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兼具基本面與估值優勢 和諧汽車(03836.HK)凸顯成長潛力
格隆匯 08-18 16:01

上半年國內汽車銷售平穩回暖趨勢下,細分板塊豪華汽車經銷商仍然一騎絕塵。

據乘聯會數據顯示,2021年1-6月,國內乘用車零售超990.68萬輛,同比增長28.4%,創下10年來同期增速新高。其中,豪華車市場銷量達到147.17萬輛,同比增長39.7%,遠跑贏大市,豪車賽道繼續維持高景氣運行。

與此同時,據不完全統計,上半年超六成的豪華汽車經銷商實現盈利,與經銷商整體盈利面下降的情況形成強烈反差。對此,資本市場也有明顯映射,上半年港股汽車經銷商板塊穩穩地走出了一條觸底向上曲線。

近期,主流豪車經銷商也相繼發佈超預期的業績盈喜或年中報。其中,業績表現亮眼且估值極具吸引力的和諧汽車(03836.HK)尤為引人注目。

(來源:富途)

8月16日,和諧汽車發佈中期業績報吿,上半年公司營收、淨利雙雙大增。數據顯示,1-6月公司實現營收93.74億元,同比增長62.9%;毛利8.59億元,同比增長65.3%;期內溢利4.01億元,同比增長65.4%。

回溯上半年行業和公司經營情況不難發現,豪車市場景氣度延續、芯片緊缺導致下游供需改善以及汽車後市場持續崛起,是助推公司上半年業績高漲的主要原因,也為全年業績高增奠定有利的基礎。

一、深化聚焦戰略,多項核心指標亮眼

作為國內主流的豪華汽車品牌經銷商,和諧汽車主營新車銷售、售後及精品業務兩大核心板塊,旗下品牌組合包括勞斯萊斯、賓利、法拉利、瑪莎拉蒂、蘭博基尼共計5個超級豪車品牌,以及寶馬、雷克薩斯、奧迪等9個高端車品牌。

1)豪華車賽道持續高景氣,推動新車銷售大增

新車銷售依舊是和諧汽車業績的壓艙石,上半年佔公司營收比重約為88%。2021年1-6月,公司新車總銷量22447輛,同比增長53.6%,對應新車銷售收入82.51億元,同比增長64.3%。主要豪華品牌2021上半年的銷量增速均高於對應品牌在華的銷量增速,遠遠跑贏大市。

(來源:公司業績會)

其中,寶馬錶現最為強勢,上半年銷量達到17116輛(含Mini),同比增長51.2%,超豪華品牌在強勁需求下和去年低基數基礎上,銷量增速顯著,勞斯萊斯、賓利及法拉利同比分別快速增長78.3%、353.3%及1050%。

豪華車銷量大增的背後,是汽車消費從增量市場轉換到存量市場的過程中,消費者個性化、品質化消費訴求的體現,也是中國汽車產業向高質量發展的結構調整的必經之路。隨着國內促進汽車消費的大方向不變,豪華汽車市場景氣度將延續,包括和諧在內的主流豪車經銷商將持續受益。

在終端需求的推動下,和諧汽車繼續審慎擴張的原則。上半年公司新設4個網點,2間法拉利分別位於青島、南京,1間雷克薩斯位於滄州,1間新拓展超豪華品牌蘭博基尼位於温州。截止至2021年6月,公司經銷商網點共計79家,覆蓋全國39個城市,強化公司在中西部地區的優勢地位的同時,進一步擴大了品牌組合,實現網絡規模再擴張。

2)汽車後市場持續崛起,細分業務獲得突破性成長

後汽車市場空間不斷顯現的當下,和諧汽車的客户車輛全週期管理模式有效延伸了車輛價值鏈,上半年公司售後及精品業務、增值服務等取得不同程度的突破。其中,售後及精品業務實現營收10.97億元,同比增長52.8%,毛利4.89億元,同比增長53.3%,佔業務板塊比重達11.7%,車輛維修台數突破20萬台,達到20.91萬台,同比增長39.6%。增值服務業務營收2.52億元,同比增長41%,二手車期內交易量達到3,678台,同比增長79.3%,金融滲透率提升11.5個百分點,達到58.9%。

汽車後市場業務毛利高於新車銷售業務,隨着該板塊業務比重逐步提升,和諧汽車的毛利率水平也有所提升。數據顯示,和諧汽車上半年的綜合毛利率達到9.2%,同比增加0.2個百分點。其中,售後服務毛利率為44.6%,同比增長0.2個百分點。

3)芯片短缺優化庫存與週轉

上半年缺芯短缺問題逐漸蔓延到終端市場,主機廠整體減少了向經銷商的供應,部分廠家開始取消庫存考核並調整促銷政策。站在經銷商的角度,缺芯實際對領先豪華車經銷商形成利好。一方面,缺芯背景下主機廠將優先保障暢銷及高配車型生產,豪華車所受影響相對行業更輕,領先的行業參與者甚至可以憑藉市場優勢獲得主機廠的資源傾斜。另一方面,供需失衡趨驅使經銷商採取更多良性返利及折扣政策,在客户端議價能力提升的基礎上釋放庫存,進而帶動利潤率增長。

對於和諧汽車來説,1-6月公司在實現銷量大增的前提下,僅錄得庫存微量增長。疊加賽道和庫存實時系統管理優勢,上半年公司存貨平均週轉天數大幅減少16.2天,降低至23.7天,已處於行業領先水平。與此同時,期內新車銷售毛利率也由去年同期的3.7%,增加0.5個百分點達到4.2%。

整體來看,2021年上半年,和諧汽車在多重利好加持下,實現新的業務增長和業績突破,其“聚焦核心業務、聚焦高效和質量、聚焦優勢品牌”的戰略佈局,也在多個季度的連續增長和不斷運營管理過程中得到交叉驗證,為其全年業績表現提供了更多想象空間。

二、獲知名國資認可,增長邏輯何在?

出於對和諧汽車未來發展前景的看好,8月初獲知名國有投資機構大筆建倉。據公吿顯示,其已完成購買和諧汽車不少於5300萬股股份,佔目前公司總股本約3.37%。除了有業績加持之外,和諧汽車獲機構看中的邏輯其實也不難推測一二。

首先是豪華車的賽道優勢。在經濟增長和鼓勵汽車消費的指引下,國內豪華車消費增勢迅猛。2009-2019年間,豪華車銷量增長600%,年複合增速達到22%,德系三強引領豪市場。儘管上半年國內豪華車市場的滲透率提升至13.9%,但相較於歐美成熟市場30%的指標仍有較大空間,尤其是汽車消費升級趨勢下,豪華車的價格下探,終端消費者的購買意願有望持續高漲。

從品牌組合看,和諧汽車主打的寶馬、奧迪、雷克薩斯等強勢品牌,消費者認可度和忠誠度高,未來銷量預期可觀。從網絡擴張看,和諧汽車網點擴張步伐穩健,穩定維持15%左右的年增長水平,運營管理聚焦效率。隨着網點數量持續增加,以及藉助數字和智能技術推進的精細化運營,在營收增長的前提下,可以明顯看出公司上半年銷管費用率已從6.3%降至5.7%,保持穩定地下降趨勢。

(來源:公司業績會)

事實上,網絡擴張也將帶動和諧汽車的後市場業務同步受益。未來5年,大型維修保養高峯期到來、金融服務滲透率提升以及二手車銷量、單車附加值的提升,都將為和諧汽車的業績表現和長期價值提供充分的依據。和諧汽車也在公吿中特別指出,公司目前已經通過向客户提供置換服務,為二手車市場播下“種子”,將全力以赴把握行業機遇。

其次是新能源領域的前瞻佈局。從消費和“雙碳”兩個角度看,新能源汽車無疑當下最熱門的板塊之一,政策支持不斷。乘聯會數據顯示,2021年上半年國內電動乘用車銷量超過100.71萬輛,同比激增220.9%。7月底,中央政治局再次定調將“支持新能源汽車加快發展”,為國內新能源汽車市場增加新的確定性。

和諧汽車是國內擁抱電氣化的先行者,已經確立起“一體兩翼“的發展戰略。在聚焦“一體”中的主營業務的基礎上,着眼定位生態系統的建立,覆蓋從新能源車生命週期的前端(製造+銷售)到後端(保養+維修)的需求,全面挖掘新能源業務價值。

(來源:公司業績會)

具體來看,鐺鐺修車側重於電動汽車銷售及售後服務,已獲理想汽車、蔚來及小鵬授權為其車主提供維修,並以“代理商模式”銷售若干二級電動汽車品牌 ,後續和諧汽車將繼續推動鐺鐺修車獨立融資。

此外,早幾年投資的拜騰項目的債務重組也在穩步推進中。2021年初,拜騰已獲得富士康2億美金的戰略投入,將主導恢復M-Byte的生產,並努力爭取明年一季度實現量產。而拜騰的多個主要股東也都在積極推進公司債務重組。

可以看出,豪華車市場的高景氣度,將為和諧汽車業務增長提供基礎保證,尤其在芯片緊缺背景下,行業洗牌加速,和諧汽車等領先行業參與者有望開啟“馬太效應”,持續增長。“碳中和”大背景下,全面電動化成主升浪,和諧汽車持續佈局新能源,在政策利好下切實推進的各項新能源業務,將為和諧汽車帶來新的增長機會。

結語

資本市場對和諧汽車的這份中成績單也給予了認可。業績發佈第二天,在港股整體大跌的背景下,和諧汽車仍逆勢飄紅,盤中一度漲超4.4%。瑞信、高盛、華泰跟進的報吿中也均再次重申“買入”評級,分別將和諧汽車的目標價上調至5.2、7.7及6.5港元,平均12個月目標價為6.47港元。

(數據來源:富途,格隆匯制)

而從當前估值水平來看,和諧汽車的PE(TTM)和PB均明顯低於行業均值,考慮到和諧汽車大概率正處於業績上行週期,內在估值修復動力強,其吸引力亦可見一斑。

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