放眼港、A兩市，消費板塊的“常青樹效應”經由市場長期驗證，其中牛股輩出。也因此持續孕育巨大的投資機會，被視為值得反覆研究和關注的對象。
立足其中，秉持“選優、擇時”的投資原則，筆者發現了一隻通過深耕細分市場而在全球擁有極高的市場地位、足夠的定價權，能夠提供持久穩定的利潤及現金流，同時完美契合消費升級與產業升級趨勢，素來在營收方面具有較高能見度的標的---榮威國際（3358.HK）。
經過深入覆盤，筆者認為當下有較為充分的理由相信：榮威國際迎來新的發展機遇期,未來幾年業績有望持續高增。
01
細分消費龍頭，佔據全球1/3市場
榮威國際成立於1994年，在全球擁有廣泛的銷售渠道及良好的業界口碑，旗下品牌Bestway（百適樂）覆蓋地上游泳池及便攜移動式Spa、娛樂產品、運動產品、野營產品四大核心產品類別，銷往6大洲超過120個國家，在細分領域(全球充氣式運動休閒產品行業)佔據1/3的市場份額。
在過去連續多個財年中，榮威國際多項核心財務指標表現穩健。2016年-2020年，榮威國際持續經營業務收入由5.85億美元持續增至9.92億美元，最新財年實現約6.1%的同比增長；對應毛利由1.65億美元持續增至2.63億美元，最新財年實現約5.9%的同比增長；股東應占利潤方面，維持在0.43億美元-0.47億美元的水平。
（來源：2020年公司財報）
重點拆解榮威國際2020年業績構成：分產品來看，全球疫情催生“宅經濟”，榮威國際最主要產品線地上游泳池及便攜移動式Spa的需求得到大幅提升，收入錄得22.6%的快速增長；娛樂產品、運動產品收入同比去年有所微降；野營產品中的户外產品銷量亦呈現下滑，但過去兩年推出的室內家居系列期內仍受到市場良好回饋，增長迅速。分渠道來看，榮威國際在對其收入貢獻最大的歐洲市場保持8.7%的穩健增速，高於市場平均水平；在北美市場錄得同比3.7%的收入增長，其中野營產品實現同比27.4%的增長；在亞太市場錄得同比26.2%的收入增長，其中中國大陸市場取得59.4%的超高增長，公司透過電商渠道、批發市場獲得快速發展。
縱觀之下，疫情無礙榮威國際實現穩健增長，其產品線全面開花、互為補充，商業模式的抗風險能力得到有效檢驗。其最主要產品線的受眾在全球疫情期間得到大幅增加，消費者行為習慣逐漸養成，市場情況在後疫情期間、更長遠的時間維度上亦較為樂觀。同時印證出，榮威國際在核心市場擁有穩固的市場地位和品牌影響力，以及其在其他重要市場，如中國大陸市場的滲透率正在加速爆發。
更直觀的，榮威國際的運營模式決定了其在營收方面一直具備較高的能見度。每年7月底，榮威國際已能夠基本預期本財年的全年訂單出運情況；而每年12月底，已能夠確認下一財年65%左右的訂單簽約情況。截至發稿，榮威國際的2021銷售年度（2020年5月1日-2021年4月30日）已結束，並已組織開展2022銷售年度的銷售工作。考慮到市場容量的提升與不可逆性，綜合榮威國際方在2020年業績發佈會透露信息預期，Bestway2021財年、2022財年營收同比上年均有望實現中雙位數的增速。
02
踩中“核心品類”，研發創造需求
榮威國際何以是細分消費龍頭？何以從大消費板塊中脱穎而出？
筆者看來，一個企業只有進入超級品類，才有可能分享足夠的市場紅利，從而能夠成為與眾不同的超級企業。同樣的邏輯，榮威國際身處全球運動休閒產品行業，深耕充氣式運動休閒細分領域，並從中找到順應消費升級、產業升級趨勢，成長性更高的“核心品類”，建立競爭優勢。這是榮威國際成為“隱形冠軍”及積蓄未來價值的核心所在。
隨着材料、生產技術的持續研究和開發，充氣式户外產品的可攜性和方便性逐漸獲得更多消費者的關注和偏好，成為迅速擴張的新興市場。靜態地看，據弗若斯特沙利文早前數據，2014年-2023年，充氣式户外產品零售價值呈現穩定上漲趨勢，複合增長率超10%，均遠遠高於同期非充氣式户外產品零售價值增速。動態地看，這一發展趨勢比弗若斯特沙利文的預期還要更快，有業內人士透露，2020年充氣式户外產品零售價值已達約75億美元。
細分之下，地上游泳池及便攜移動式Spa品類的成長性更加突出。2014年-2018年，地上游泳池品類的零售總額複合增長率為10.66%，達到約16億美元，並預計將以10.11%的複合增長率，達到2023年的約26.1億美元。同期間內，便攜移動式Spa品類的零售總額複合增長率為29.24%，並預計將以23.58%的複合增長率，達到2023年的約13億美元。
（來源：Frost& Sullivan）
不僅如此，2020年疫情再度催化並放大了上述趨勢，充氣式户外產品，尤其地上游泳池及便攜移動式Spa的消費者普及明顯加快。而且，由於產品的相對快速替換特性（一般使用1-2年即替換更新的產品），對整個行業需求的快速增長會產生長久而深遠的影響。
同時，榮威國際憑藉強大的自主研發能力，頻頻“顛覆”原本由傳統工藝製造的非充氣式運動休閒產品，通過新材料、新工藝以及充氣技術的跨越式提升而原始創造出全新的充氣式產品品類，進而製造全新的市場需求，進一步擴大其市場容量。便攜式Spa、SUP衝浪槳板等產品就是很好的例證，自推出至今持續熱銷，不斷為榮威國際“開源”。
並且，榮威國際還在持續加大投入，2020財年研發開支達到約2000萬美元，較上年的1600萬美元增長約25%。截至2020年末，公司分別在中國、美國和歐洲共持有298項專利，另有134項專利正在申請中，包括髮明專利及結構設計專利。此外，榮威國際已有計劃升級DURAPLUS三層夾網材料、TOUGH GUARD布面貼合材料等充氣牀墊應用材料，擴充地上游泳池支架所需的防腐蝕保護設備，並結合WIFI智能技術，實現產品的遠程操控。
最新年報顯示，榮威國際2020財年地上游泳池與便攜移動式Spa產品線的收入已佔總收入的55.5%，深入受益於“核心品類”的強勁動能。上升至行業層面，這一市場已呈現高度集中的態勢，作為行業內的品牌龍頭企業，榮威國際有望分享更多成長紅利。
03
未來關鍵詞：擴張、盈利
關於未來，核心關注榮威國際在三個維度上的擴張動向。對於已經切入好賽道、好品類的企業來説，往往繼續深耕市場和降本提效，就能保障業務高增。
其一，在於產能的擴張。2020、2021兩個財年，榮威國際在國內製造基地投入8000萬美元以應對Bestway四大品類需求的暴增，滿足增長訂單的出運要求。海外方面，榮威國際在越南建設第二期10萬平方米、產能規模可達2億美元的新廠房，預計於2021年12月投入使用。以上項目全部投產後，Bestway的產能將匹配超過20億美元的訂單需求。
其二，在於產業鏈上下游的擴張。榮威國際還計劃在2022年初在越南設立生產材料的工廠，越南地區屆時將形成集原材料供應、生產製造、物流中心為一體的完整產業鏈。2020財年，原材料成本上升已在一定程度上壓縮行業盈利空間，長遠來看，榮威國際這一業務延伸舉措將賦予公司更強大的抗風險性與議價能力，同時基於規模經濟發揮出降本生效的作用。2020財年，榮威國際的管理費用比例已降至7.7%（上年8.1%），且隨着業務量增長及產業鏈完善而有望繼續下行。
其三，在於渠道的擴張。能夠看到，榮威國際電商業務2020財年取得顯著發展。中國大陸市場方面，電商消費基礎較為完備，取得成效與可挖掘價值明朗，此處不做過多延展；歐洲市場方面，榮威國際2020財年在德國、法國、意大利電商直銷業務收入較上年增長300%，同時預計這一數字將在2021財年仍會以倍數增長；美國市場方面，榮威國際已投入2000萬美元在美國亞利桑那州購入1.1萬平方米物業，作為其從事電商直銷業務的配送中心，提供更高效、本地化的電商服務。並且，一般而言，在美國市場做B2C業務，無倉儲條件下管理費佔據貨值的28%，有倉儲條件下則佔據貨值的15%。由此可見，美國物業的購入將幫助公司在倉儲物流方面節省大量費用。
進一步來看，疫情所改變的用户行為多不可逆，決定了海外線上渠道的發展有望在今明兩年明顯提速。參考中國大陸市場的電商發展歷程，近幾年異軍突起的行業黑馬大多利用了電商化的趨勢，先一步分享渠道變更帶來的超級紅利，放眼線上滲透率仍低的海外市場來看，這樣的超級紅利顯然仍在。榮威國際在亞馬遜、eBay等主流海外電商均有佈局，有望在渠道側獲得更多增量客户，帶動產品快速增長。
而一邊是收入延續高增,另一邊是成本預期下行，最終導向的無疑是盈利能力提升。
04
結語
總體來看，疫情的蔓延擴大了榮威國際主要產品線地上泳池和便攜式Spa的消費者羣體，在未花費大量市場推廣費用的情況下實現了市場容量的大幅擴張。這為早已領先的榮威國際再添增長動能和競爭優勢，可以再次重申，其未來幾年業績有望持續高增。
同時，能夠看到，榮威國際近期以來亦走出一波強勢行情，於近日創下階段性新高2.68港元，年內累漲近50%，其優質的基本面及紮實的業績終重獲市場關注和青睞。且截至目前，榮威國際的PE(TTM)僅約7.25倍，與同樣專注於全球細分領域的其他消費龍頭，例如敏華控股（39.32倍）、好孩子國際（13.78倍）均有差距。這也在某種程度上表明，隨着其成長性得到市場更進一步的認知，未來上升空間仍值得期待。
