終於國內三大運營商要齊聚A股了。

繼中國電信將於20號在上交所上市的同時，昨天中國移動“回A”之路也有了實質性的進展。

8月18日晚間，證監會網站披露招股書，中國移動擬公開發行A股股份數量不超過9.65億股，即不超過本次發行後公司已發行股份總數的4.50%，擬募集資金560億元。這也意味着中國移動將超越中國電信的542億元，成為A股近11年以來募資額最高的新股。

受此進展消息刺激，今天港股的中國移動盤中一度小幅上漲近2%，最終收盤報51.45港元，最新總市值為10535港元。但從5月17公佈要回A以來，中國移動已經累計上漲了6%，從二級市場走勢可以發現看好其回A以後價值重估的資金早已是蠢蠢欲動。與此同時，今天A股的通信板塊也高開高走大漲超1.75%。

（港股中國移動5月以來表現，來源：choice）

作為國內三大運營商的龍頭，中國移動此次回A如此大手筆的從二級市場搞錢，市場頗為關注。

1.5G客户全球第一

中國移動是全球領先的通信及信息服務企業，致力於為個人、家庭政企、新興市場提供全方位的通信及信息服務。目前，業務覆蓋全球200餘個國家和地區。

截至今年6月末，中國移動的移動客户數達9.46億户，5G套餐客户數達2.51億户，已開通基站達528萬個，均居全球第一。其中，5G基站達50萬個，在全國地市以上城區、部分縣城及重點區域提供5G服務。

與此同時，受益於5G商用以及新興業務的快速發展，中國移動上半年交出了一份不錯的中報成績單。

財報顯示，2021年上半年，中國移動營運收入達到人民幣4436億元，同比增長13.8%，其中通信服務收入達到人民幣3932億元，同比增長9.8%，增速為近十年新高。公司歸母淨利潤為591億元，同比增長6.0%。

（中國移動近幾年收入構成，來源：招股書）

從收入構成來看，目前個人市場仍是中國移動的主要收入來源，近幾年的佔比均在60％以上，但呈現下滑趨勢。另一方面，受益於智慧家庭、DICT等新興業務的快速發展，家庭市場收入、政企市場收入則呈現明顯的上升趨勢，且實現了雙位數的快速增長。

無論是從佔據了絕對主導的通信服務，還是個人市場是大頭的收入結構來看，中國移動業績的增長在很多大程度上取決於5G業務的發展。

因此，5G網絡建設是中國移動此次募資的主要用途之一。

根據招股書披露，560億元的大手筆將用於與主營業務相關的項目，包括5G精品網絡建設項目、雲資源新型基礎設施建設項目、千兆智家建設項目、智慧中台建設項目、新一代信息技術研發及數智生態建設項目。其中，5G精品網絡建設項目擬投入的募集資金達到280億元，佔到了募集資金總額的一半。

總體上看，在國內三大運營商中，中國移動營收規模和盈利能力遙遙領先。2020年，中國移動實現營收7681億元，是中國電信3899億元營收規模的一倍；實現歸母淨利潤1078億元，是中國電信208億元盈利水平的5倍。與此同時，中國聯通2020年營收規模為3038億元，歸母淨利潤為55億元，也基本不是一個量級的水平。

從價值投資的角度，中國移動是在一個潛力巨大的通信市場裏佔據着絕對多數的市場份額，同時又獲得了5G行業領先趨勢的發展先機，似乎應該是充滿了光明的未來，但真實表現卻大相徑庭。

2.流量費太高了

首先我們來看下二級市場對中國移動的真實定價：

第一個維度是最客觀的二級市場表現。港股的中國移動自從在2007年的大牛市當中創下歷史新高的90元以後，從此這就成為了他的高光時刻股價再也沒能突破，即使是在後來2015年的槓桿牛。此外，近三年以來，中國移動沒漲就算了，還大跌了22%，簡直與頭頂國內通信運營商大哥大的地位不符。

第二個維度是PE。截至8月19日收盤，儘管中國移動這隻超級巨無霸的港股市值已超萬億港元，但目前最新的估值卻只有可憐兮兮的7.94倍，當前估值處於10年新低，也低於全球同類公司。2020年，美國AT&T、美國威瑞森、法國Orange、韓國SK的平均市盈率為10.56倍。

與此同時，中國移動的ROE不僅低於美國的威瑞森，且近年來持續下滑。2020年，中國移動的ROE為9.4%，而威瑞森則高達27.6%。

雖然市場認為之所以中國移動的淨資產收益率較低，主要原因是國企自身獨特的屬性賦予了對其穩健的經營性要求，導致中國移動的槓桿使用較少。

不過最根本的原因還是由於包括中國移動在內的三大運營商揹負了國家交於的特殊政治任務—提速降費。

2015年，總理在一季度經濟形式座談會上感歎：流量費太高了。從此，三大運營商開啟了提速降費的改革。

而提速降費一方面要降低流量的資費要讓利於民，實現更多惠及老百姓的福祉。另一方面又要求提速，也就是運營商要加大以5G為代表的基礎設施固網業務投入，這是需要非常龐大的資金支撐。

根據規劃，中國移動今年5G資本開支為1100億元，超過去年全年的利潤，而今年上半年的開支也已達到了502億元。

（中國移動近幾年業績，來源：choice）

在這個大背景下，不僅導致中國移動的ROE持續走低，更重要的是讓利於民的同時，自身的利潤也在一定程度上遭到侵蝕。縱觀中國移動近幾年業績增長几乎陷入停滯，更談不上有什麼業績彈性。

其實不僅是國內的運營商們，包括銀行在內的大多數國企似乎都不怎麼受投資者的青睞。邏輯上除了與市場近幾年無論是確定性非常強的核心資產行情還是偏愛高成長的賽道風格不符以外，恐怕更多還是離不開國企的地位就決定了需要將大多數利潤上交國庫而無法更多回饋給投資者。

這樣的公司，到底值不值得買，相信每個人都有自己的答案了。

3.尾聲

不過，當二級市場中國移動走的要死不活的時候，卻有大佬在偷偷狂買近44億元。

根據二季度公募基金數據顯示，陳光明旗下的睿遠基金在中國移動持倉上相當突出，其中睿遠成長價值A和睿遠均衡價值三年A分別持有中國移動5780.45萬股和2745.55萬股，顯然陳光明一家共拿了8526萬股，幾乎佔去所有主動權益基金所持2.12億股籌碼的一半，目前對應市值約43.9億港元。

值得一説的，此前在中國電信在籌備迴歸A股過程中，曾出現單週大漲近27%的價值重估行情。這一次，中國移動會複製嗎？

當然了這是短期性的，從長期主義來説，大佬會看走眼嗎？我們拭目以待。