來源：中金策略

近期港股表現：大幅回調後企穩，市場逐步進入「佈局期」

港股自二月中高點以來整體下行，特別是7月底因政策監管擔憂引發新一輪恐慌性拋售，使其大幅跑輸全球市場，表現墊底。高點以來，首當其衝的恆生科技指數大跌39.8%，MSCI中國回調26.1%，恆生指數跌16.1%、國企指數下跌23.3%更是一度逼近去年疫情期間低點。

我們在近期發表的專題報告《中金：港股逐步進入「佈局區」》中指出，雖然監管不確定性仍是左右短期市場波動的主要因素，但是我們認爲市場可能已經計入過多悲觀情緒，尤其是對優質成長股而言。

我們觀察到的幾方面因素顯示市場可能逐步進入「佈局區」：

1）市場估值計入較多悲觀情緒。當前動態估值水平回落至長期平均以下0.5倍標準差，即使假設盈利下調10%-20%後，部分估值仍然低於均值；橫向比較其他市場和其它資產也顯示港股存在相對吸引力；

2）市場情緒方面，一些技術指標出現超賣等極端信號；

3）海外資金沒有出現市場所擔憂的大幅流出，在市場企穩後南向資金也再度迴流等等。

綜合而言，考慮到目前市場對媒體和官方表態變化依然較爲敏感，我們認爲短期不確定性仍可能會帶來擾動，但對長線投資者來說市場的吸引力也正在凸顯。

中報業績預覽：二季度增長預計依然強勁

半導體、汽車、原材料板塊業績增速可能靠前；但整體仍處於下調通道

在這一背景和市場環境下，即將要開啓的港股和中概股二季度/中報業績期就尤爲關鍵，一方面可以作爲市場衡量前期政策壓力對盈利影響的評估參考，另一方面也可以成爲投資者選擇擇優佈局的主要依據。

港股市場將於8月下旬進入業績披露密集期，我們以MSCI中國爲分析對象（~85%權重均爲港股和中概股），當前披露率不高（約12%）。

整體看，FactSet彙總的一致預期顯示，MSCI中國二季度盈利增速有望達到24.2%，較一季度的37.9%放緩。板塊層面，當前FactSet預期顯示，能源、消費者服務、半導體、原材料與科技硬件有望實現50%以上的盈利增速，而軟件與服務、公共事業、汽車、醫療設備與服務、媒體娛樂等板塊盈利增速爲負。相比一季度，食品零售、商業服務、等疫情受損較多的板塊盈利情況改善較爲明顯，相比而言，醫療設備與服務、媒體娛樂、汽車等盈利增速明顯回落。

年初以來，市場對於MSCI中國2021年EPS預期累計下調11%，其中板塊之間的盈利調整分化明顯，交通運輸、半導體、能源板塊盈利上調超30%，而軟件服務、電信服務、汽車及零部件、消費服務、零售等盈利大幅下調超30%。

哪些公司中報業績可能超預期？

基於中金行業分析師自下而上的彙總，我們結合中金行業分析員自下而上梳理了上半年業績可能超預期的個股。

具體來看，我們發現，受上遊能源與原材料價格上漲等影響，石油天然氣、煤炭以及鋼鐵等板塊均有多家企業盈利有望超預期，其中包括馬鞍山鋼鐵、兗州煤業以及中海油等。

中下遊行業中，汽車與零部件板塊中廣匯寶信與永達汽車等多家企業受益於外需強勁也有望超預期。房地產板塊如越秀地產以及融創在年初至今積極拿地，或推動全年銷售與交付上修。部分偏消費板塊如紡織服裝行業中偏運動板塊受益於「國貨崛起」以及東京奧運等因素，也有多家企業如超盈國際與維珍妮盈利可能高於預期。

本次中報業績可能低於預期的企業則也主要集中於紡織服裝行業，如好孩子國際與都市麗人低於預期或由公司內部管理改革所致，而中國利郎則是因爲其線下業務增長低於預期。

此外，已披露業績公司也呈現類似情形。上遊行業受益於能源與原材料價格上漲，紫金礦業、中國神華等多家企業超預期；得益於外需強勁，汽車與零部件板塊龍頭中升控股與福耀玻璃也均超預期；交運板塊受全球運價攀升影響，海豐國際與中遠海控等多家企業表現優異；地產板塊中物業管理也有多家企業如華潤萬象生活、碧桂園等業績超預期，且有望維持較高景氣度。

然而，低於預期的企業則集中於受疫情反覆影響較重的博彩及奢侈品，例如澳博控股等。傳媒互聯網板塊表現分化，閱文、百度得益於主營業務表現優異超預期，而騰訊音樂則因內容與新業務投入較大導致低於預期。