7月30日晚，同程藝龍（0780.HK）與騰訊再續戰略合作一事正式“落錘”。從中，也再度釋放多個、不同層面的積極預期。

“3+3”協議規則，從空間時間上綁定未來“中國最大的電商平台”

根據合作協議，騰訊將向同程藝龍提供流量支援，包括但不限於主要服務、軟件授權、IP授權等；雙方將互相提供各種廣吿及營銷推廣服務，包括但不限於廣吿宣傳、會員及視頻權益等。期限方面，自今年8月1日至2024年7月31日，為期3年。基礎之上，二者簽署3年優先權（即為3+3年），確保初步期限屆滿後，在同等條件、同等產品質量下優先續約。

長期以來，同程藝龍與騰訊一直互惠互利。同程藝龍在微信、QQ等入口以較低成本獲得巨大流量，用户規模處於行業領先位置。2021年Q1，同程藝龍的服務場景主要在微信小程序，其中大部分服務場景來自微信支付界面/入口，以及微信最愛或最常用微信小程序的下拉列表（其他導流方式還包括，廣吿、分享及搜索功能等）。同時，據歷年同程藝龍GMV發展態勢來看，其也反哺了微信小程序生態的建設，並且貢獻不菲，2020年微信小程序GMV已達1.6萬億。

另一個角度來看，微信小程序本身是一個非常開放的生態，開發者都能通過小程序為微信用户提供產品和服務；與生活服務等高頻需求不同，旅遊需求相對低頻。而同程藝龍多年位居微信小程序榜單前列，在眾多小程序中持續脱穎而出，顯然不完全依託於外部支援，產品和服務的競爭力才是其更重要的發展基石，也是其對微信流量價值具有深度挖掘能力的前提。

因此，基本上能夠預期，隨着本次合作具體形式的豐富、多元，程度的加深，二者之間的共贏關係將更加穩固。並且，在這種良性、可持續的合作基礎上，二者繼續履約、深入合作的難度亦不大。基於同程藝龍與騰訊形成緊密型合作關係，其未來有望持續受益於騰訊流量生態，尤其是微信小程序規模擴張而釋放更多動能。

更直觀地，最新數據來看，根據小程序權威指數平台阿拉丁統計,截至2021年6月，微信小程序MAU超9億，DAU超4.1億，分別同比增長8.4%、2.5%。其中，生活服務、旅遊、購物、視頻類小程序同比增長較為明顯。同程旅行作為旅遊類代表，在2021年1月至6月連續入榜6次，6月排名第8，甚至高於美團外賣、拼多多等高頻生活服務類小程序。

此外，根據阿拉丁研究院測算，未來3年，小程序經濟圈將進一步爆發，微信電商整體GMV可能突破10萬億，成為中國最大的電商平台。如同上文強調，同程藝龍在空間、時間上均與之形成深度綁定，將由此釋放更強勁的動能。

助力市場下沉，深入掘金OTA“藍海領域”

2020年以來，中國下沉旅遊市場率先回暖，成為行業復甦的主要動能，也為堅持下沉戰略許久的同程藝龍提供持續、可觀的增量。2021年Q1，同程藝龍疫後連續第五個季度實現盈利，成為全球範圍內OTA行業唯一一家能夠在疫情期間保持連續盈利的上市公司：期內多個關鍵指標創下歷史新高。

究其原因不難發現，除了同程藝龍自身的策略選擇外，與騰訊的加持也不無關聯。微信是為國內活躍用户最多的APP，生態自帶社交屬性，在下沉市場的覆蓋面、活躍度和用户時長遠超其他流量方，別具優勢。截至2021年Q1，同程藝龍居住於中國非一線城市的註冊用户佔總註冊用户約86.4%；其中微信新付費用户方面，約59.7%來自中國三線或以下的城市。

同樣的邏輯下認為，同程藝龍有望藉助微信流量，進一步滲透下沉市場並快速建立品牌認知，進而切實分享產業成長紅利。

目前來看，下沉旅遊市場的數字化滲透率低還處於較低水平，只有20%左右，低於整體的41%滲透率。2020年，在線旅遊用户三線及以下城市佔比39%，較2019年減少6.8pct；從OTA安裝情況來看，2020年三線及以下城市僅為18%，且由於這一市場旅遊出行頻次較低，消費羣體相對分散等，維持流量活躍度的成本較高。這表明，下沉市場龐大的用户羣將會是OTA產業的重要增量來源，但這部分增量對單度APP而言獲取成本並不低，而背靠流量大廠的玩家最有能力瓜分。

另值得注意的是，隨着強大品牌認知的建立，以及場景多元化的嘗試，同程藝龍開始觸達更多潛在消費者，多輪驅動業績的增長。例如，同程藝龍與主流手機廠商開展合作業務，陸續接入負一屏、全局搜索、生活服務等場景，旨在打通移動終端流量入口。2021年Q1，同程藝龍快應用的平均月活用户量實現指數級增長。

尾聲：更合理的對價，與看高一線的估值

基於同程藝龍與騰訊互惠互利的價值定位，同程藝龍最終以相對合理的對價實現續簽。摩根大通，在其最新研報中指出，有關條款較市場及該行預期更為利好。

估值方面，根據彭博一致預期，同程藝龍2021-2023年調整後淨利潤15.4、22.0、27.5億元，同比分別增長61%、43%、25%，對應PE估值分別為24x、17x、13x，與國內外同行相比，業績增速較快而估值相對較低。

同時看到，近期以來，多個機構給予同程藝龍“買入”或“增持”評級。其中，摩根大通進一步上調同程藝龍股份目標價，由22港元升至25港元，評級維持“增持”，並表示，相信其是中國本土旅遊的增加下具吸引力的企業，特別是在疫情過後。