核心觀點李寧發佈21H1 盈利預喜，預計上半年收入增長超過60%，淨利潤增長超過163%（對應18 億元），大超市場預期。新疆棉事件+肖戰代言+產品力持續提升等因素催化，推動上半年收入遠超行業增速。21 年3 月的新疆棉事件激發了消費者的愛國主義熱潮，作為國潮領軍品牌的李寧迎來了歷史性的發展機遇，21Q1 李寧的零售流水增長高達80%-90%高段，4-6 月國潮勢能延續，根據淘數據，耐克阿迪等國際品牌在4-5 月實現負增長，李寧等國內品牌大幅承接流失客羣；明星代言方面，4 月肖戰代言推動李寧客羣進一步年輕化和銷售高增長；產品力方面，李寧的專業運動線（和弜兩大科技平台支撐）和時尚運動線（中國李寧等）均持續領跑國內品牌，近年來在消費者心中的認可度不斷提升。上半年淨利率提升至18%，創出歷史新高。除了收入增長外，我們認為，淨利率超預期的核心原因在於經營效率的大幅改善，推測如下：1）折扣回收幅度好於預期，推動直營渠道毛利率回升；2）線下直營門店受益於經營槓桿，費用率大幅下滑；3）高利潤率的電商和中國李寧產品佔比提升；4）管理層對於供應鏈整合、零售效率提升等方面做出的持續努力。耐克的最新財報表現也大超市場預期，佐證全球運動賽道經歷疫情侯快速回復，目前整體處於較高景氣度。截至5 月31 日，FY21Q4 收入同比增長96%至123.4 億美元，淨利潤達15.1 億美元，實現扭虧。其中大中華區增速為17%，受制於新疆棉事件增速明顯低於其他區域，但從流水錶現來看，6 月零售表現已同比持平，相比於4 月和5 月實現大幅改善。財務預測與投資建議根據21H1 盈利預喜，我們上調未來三年的盈利預測（上調了收入，毛利率，下調了費用率），預計公司2021-2023 年每股收益分別為1.44、1.74 和2.14元（原2021-23 年為0.92、1.19 和1.50 元），參考可比公司估值（2021年平均 46 倍），維持30%的溢價，對應目標價為101.4 港幣，維持“買入”評級。風險提示：疫情波動、經濟持續減速和潮流變化等行業零售的可能影響；公司管理效率提升的進度可能不及預期等