2021年中期業績報吿。公吿顯示，2021上半年，公司實現營收7.53億元（人民幣，單位下同），同比增長2.4%，錄得毛利2.14億元，期內溢利8306.3萬元，同期相比有所下滑。

公司董事會決議派付中期股息每股普通股0.039元。按照目前公司總股本10.26億股來算，本次的派息分配規模超過4000萬，派息比例接近49%，創下歷史新高。假設公司下半年股息保持0.039元每股，以當前股價折算全年股息率將達到7.5%左右，在港股主板50億市值規模以下具有成長彈性的企業中排名靠前，對“股息派”價值投資者來説，具有充足的吸引力。

公司管理層用真金白銀回饋股東，也對外釋放出了積極信號，即公司經營狀況健康，業績改善的機會正日漸加大。

目前來看機會主要源於兩個方面，一是公司核心產品DSD酸的需求逐步恢復，彩客化學憑藉龍頭優勢能夠提供更具價格優勢的產品，刺激下游需求持續提升。二是公司電池材料業務在磷酸鐵鋰景氣度的帶動下，實現量價齊升，顯示出長期增長潛力，為公司提供了新的增長引擎。

一、下游需求傳導，核心業務靜待恢復

彩客化學是全球知名的染料、顏料、農藥中間體生產商，核心產品DSD酸的市場佔有率全球領先。DSD酸主要用於熒光增白劑的生產，終端應用至紙張增白、洗滌用品亮白和紡織品染白成分。就下游產業情況看，受供需關係傳導，公司核心業務的需求和價格有望提升。

就國內而言，上半年隨着“禁廢令”落地，紙品需求大幅增長，紙價企穩，主流紙廠陸續啟動漲價行情，中金公司預計“禁廢令”帶來的原料供應缺口將推動下半年紙價繼續上漲。服裝行業則在消費復甦，以及東南亞疫情嚴峻帶來的訂單持續迴流影響下，行業景氣度不斷走高，部分企業訂單已經排隊到下半年。下游企業的良好發展勢頭，有望推動彩客化學核心業務持續改善。

彩客化學在業績報吿中也明確指出，隨着DSD酸的市場需求逐步恢復，上半年公司DSD酸銷量已同比實現大幅上升。

此外，公司在價格和管理上的優勢也有望為公司業績改善提供助力。憑藉技術優勢，公司的產品轉化率長期維持在96-97%的較高水平，遠高於同行的88%，不僅在同等原料下可以產出更多產品，也能將後續處理費用保持在較低水平，相較同行可以保證產品維持更高毛利率，支持公司靈活的價格策略，增強對外界環境波動的適應性。

此外，透過年中報我們也可以清晰的看見，公司利用特殊時期加強了內部管理，且成效顯著。報吿顯示，上半年公司的存貨週轉天數由2020年的98天，降低至66天，存貨週轉天數減少32天。貿易應收款項及應收票據的週轉天數也由去年的71天下降到55天，足見公司營運和管理效率的提升，這將在後疫情修復階段全面賦能公司的業務改善。

整體來看，彩客化學核心業務市場份額穩固，下游行業景氣度的提升和內部精細化管理，將共同推動業績表現加速改善。

二、磷酸鐵業務營收大增339%，打開第二增長曲線

彩客化學的中期業績報吿還透露出的另一個重要信號，即公司營收結構正呈現明顯的改善趨勢。除環保諮詢業務外，上半年公司顏料中間體、電池材料業務在營收中的比重分別由去年同期的17.1%、0.7%，提升到至今年的20.7%，3.1%。相較於顏料中間體業務的平穩增長，具有爆發潛力的電池材料業務進展情況值得重點關注。

彩客化學的電池材料業務主要是磷酸鐵，作為磷酸鐵鋰電池的重要材料，其技術路線確定，受終端需求拉動，近年市場熱度持續提升。2021年上半年，彩客化學磷酸鐵業務實現營收2340.5萬，同比大增339%，超過該板塊業務去年全年營收2倍有餘。上半年磷酸鐵銷量達2160噸，同比增長301.5%，單位平均售價同比提升明顯，展現出強勁的業務爆發力。

考慮到動力電池以及儲能等領域的充分需求，我們認為彩客化學磷酸鐵業務的爆發具有一定的持續性。

隨着“雙碳”政策落地以及新能源補貼政策的逐步退出，磷酸鐵鋰電池技術成熟度高、成本低、壽命長、安全性好的優勢再次被電池廠重視，尤其在儲能和動力電池等熱門領域的帶動下，展現出空前的商業前景。方正證券預計2025年，國內磷酸鐵鋰需求量將達到207萬噸。行業新一輪的擴產週期已經開啟。

這也導致今年以來，磷酸鐵的供應持續處於緊張狀態，價格提升顯著。公開數據顯示，2021年以來磷酸鐵價上漲幅度達到20%左右，目前主流磷酸鐵均價維持在1.55萬元/噸，後續上漲動力仍舊充足。按照天風證券的測算，通常1噸的磷酸鐵鋰需要磷酸鐵0.96噸，據此可推斷，2025年磷酸鐵鋰電池將帶動磷酸鐵的需求增長至198.72萬噸左右。而當前國內磷酸鐵產能僅29.1萬噸，存在較大缺口，將繼續推動磷酸鐵價格上漲。

彩客化學顯然也想抓住新能源的確定性發展機遇。今年上半年，藉助新工藝的研發和設備改造，彩客化學已將磷酸鐵產能由15,000噸/年提高至20,000噸/年，並開始逐步提升產量。同時，公司還將此前計劃用於收購ONT/OT下游製造商或其他化學產品製造商的7410萬元，轉變為補充擴大及運營電池材料業務，足見公司對磷酸鐵業務前景的看好。

投入上的持續加碼，反映出彩客化學發展電池材料業務的決心和信心，在磷酸鐵產量需求和產品單位價格提升邏輯被持續驗證的背景下，彩客化學的磷酸鐵業務已經實現重要突破，正成長為公司新的增長引擎，並在此過程中展現公司成長性業務的孵化能力。

結語

公司管理層對彩客化學的業務前景充滿信心，年初以來公司就啟動了密集的股份回購。截止目前，公司累積回購股份數達到684.9萬股，佔公司已發行股本的0.67%。顯然公司層面認為彩客化學的價值並未被市場充分認知。

事實上，當前市場對化工企業佈局新能源、新材料的關注熱度確有提升，彩客化學切入的磷酸鐵更是廣受矚目的焦點之一，公司有望藉此獲得投資者的持續關注。反觀彩客化學本身，其估值已經處於歷史低位，市淨率僅0.608倍，存在明顯低估，隨着其磷酸鐵業務的持續爆發，公司或將迎來估值修復行情。