投資概要

1.整體來看，NIKE運動鞋履爲主的產品結構穩定，21Q4伴隨着後疫情時代疫情防控接種的穩步推進，鞋履產品全球銷售加速增長。整體鞋品營收實現79.47億美元（+89.17%）。運動服飾業務營收達到128.65億美元（+17.46%）；

2.Q4整體毛利率達45.81%（+8.54pct），全年毛利率達44.82%（+1.40pct），Q4毛利率加速提升，公司終端盈利能力加速恢復；存貨規模68.54億美元（-6.96%），存貨規模有所減少，全球營運能力恢復至往年正常水平；

3.業績指引方面，收入預計實現低兩位數增長，絕對值超過500億美元，上下半年收入增速預計前高後低。毛利率預計提升1.25-1.50pp，主要驅動爲高毛利率直營業務的收入擴張以及全價銷售比例的提升。

21財年表現

1.收入：全年同比+19%至445億美元，19-21Q4 CAGR+10%至123億美元，單季營收創歷史最高。

分渠道看，受益電商增長全年直營收入同比+32%，已佔總收入35%，Q4單季佔40%。 NIKE全年電商收入增速+45%，Q4單季同比+37%，佔主品牌收入約20%。目前NIKE線下自營店恢復疫情前銷售水平，分銷渠道全年收入同比+12%，公司仍有意降低小客戶提貨比例，最終會完全剝離，將繼續加強開單一品牌門店的經銷大客戶合作。

分地區看，北美、EMEA、中國、亞太、拉美全年收入同比+19%、+23%、+24%、+6%， 19-21CAGR爲+4%、+8%、+16% +1%。

北美地區19-21Q4收入+14%，單季收入首次突破50億美元，隨消費場所重新開放和體育活動的恢復，全價銷售情況明顯改善，消費者對NIKE的消費需求十分強勁。全球供應鏈中斷造成Q3收入延遲確認在Q4確認。

EMEA地區19-21Q4收入+10%，儘管政府出臺限制，要求近50%耐克線下店在本季度前兩個月繼續關閉，但耐克直營渠道收入仍同比增長了57%，其中電商銷售增長了30%，這種勢頭一直持續到6月份。

大中華區19-21Q4收入+7%，按同比口徑貨幣中性下+9%，其中直營業務收入+2%，線下門店的增長抵消了線上銷售的下滑。業務在4月受到負面影響，當月暫停了營銷活動和產品發佈，5月銷售改善爲個位數下滑，6月繼續改善，本月至今銷售趨勢接近去年水平。在6/18活動期間，NIKE在運動品牌類目銷售額排名第1（根據億邦動力數據，最終榜單前10排名爲FILA、NIKE、adidas、李寧、UA、安踏、DESCENTE、LULU、PUMA、迪卡儂）。

亞太和拉美地區19-21Q4收入+3%，銷售回到了疫情前水平，實現了疫情前的全價。

2.毛利率：全年年同比1.4pp至44.8%，相比19年年+0.2pp，21Q4單季同比+8.5pp至45.8%，相比19Q4+0.3%。整體毛利率提升受益於毛利率較高的直營渠道銷售佔比提升。

3．SG&A：全年年同比-5.8pp至29.2%，相比19年-3.2pp，其中廣告營銷費用同比、相比19年-2.6pp至7%，銷售管理及其他費用全年同比-3.2pp至22.3%，相比19年-0.6pp。單季同比-20pp至30.3%，相比19年-3.1pp。

4．經營利潤率：全年同比+7.2pp至15%，較19年提升2.7pp，本季爲15%，上年度爲負值，受高利潤率的電商業務帶動較19年同期提升2.8pp。

5．所得稅：全年年有效稅率14%，19年爲16%，21Q4有效稅率爲18.6%，19Q4爲20.4% 。

6．淨利潤：全年爲57億元，19-21CAGR爲19%。Q4攤薄EPS爲0.93美元，19-21Q4 CAGR+21%，全年攤薄EPS爲3.56美元，19-21Q4CAGR+20%。

7．庫存：存貨週轉天數爲104天，較去年同期下降6天，較19年仍然高出14天。公司預計EMEA的庫存將在22財年第一季度恢復正常，大中華區庫存將在第二季度末恢復正常。

22年公司指引

1．收入：預計收入低兩位數增長，絕對值超過500億美元，上下半年收入增速預計前高後低。

2．毛利率：預計提升1.25-1.50pp，得益於高毛利率直營業務的收入擴張以及全價銷售比例的提升。

3．SG&A：絕對值增速略高於收入，主要系重新開始對體育賽事以及門店的投資，匯率波動將帶來0.7pp左右的正面影響。

4．有效稅率：預計在中雙位數。

5．淨利潤：根據上述數據推算，預計淨利潤增速將略略高於收⼊入增速。

2021-2025年：

1．收入：預計在高單至低雙位數水平，女性、全球、服裝、AJ線上的銷售增速預計強於大盤，整體業務會加速轉向以會員爲中⼼心的直面消費者業務模式，NIKE直營目前佔品牌收入40%，預計在電商銷售的帶動下2025年年將佔60%（疫情前的指引爲50%）。

而分銷渠道的收入與21財年相比將持平。分地區看，北美將實現中至⾼高單位數增長， EMEA將維持中單位數增長，ALPA低雙位數增長，大中華區即使市場仍處於波動環境下，但長期仍將維持低到中雙位數的增長。

2．毛利率：預計達到40%高段。

3．SG&A：佔收入比重預計在32%-33%。

4．利潤：營業利潤率將達到高雙位數，EPS複合增速在中至高雙位數。

5．其他：年度資本支出保持在收入的3%左右，ROIC提高到30%的低水平。

Q4運營亮點

1．數字化：Q4 NIKE SNKRS下載量超過90%，月活⽤用戶增速超過80%。SNKRSLive在AIRMAX活動日創造了收看⼈人數歷史新高，NIKE APP擴展到EMEA的10多個新國家。公司通過TikTok和Snapchat向Z世代展示品牌活動“體育是變革的加速器”，2周就獲得了6億次的Z世代品牌印象。會員貢獻銷售額的增速超過了電商業務的增速，達到30億美元 Q4會員參與度、購買率、ASP都有提升。

2．運動贊助：截止目前，歐洲盃穿着NIKE球鞋的進球數超過了其他所有品牌的總和。 WNBA、NBA賽事、美國⽥田徑選拔賽中，NIKE的贊助優勢仍然非常明顯。

3．業務部門：2021年年女性業務全年實現了22%增⻓長，公司採用了新的組織結構，更快地行動並投入更多資源爲女性服務，AJ的女裝業務在Q4增⻓長了近2倍，未來的增長潛力會更大。

Q&A

Q：大中華區下季度或全年的展望？

A:就目前現狀正在進行動態管理，可以看到銷售逐月好轉，從22年的整體收入指引我們可以預見覆蘇趨勢將貫穿下個財年，但趨勢並不不完全是線性的。就長期而言，我們還是樂觀預測該地區增速會維持低至中雙位數。

Q：公司對未來增長加速充滿信心的原因？

A:我們已經開始看到，線下門店逐步開業，專業運動業務正在加速發展，直面消費者業務通過電商蓬勃發展，女性業務，Jordan品牌，國際市場充滿發展機遇。

Q：公司數字化戰略的突出優勢是什麼？

A:與消費者建立聯繫越來越重要，疫情只是加速了了這一趨勢，消費者會越來越集中於少數APP，NIKE將成爲極少數與消費者有直接聯繫的應用程序之一。公司也會提供服務和其他方式來吸引他們，比如NIKE Run Club、NIKE Training Club，我們既能與消費者建立直接聯繫，又能每週、每月、每季度與他們互動。通過這些數據，我們可以預測補貨時間，提高運營效率，建立數字供應鏈。

Q：線上渠道的盈利能力？哪些渠道的訂單對線上業務影響最大？

A:目前APP訂單實際上佔我們數字業務的40%左右，我們計劃在22財年在另外10個國家/地區推出NIKE APP。過去3年，我們看到電商業務佔收入比例越來越大，這種銷售組合的轉變使我們能夠推動和增加我們的整體毛利率水平。

Q：公司在2025規劃中，中國市場份額增長的潛力如何？

A:我們已經在中國發展超過40年，我們是中國最大的運動品牌，也是願意爲中國市場服務的品牌。目前我們在中國擁有超過7000多家單品牌門店，中國消費者與NIKE, Jordan和converse品牌有着強烈烈且深刻的聯繫，公司對中國市場長期有信心。我們將繼續在中國市場進行長期投資，一種方式是通過Express Lane，這會幫助我們瞭解本地產品，從而快速的進行設計及供貨。另外一種方式是通過本地化技術中心，我們將在深圳新開設一個數字技術中心。

Q：公司期望女性業務在2025計劃中的表現如何？

A:我們重新調整組織結構的主要目的是爲了擴大對女性業務的投資，在NIKE Live店，女性消費額接近50%，比其他的門店多15%以上，我們希望看到女性業務的增速超過其他業務。

Q：Converse品牌的數字化建設？

A:Converse品牌已經將產品線擴展到具有專業性能的產品，我們正利⽤用Converse品牌繼續進入服裝市場和全球市場。Converse的數字化業務和NIKE和Jordan一樣快速增長，我們認爲數字化對Converse重塑自己的市場將會發揮重要的作用。

Q：公司預計22財年收入將超過500億美元，其中中國市場的增速如何？

A:22財年的收入指引包含了整個產品組合，品牌和地區。我們的業務在今年四月受到了影響，五月下降了單位數，在六月的前3周有所改善並接近去年的水平，6/18消費節的情況讓我們感到樂觀，我們預計在22財年業務將會恢復，但趨勢不是線性的。