極具競爭力的心臟瓣膜和神經介入器械領域玩家。沛嘉醫療成立於2012 年，總部位於江蘇蘇州，於2020 年5 月在港交所上市。公司有兩大業務板塊，介入瓣膜業務和神經介入業務，其中介入瓣膜業務涵蓋主動脈瓣、二尖瓣、三尖瓣及手術附件，神經介入業務涵蓋腦血管介入出血類、缺血類、通路類產品，公司已構建起結構性心臟病和神經介入領域較為全面的產品組合。國內經導管瓣膜介入市場剛剛起步，公司產品佈局加速推進中。2020 年中國TAVR 手術量約為3500 例，目前手術量仍較少，市場規模也較小。但在患者就診意識增強、患者支付能力提高、TAVR 手術適應症拓展、開展TAVR手術醫院增多等因素的推動下，國內TAVR 手術量有望高增長，推動市場規模擴容。2019 年中國TAVR 市場規模3.9 億元，預計2025 年將增長至50.6億元，年複合增速為53.1%。公司目前已佈局TAVR 三代產品。一代產品Taurus One 已於21 年4 月獲NMPA 批准上市，成為第四家上市的國產TAVR一代產品。二代產品Taurus Elite 擁有原位可回收技術，預計將於21Q3 上市，成為繼啟明醫療的VenusA-Plus 之後第二家上市的國產TAVR 二代產品。三代產品Taurus NXT 擁有全球創新的抗鈣化（非戊二醛處理）和凍幹技術，目前已完成動物研究並已啟動臨牀試驗，在三代TAVR 產品中進度靠前。此外公司在二尖瓣和三尖瓣的修復與置換領域也均有產品處研發階段。國內神經介入器械市場高增長，進口替代空間廣闊。公司產品齊全，競爭力突出。中國神經介入器械市場規模由2015 年的26 億元增長至2019 年的60億元；預計到2030 年將達到488 億元，2019-2030 年複合增速將達到21%。中國神經介入器械市場主要被外資佔領，在機械取栓和顱內彈簧圈市場上外資廠商市場份額高達90%以上。沛嘉醫療的神經介入產品齊全，涵蓋腦血管介入出血類、缺血類、通路類產品。重點在研產品申翼支架取栓器於今年1月完成全部病人入組，產品研發進展順利。公司管理團隊專業背景強大。董事長兼首席執行官/首席技術官張一博士曾任職於美敦力、Guidant Corporation、微創醫療、大冢中國等公司，親歷了心血管介入領域多個產品的研發和商業化，國內首個藥物洗脱支架就由張一博士帶領的團隊研發成功。執行董事張葉萍女士曾在Guidant 擔任生產工程師及研發工程師，研發成功電解脱彈簧圈技術。首席運營官潘孔榮先生在醫療器械行業的生產及供應鏈管理方面擁有逾21 年的經驗，曾任職於美國的St.JudeMedical Inc，從事瓣膜開發與製造。盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司21-23 年收入為1.46 億、4.98 億元、9.06 億元，同比增長278%、241%和82%；淨利潤為-3.15 億、-1.73 億元、-0.22 億元。根據DCF 測算，可得公司合理市值應為261 億元（對應股價為47 港元），22 年PS 為52 倍。參考可比公司PS，根據wind 一致預期，啟明醫療、心通醫療、佰仁醫療22 年PS 分別為21 倍、53 倍、59 倍，沛嘉醫療22 年PS 處於合理區間內。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：1、TAVR 等產品上市放量不達預期；2、新產品研發進度不達預期；3、市場競爭加劇導致產品降價超過預期。