8月18日晚間，中國飛鶴公佈2021年中期業績。數據顯示，公司經營發展穩健，業績創下歷史新高。

在市場整體下跌的時候，通常會考驗企業品質的成色——一個是公司外在品質，即公司基本面的健康程度；另一個則是公司內在的品質，面對風浪，公司如何能應對挑戰，如何能夠有所堅持，如何能夠實現可持續發展和順勢而為？

這兩個“品質”是長期投資、價值投資獲得成功的重要組成部分。接下來筆者將藉着解讀飛鶴業績情況來闡述對這兩個重要“品質”的理解。

中期業績穩健增長，一個有品質的飛鶴逐步清晰呈現

據公吿所示，截至2021年6月30日，中國飛鶴實現營收115.4億元人民幣（單位下同），同比增長32.6%。

從整體業績表現來看，飛鶴的營收維持在較高增長水平，在去年同期較高基數水平上再次實現了高質量的增長。令人最直觀的感受就是，這次中期業績傳遞出的最大特徵就是“穩健”——穩字當頭，穩定壓倒一切。

“穩健”二字，對於邁入新階段的飛鶴或許更具備了特殊意義。

本次飛鶴中期營收規模首次突破百億級別，這不但是公司成長道路上的重要里程碑，即使放在整個中國嬰幼兒配方奶粉行業的發展進程中來看，也屬於一項具備重要歷史意義的成就，反映出配方奶粉的國產替代取得了階段性勝利的成績，飛鶴作為行業內真正的國產奶粉龍頭企業，正持續引領這一趨勢往縱深發展。

中期亮眼的業績除了體現出穩健的發展態勢，而且也進一步印證了公司長期戰略方向和佈局的前瞻性，同時也體現出公司管理團隊的優秀執行力。

據公開資料所示，飛鶴管理層在2020年業績發佈電話會上給出了未來發展目標指引，至2023年實現銷售規模350億。按照2020年營收推算，摺合的年複合增長率約為23.5%。從上半年營收增速32.6%來看，已經給未來增長目標的達成提供了良好的基礎。

值得一提的是，據中期業績公吿，董事會宣派中期分紅約每股0.30港元，合計約22.1億，較去年中期宣派的11億現金分紅規模，大幅提升101%，而2021年中期宣派股息更達到了約59%的分紅比率，這一數據創下上市以來新高，反映出飛鶴對股東的真實回報能力正在持續釋放。

（圖片來源：wind）

誠然，穩健，已成為飛鶴經營發展的主旋律。在這一主旋律之下，飛鶴將不斷鞏固自身成長趨勢，基本面將愈加強勁。飛鶴將以高品質的姿態，呈現在投資者面前。

這一觀點和判斷，實際上可以從外而內的不同的角度得到反覆的驗證。

從外而內，全面挖掘飛鶴的潛力

首先，可從這次中期業績公吿的財務亮點中繼續挖掘。

飛鶴在本次中期業績公佈的資產負債表上繼續展示出其持續降低且處於較低水平的資產負債率。截至2021年6月30日，飛鶴的資產負債率為45%，較2020年末的50%進一步下降超過5個百分點。

此外，飛鶴市佔率再次提升，穩站國產奶粉龍頭地位。高盛推測，到2023年，飛鶴奶粉市場份額預計將達到27%，而其超高端奶粉的市場份額則有可能達到44%。

飛鶴市佔率提升的優勢，不但體現在其市場地位愈發鞏固，更體現其市場佈局的競爭優勢。目前，飛鶴在一二線城市的市場佔有率均排名靠前。這種對高價值市場與渠道的佔據和把握能力，也是確保公司營收在未來持續實現高質量增長的重要基礎條件之一。

市佔率上升的背後，是公司管理效率提升，持續實現降本增益的最終體現，同時也是飛鶴規模效益、產業一體化和數字化轉型，以及領先的行業地位，品牌影響力等一系列綜合優勢加持之下所最終轉化的經營結果。

這是飛鶴從外在的不同角度體現出的硬核“品質”。

最後，我們還要從內在方面看飛鶴未來長期發展的一些極其重要且不可忽視的品質。

（資料來源：公司公吿，中國飛鶴2020年環境、社會及管治報吿）

7月公佈的中國飛鶴2020年環境、社會及管治報吿中顯示，飛鶴在2020 年全新升級企業文化，提出新的公司願景（做最值得信賴與尊重的家庭營養專家）和使命（為家庭帶來歡樂與健康），為業務發展、產品與服務消費的場景帶來全新的發展空間。

而站在業務和產品角度，無論是之前通過收購美國知名營養保健品企業VITAMIN WORLD(維他命世界)而切入的營養保健品市場，還是在年初提出的利用公司在配方奶粉產業鏈的積累及品牌渠道的優勢佈局兒童奶粉、成人奶粉市場業務，飛鶴始終在圍繞家庭成員為其提供“更適合”的產品及解決方案服務。

飛鶴始終把用户放在最核心位置，強調了“用户第一”，以及對員工強大執行力提出了“行勝於言”的要求，更總結了公司、員工與各利益攸關方不斷獲得成長、和諧發展的內在驅動力來自於“互為成就、永進無潮”精神。

在飛鶴最新總結的可持續發展模型中，公司更將“履行更適合的責任，盡己所能，反哺社會”作為公司未來的行動原則之一，着重強調了其對承擔社會責任的深刻領悟。

（資料來源：公司公吿，中國飛鶴2020年環境、社會及管治報吿）

目前，飛鶴成功打造了中國嬰幼兒奶粉行業第一個嬰幼兒配方奶粉專屬產業集羣，實現了從源頭牧草種植、飼料加工、規模化奶牛飼養，到生產加工、售後服務各個環節的全程可控，在飼草料種植、自有奶源地建設、奶源自給率等方面率先實現《奶業振興意見》2020 年目標，並率先實現100%牧場新鮮生牛乳制粉。

同時，飛鶴加快數字轉型發展，將數字化運用於生產、研發、流通和服務等各個環節，實現從擠奶到加工的自動化、一體化、智能化發展，極大地提升了產業鏈的生產效率和安全水平。飛鶴不斷強化從源頭到終端各個環節的質量安全管理，確保全程可控；實施嚴格的牧場管理、工廠管理和供應鏈管理，為消費者提供更新鮮優質的產品。截至2021年6月30日，飛鶴擁有8個生產設施以生產其產品，設計年產能從去年同期的19.2萬噸進一步提升至26萬噸。

（圖片來源：中國國家地理 攝影師 呂雷亮）

這些都是公司全力踐行生產“更適合中國寶寶體質的奶粉”承諾的重要體現。

此外，飛鶴在ESG報吿中提到，要努力成為一家環境友好型企業的同時，更要將自己打造為一家社會友好型企業。

前者體現在，飛鶴堅定走生態優先、綠色低碳的高質量可持續發展之路，持續打造生態循環產業模式，並讓其數字化、智能化轉型成果服務於綠色生產與綠色製造，打造更多“綠色牧場”、“綠色工廠”，最終為消費者提供更多“綠色產品”，為國家實現碳達峯和碳中和目標不斷貢獻自身力量，不斷契合未來國家與時代發展的碳中和趨勢。

近年來，投資趨勢認為，那些把業務發展真正融入於國計民生當中並持續為人民謀福利，積極承擔社會責任的公司，才是具備羣眾基礎，擁有可持續發展實力，可以創造出真正價值的卓越企業，這樣的企業才是真正擁有投資價值的“利基型企業”。顯然飛鶴為自身發展選取了一個“更合適”的成長路徑，並將順勢而為。

結尾部分

無論是從外而內，還是從內而外等多個方面，我們能夠清晰的看到飛鶴堅守貫徹“用户第一、行勝於言、互為成就、永進無潮”的核心價值，並努力成為最值得信賴與尊重的家庭營養專家的使命。

有一句話説得好，沒有企業的時代，只有時代的企業。

時代之下的飛鶴，正因為有着時代的品質，而顯得越來越珍貴，才會日益形成了某種稀缺性和不可替代性，這將是未來任何長期投資和價值投資所必須具備的一點。