教育基本面是一個鉅變，但大部分行業沒有出現基本面變化

1，教育行業基本面是一個鉅變，但是實際上大部分行業並沒有出現基本面的變化，變化的更多的是大家對它的估值的折價。

2，可能最近我們每個投資基金經理都會遇到淨值的大幅的回撤，我是做飛機過來的，飛機上看不到市場、股價的變化，反而會思考一些問題，如果這趟飛機一直飛下去，飛一年兩年，你會慌張嗎？現在投資組合裏的公司你會擔心嗎？這個是一個很好的思維方式。這些企業在半年一年以後會不會比現在變化巨大？答案顯而易見，絕大部分的行業和企業都不會發生翻天覆地的變化。

對互聯網、教培行業的整頓，會讓行業競爭格局更爲穩定

3，課外培訓的監管意見的出臺，一個政策出來，基本上這件事情以後必須要轉型，不轉型的話是做不下去的，但是大部分的政策其實都是在規範供給，然後同時在這個幫助行業都經過一段整合往前走。

4，對互聯網反壟斷，對教培行業的這種嚴肅的整頓和轉型的這種政策要求，我們換一個角度看，在這樣的監管環境下，很可能這個行業未來的競爭格局會變得相當的穩定，即未來新出來的挑戰者會比較難。

5，可能政府並沒有真想把大行業管控到讓它幾乎消失。課外培訓本身已經超出了市場經濟的範疇，在市場經濟範圍內，更多地是設立一些規則。

6，政策陸續的出臺，會使整個行業格局更穩定，行業間企業競爭會從過度白熱化、非理性的競爭變得良性一點，節奏上也會緩和。在競爭層面，將來烈度可能會更輕，新進入者更少。

普通人娛樂、交流、點外賣的需求並不會消失

7，在分析需求層面，我並不認爲這個普通人娛樂的需求，交流的需求，甚至是點外賣的需求會消失，這些需求還是會增長。我們一方面需求並沒有消失，供給可能會被短期擾動，但是供給可能會更有序。

8，這些企業的估值經過一段時間擾動後會重新找到它估值的「錨」，並能夠回覆到本身該有的增長曲線上，現在來思考兩年三年以後，這些公司會是什麼樣，想到這裏會平靜很多。

沒有躺贏的公司，如果你認爲一個行業可以長期躺贏，可能要出現風險了

9，我內心深處覺得，沒有任何一家公司是可以躺贏的，如果你認爲有一個行業、一個板塊是可以長期躺贏的，你可能要出現一些風險了。

10，商業有的時候是一個動態平衡的過程，我們也不可能說誰躺贏，很多人說買個茅臺躺贏，哪那麼容易躺贏的，只是在某一個階段，看上去好像它比較平穩而已。

11，整體看，成熟行業格局清晰不清晰一定程度上取決於行業競爭格局。像電商領域的亞馬遜，在美國沒有什麼公司能夠有體量跟它去競爭，它在美國甚至是全球很多國家都處於壟斷地位，而且它又持續投資去建立它壁壘。

12，同樣電商領域的阿裏巴巴，在中國整個行業格局裏，有京東有拼多多，甚至抖音、快手和美團都參與了進來，行業格局是此消彼長。如果沒有拼多多，我們假設阿裏市值會到一萬億美金，但有了拼多多，可能阿裏和京東加起來都不值1萬億美金，這就是競爭格局的變化。

13，往往當一個行業處在競爭格局比較清晰，優秀企業跟一般企業差距比較大的時候，能夠有很好的投資機會。

14，長期來看，行業競爭格局跟人本身的格局、管理層的勤奮程度，才真正決定一個公司是不是能夠從1到10，從10到100。

15，關於壟斷，換一個說法，就是企業的護城河，有的是一眼就能看出來，舉個例子：上海機場。那這個公司是不是壟斷呢，這個公司是獨家經營，別無選擇。在這裏在這個地區，那隻要上海和中國的經濟還能保持這樣的成長，我相信這樣的公司，它的經營的穩定性和確定性是非常非常高。

16，經濟發展規律都是從競爭到競爭者越來越減少，然後到壟斷，最後又打破壟斷的過程。

17，打破壟斷有兩個方式，一個是因爲壟斷以後會有更高額的利潤，由新晉的願意讓出利潤空間的公司去打破。還有一種是外界力量打破不了，可能由行政力量來打破。

白酒是總量萎縮，結構提升，龍頭企業受益

18，白酒是個好行業，是水經過發酵以後，價格翻了很多倍的一個好行業。現在頭部品牌都表現的不錯，背後是這個行業集中度大幅提升，很多地方小酒企業都已經離開這個市場。

19，從總量上來看，白酒這個行業本身是在萎縮的，所以這是一個很典型的「總量萎縮，結構提升，龍頭企業受益」的過程。

20，對於龍頭企業，在擁有多年品牌沉澱、產品力和渠道優勢的情況下，如果它還能與時俱進，運用新零售的工具，那麼它的優勢還會保持。

Z世代的人特別有民族自信感，Z世代消費者也很理智

21，Z世代的人核心特徵：特別有民族自信感，消費率特別高，但並非特有錢，而是把錢都花了。這一代人更在乎商品的質量，不在乎是國產或是進口產品，不同於35/40歲以上年齡段的人，認爲進口比國產好，因爲在他們年輕時期有根深蒂固的印記。

22，Z世代消費者也很理智，對產品的成分、使用效果、性價比等都作爲消費的考量因素。

23，既要看到Z世代消費者對它們的開放心態和接納，也要看到競爭很激烈，一一旦產品有瑕疵，或者比不過競爭對手，這些品牌在產品力上有改動，可能會被快速的拋棄。

中國崛起的消費品公司，非常善於利用互聯網去做消費者洞察

24，中國的一些崛起的消費品公司很有趣，他們非常善於利用互聯網去做消費者洞察，然後跟消費者有比較敏銳的互動。比如疫情封城期間出現的一款背後印着「出來浪」的T恤，這是國內的品牌非常好，價格也不便宜。而爲什麼像耐克、阿迪這樣的公司，它就很難在快速地反映一個本地市場的變遷當中出來，它背後的產品設計，生產安排都有一個全球體系，而本地的公司的快速反應就會遠超過它。

25，現在的新式茶飲，大家腦子的奶茶就是喜茶、奈雪的茶，就像可口可樂一定程度上定義了汽水，已經被大家接受形成消費習慣。

26，但是也不能夠太盲目自信，最後一切歸結於你的產品力，如果你的產品力不行，所謂的國潮，快速迭代，或者是跟消費者互動，迎合他的短期興趣，都無法長久。這背後應該是一個非常好的產品力研發，疊加上更好利用新渠道的互動，快速迭代，最後才能形成消費者願意嘗試喜歡，形成品牌信賴，成爲真正有積澱的長期品牌。這件事情對於中國很多國潮或者是新消費來講，還在路上。

讓你變得更美的行業生意特別好

27，雖然這幾年中國經濟增長不是那麼強勁，但是有些行業生意特別好，我們把它總結爲「讓你變得更美的行業」。人怎麼才能變得更美？首先要健康身材好。怎樣才能身材好？除了節食之外你會去健身房。這樣的新興行業、來服務大家的行業、讓你感受變得更好的行業，是有巨大前途的。

28，還有一個行業也會讓大家變得更美，就是化妝品、保養品，它是通過外在的力量讓你變得更美、更開心、更有自信。

29，很多子行業其實很有意思，像運動用品、健身、化妝品這些領域，在比較低速的消費和經濟增長情況下，它們卻以百分之二、三十的速度在高速增長。

讓人們變得更懶惰、更舒服的平臺，會越用越上癮

30，凡是能讓人們變得更懶惰、更舒服的平臺，會越用越上癮。比如我們現在要吃東西，可以點外賣，可能半小時就可以把東西送到家裏來；你也不用去買菜了，可以在生鮮平臺上買，一個小時以內就能把蔬菜水果送到家裏來，人們甚至已經沒有耐心去等到第二天、第三天快遞到家。

31，這一類讓你變得更舒服、被照顧的更好的行業，有巨大的發展空間。而且它們是從一個集中度分散到逐步提高的過程，這是我們看到的非常確定的機會，而且這裏面的競爭格局也相對穩定。

32，中國以前的大衆娛樂方式基本就是去跳舞、打麻將和唱K。而現在生活方式改變疊加科技進步之後，娛樂方式也因此改變，可能很多人會選擇在網上打麻將，或者通過互聯網視頻平臺，要通過一些互動的線上的遊戲去打發自己的閒暇時間，就像當年很多人跳舞和打麻將是一樣的，乾的是同樣一件事。所以，如果用這樣的角度去看娛樂業，我們會發現，它有很大的用戶市場，而且用戶願意支付費用，這裏面就有很多投資的機會。

33，當一件事情是高頻剛需的時候，再加上每一次價格也比較低，那就是「高頻、剛需、低價」，這6個字結合在一起就會產生另外兩個字：黏性。

當一個商品成爲某一類商品代名詞的時候，這個商品就佔領了消費者的心智

34，未來消費品的成功要素：你需要具備極強的綜合能力，不能有明顯短板，而且要從賣貨思維轉向品牌思維，最後構建你的核心的品牌護城河。

35，當一個商品成爲某一類商品代名詞的時候，這個商品就佔領了消費者的心智。

36，我今天好渴，想喝可樂，這裏的可樂其實不特指可口可樂，但是大家都知道，可口可樂是很重要的一個選擇；我請你喝茅臺，代表我請你喝中國最好的酒；咱們去星巴克代表我們去坐一坐，去喝杯咖啡，星巴克跟咖啡在很多時候幾乎被人們劃上了等號。我送你愛馬仕代表我最在乎你，如果你要送女性禮物，你就送愛馬仕。所以最好商品它已經佔領了人的心智，這是很重要的一點。

37，做好的奢侈品公司的股東，因爲它們有不變的商品，有像印鈔機一樣賺錢的能力，只要他們用好賺到的現金，這個公司的市值可能就會剛纔像我們提到的LV、愛馬仕一樣，會超越可能是最好的製造業公司。

38，有一些商品，消費者就要求你別變，千萬別變，比如茅臺的品質不能變，愛馬仕包傳統的手藝也不能變，那這就好辦了，不需要改變它就佔領了你的心智。所以去做那一類不變的公司的股東，然後做那一類需要不停創新、不停投資本的公司的消費者，是最幸福的。

39，先從消費者的角度去體驗商品，再去做企業的股東，尤其是要從兒童、女性的角度去看一個消費品，只要她們喜歡，有粘性，最後這個錢總會有人付出去的。

40，我常常在思考，就是如果我自己做一個生意，或者我去做企業，哪些生意是我最想做而又做不了。而我的生活當中，哪些公司提供的商品或服務總是不可或缺的，而且難以取代。我必須對這些商品和服務買單，那麼我就可以通過股票市場去做，這個話很繞，但是這個是我們很多時候選擇公司的第一個線索和來源。

高頻、低價、標準品容易平臺化

41，高頻、低價、標準品或者標準服務的東西容易平臺化。與之對應的，低頻、高價、非標的東西是很難平臺化的。

42，房地產是典型的低頻、高價、非標，房地產的購買包括裝修，在過去十年，有無數人提出互聯網裝修，都失敗了。原因就是互聯網可以獲客，但是誰來把裝修的事情做掉？每一家都得一些工人來幹這件事情，這非常難用一個簡單的平臺化來解決。

43，打車、送外賣可以有大的平臺產生，而且貝殼也把這麼低頻的事情也做成了平臺。對買房人來說是低頻的事情，但是對於賣房子的人、對於經紀人來說，這件事情是高頻的，所以它是從agent這個角度來切入。

44，份額、黏性、可轉換程度，是定義一個好平臺或者是powerful平臺的重要關鍵詞。

新能源車是傳統手機到智能手機的跨越

45，新汽車產業和傳統汽車產業除了驅動能源不一樣之外，更多的是來自於它是不是一個智能的產品。它是需要你來駕駛的，還是它來輔助你，甚至它來取代你做事情，這個纔是真正的跨越，我們有時候把它類比成傳統手機跟智能手機這樣的跨越。

46，由上萬個高精密的機械零部件組成的傳統汽車，是機械設計理念的巔峯，而在人工智能下，新的設計理念是用設計電子產品的思路去重新定義汽車。這個過程中對老的汽車企業實際上是一種顛覆式的破壞，對新進入者是顛覆式的創新，市場上纔有了新造車勢力和舊造車勢力的對決。

相信基於事實、常識的東西

47，一個企業的變化，不像股價變化來得那麼頻繁，我們跟蹤它的經營和生意的情況，遠比跟蹤它股價的波動要有意義的多。

48，我們在研究的過程中經常會強調：少去推理，多基於事實。因爲推理的東西有時候是基於你的經驗、你的視野、你獲取信息的充分程度，甚至獲得信息的真假，所以很多推理我是不太敢相信的，基於事實的東西、基於常識的東西，我會更願意相信。

49，人可能先要變得敏銳，再變得鈍化。比如10件事，你要知道哪3件事是應該很敏銳去關注的，另外7件事應該略微忽略一點，給的權重要不一樣，最後才能做出重要決定。要不然這10件事裏，有的事情會讓你做多的決定，有的事情會讓你做空的決定，然後短期長期交織在一起，可能你就不太容易分得清什麼是最重要的事情。

50，可能有10個我想買的，但是一定有權重優先級的，最喜歡的、第二喜歡的、第三喜歡的，我可能把更多的錢放在前面那些我認爲確定性最高、未來潛力最大的公司上。你買的時候就要想好，如果再跌10%你會不會恐慌？

51，我們不可能要求買在最底部，實際上沒有人能夠判斷底部，所以更多的要做大概率正確的事。其實核心就是確定性，就是這個公司到底你心裏對它的確定性是多少，這是很重要的。

寧可錯過也不要做錯

52，我們不能做一個健忘的人，有的時候上市公司會給我們畫一個很大的餅，很大的。但是過兩天就又換一個另外的。對於這樣的公司，我們千萬要小心。

53，好公司都是很容易說清楚，生意模式簡單，有信的過的管理層，他的能力有歷史驗證，財務報表合理，而尤其是現金流有合理性。

54，有兩點是我們作爲投資者需要比較小心的。一是能力圈不夠不明白。還有就是因爲買入而不能客觀判斷。所以不能因爲愛上一個公司就無法客觀評價，在內心深處努力保持客觀。

55，好公司不多，信得過的管理層也不多。寧可錯過也不要做錯，一旦買入一個公司之後，我們應該努力地尋找和聽取關於這個公司各種負面問題。只有解答了這些問題，我們纔會更堅定。

56，你要真正能對你投資的產業企業有超越一般人的認知，這個認知纔是決定你投資這個企業拿多久，在波動當中能有多強的信心。

買便宜，不能買貴，買對比買便宜更重要

57，買便宜，不能買貴。

二級市場更多是買現在和可預見的未來，未來是需要前瞻性研究來推。

58，便宜不是簡單的去看pe倍數，而是要用合理的、可預測的未來現金流，把它折現後的公司市值和目前市值加以比較。那些沒有自由現金流，只跟你談未來的公司，我們要小心對待。

59，作爲一個投資者，我們不需要因爲市場錯過公司股價的大幅上漲而過於焦慮，更重要的是我們需要了解這些上漲的原因，而不是因爲股價上漲變成你買入的理由。

60，每一個投資者都應該儘量把企業的商業模式、核心競爭力、護城河分析清楚，然後再進入算業績、比估值的階段。買對一個公司比你買便宜的公司也許更重要。只有買錯公司，你纔會獲得永久性的資本損失。你買對的公司也許買高一點或者是買低一點，但是你不會獲得永久性損失。因爲這個優秀的公司還會持續增長。