來源：光大證券

8月5日，新華社發佈文章《專家提醒警惕配方奶粉營銷影響母乳餵養》稱，多名專家表示，配方奶粉營銷是影響孕產婦選擇母乳餵養的一大原因，需要加強對母乳代用品營銷行爲的規範。

文中指出，嬰兒配方奶粉市場營銷活動對母乳餵養會產生負面影響。專家建議通過強制性法規規範母乳代用品營銷行爲，同時嚴格執行廣告法中關於過度和誤導性營銷嬰幼兒食品營銷行爲的規定；加大母乳餵養重要意義的宣傳力度等行動等。

受此消息影響，6日早盤港股奶製品板塊低開，中國飛鶴低開超9%領跌。截至收盤，雅士利國際、中國飛鶴、原生態牧業跌超4%；中國聖牧、現代牧業跌超3%。

根據弗若斯特沙利文數據，我國嬰幼兒配方奶粉銷量自2019年開始下降，預計2025年會降至76.5萬噸，2020年至2025年嬰配粉銷量的複合增速約爲-4.1%。

光大證券分析指出，從「量」和「價」維度看，奶粉市場的「量」由母乳餵養率和新增人口數量共同決定；「價」則取決於居民消費水平。

母乳餵養率提升對嬰幼兒配方奶粉市場消費量的影響是相對可控的

5月11日，我國第七次人口普查數據公佈。新生人口方面，初步彙總結果顯示，2020年我國出生人口1200萬人，較統計局口徑2019年出生人口（1465萬人）下降18%，出生人口存在壓力。

母乳餵養率方面，世界衛生組織建議0至6個月嬰兒應進行純母乳餵養，大於6月齡的嬰兒應該輔以營養充足的輔食。根據中國發展研究基金會發布的數據顯示，2013年我國6月齡以下嬰兒純母乳餵養率爲20.8%，在2019年這一數據爲29.2%，雖有穩步提升，但增速不快。

此外，0至6月齡進行純母乳餵養只會影響到配方奶粉一段的銷售額，根據歐睿數據，一段配方奶粉僅佔全系嬰配方奶粉的25%。

光大證券認爲，總體來看母乳餵養水平的提升對嬰配方市場規模影響較小；同時，受到寶媽們自身條件和產假的限制，6至36月大嬰幼兒的母乳餵養更多地由二段三段奶粉代替。

結構升級帶動嬰幼兒配方奶粉均價提升

根據弗若斯特沙利文數據，我國嬰幼兒配方奶粉產品的整體平均零售價由2014年的183.2 元/公斤提升至2018 年 202.6 元/公斤，CAGR爲2.6%。2014-2018年高端及超高端嬰幼兒配方奶粉經歷了量價齊升的過程，帶動了整體市場均價的提升。

光大研報指出，從消費意願看，消費者對於嬰幼兒奶粉的安全性異常重視，願意爲嬰兒奶粉支付一定溢價，這支撐着高端化嬰幼兒配方奶粉的發展。未來隨着高端及超高端嬰幼兒配方奶粉滲透率的進一步提升，嬰幼兒配方奶粉的單價將繼續提升，從而拉動市場規模的增長。

從消費能力看，隨着中國中產階級崛起，其消費和財富在總人口中的佔比迅速擴 大。作爲社會階級結構的「中流砥柱」，中產階級人數衆多，且具有較強消費水平，是能夠消費高端及以上嬰幼兒配方奶粉的潛在人羣。

行業產品結構升級、發展成人奶粉方向

根據歐睿數據，2020年中國嬰幼兒配方奶粉市場前五大品牌分別爲飛鶴、惠氏、達能、君樂寶、澳優。2020年飛鶴的市佔率超越惠氏成爲第一，達到14.80%，君樂寶佔比爲6.9%，澳優佔比爲6.3%。

中銀國際認爲，出生率下降不利形勢下，優秀國產龍頭嬰配企業業績屢創新高，與高端有機系列帶動和品牌力增強密不可分，行業未來向着產品結構升級和成人奶粉方向發展。

以中國飛鶴爲例，公司此前在2020年報中表示，隨着中國新生兒數量的減少，飛鶴將加快功能性兒童（四級奶粉）和成人奶粉開發，並繼續獲得市場份額以保持收入增長。

除兒童和成人奶製品外，飛鶴還將在2021年8月推出超高端+星飛帆鉑金系列。此外，公司將在2021年上半年升級臻稚有機的配方，並於2022年1月推出超高端羊奶嬰兒奶粉。

招銀國際對此表示，公司加速功能性兒童和成人奶粉的開發，並升級其超高端產品組合。進一步產品細分和高端化將幫助飛鶴在2023年達到350億元人民幣的收入目標。

中銀國際研報表示，隨着出生率下降，成年和中老年佔比不斷提升，成人奶粉的市場空間廣大。可通過功能性、定製化、超高端等方向不斷擴大用戶羣體，增加消費場景。