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全球貿易逐步恢復,中集集團(02039.HK/000039.SZ)一季度扣非歸母淨利潤創近十年的歷史新高
格隆匯 04-27 19:33

隨着疫情的緩解、全球主要國別及地區接種疫苗的進程也不斷往前推進,社會經濟活動逐步迴歸正常化,大多數以生產、消費和貿易為主導的經濟體開始進入復甦週期,

而集中開啟的各經濟體的復甦階段,或使得新一輪的航運週期降臨,從數據來看,這一信號越來越讓人確信。

以中國CCFI和SCFI兩大出口集裝箱運價指數為例,中國出口集裝箱運價指數CCFI與中國進口集裝箱運價指數CICFI近期紛紛創下新高記錄,其中CCFI在年初迄今攀升曲線的斜率更可用“陡峭”來形容。

同樣的情況也發生在上海出口集裝箱運價指數SCFI上面,該指數經過今年年初之後快速攀升,近期已一舉創下了跨越十多年的新高記錄,無疑是該指數公佈以來獲最好表現的區間。

全球經濟復甦預期,大宗商品價值上漲,貿易恢復、多種船運方式運價快速上升,對運力的短期和長遠需求等多重因素疊加,刺激了集運公司的擴張,買船訂單也因此集中釋放,造船業迎來久違的復甦。全產業鏈紛紛出現供需缺口與短期價格的大幅暴漲,印證了航運週期重啟的背後是具有堅實支撐和邏輯等因素造成。

同時,進一步梳理近期突發事件,比如此前蘇伊士運河堵塞事件,及更近一點的北美多港口工人罷工事件,這些事件接連不斷出現從而使得國際海運港口擁堵情況進一步惡化,根據韓國集裝箱運輸公司HMM的最新數據發現,目前還沒有實質性跡象表明歐洲和北美的港口擁堵問題得到了改善。

回溯過去幾個月的主流觀點——疫情推動消費方式的轉變帶來了集運價格的漲價,但近期越演越烈的供應鏈中斷、港口擁堵和相關設備短缺等一系列問題,將使得集運價格持續維持在高水平。Freightos最新公佈的FBX全球集裝箱運價指數同時顯示集運價格在近期維持着穩固的上升趨勢。

在集運價格高漲的背景下,集裝箱的短缺與集裝箱價格創下歷史新高記錄的報道,已成為整個航運業、集裝箱運輸產業鏈的最為突出和被關注的熱門話題。

據報道,目前中國製造集裝箱數量約佔據世界集裝箱總量95%,而在A股上市多年的中集集團更是行業內無可匹敵的全球集裝箱製造龍頭企業。今年迄今的集裝箱短缺現象,不斷推高了新集裝箱的價格,無疑使中集集團成為了這一歷史性事件背後的最大受益者,而該集團在一季度公佈的業績預吿也驗證了至今仍在如火如荼進行的事件進程。

據公吿所示,2021年中集集團一季度實現營業收入人民幣288.64億元(上年同期:人民幣158.52億元),同比增長82.08%;實現歸屬於母公司股東及其他權益持有者淨利潤人民幣15.07億元(上年同期:歸屬於母公司股東及其他權益持有者淨虧損人民幣6.41億元),實現同比扭虧為盈,同比上升334.99%。中集集團一季報中的扣非歸母淨利潤人民幣更是創下了近十年的季度歷史新高。

在過去,中集集團的多元化業務與國際化優勢不斷帶領着公司成功實現了週期穿越,根據公司2021年一季報披露顯示,除集裝箱業務大幅增長,集團道路運輸車輛業務、能源/化工/液態食品業務等在手訂單飽滿,各項業務均順利開展中。

同時,在創新業務中,中集冷雲也入選“交通運輸部公佈的首批28家新冠疫苗運輸重點聯繫企業”,並在一季度完成國內運輸新冠疫苗50余車次並且安全高效護送中國疫苗抵達多個國家;中集模塊化僅用時70天完成海口江東新區1.5級企業港一期項目,再次刷新中集模塊化建造速度。

在當前全球貿易回暖和經濟復甦的大背景下,除了考慮新一輪的航運週期開啟,若從集裝箱的供求關係來看,筆者發現無論從短中長期的角度,都昭示着集裝箱景氣週期已經降臨,這會促使中集集團所具備的週期股特徵快速顯露出來,一季度的業績預期實際上已經吿訴了投資者,屬於週期性的集裝箱行業及集裝箱價格波動,對中集集團業績的邊際改善存在着巨大彈性,由於目前集裝箱價格處於不斷穩固的上升趨勢,因此,對該公司整體業績貢獻自然是不言而喻的。

一般而言,一個大週期的開啟並不會倉促地結束,正如前述所言,目前整個航運週期的開啟已經傳遞至整條產業鏈之上,特別是集裝箱下游新增運力的供給端——造船業尤為火爆是其中之一的體現。同時,目前大宗商品BDI指數持續走高,將會從根本性產生更多的集裝箱需求。據此可判斷,集裝箱需求的短期影響為為疫情影響下港口操作的低效率,而中長期來看就是集運行業的運力淨增量出現顯著拐點信號之前,將繼續推動集裝箱需求形成的大型上升趨勢。

換而言之,作為集裝箱價格上升週期最大受益者的中集集團的整體業績釋放期也不會匆匆結束,在此過程中,中集集團作為一家典型的週期股特徵與印象,將有機會被資本市場中的投資者不斷加深和加強。

最後至於如何看待公司的當前估值問題,筆者想再多説幾句。當前可觀察到的市場狀況和表現是,中集集團在業績上是先行的,作為週期股,公司目前的股價表現則顯得相對滯後。

按一季度業績預吿所示,公司扣非歸母淨利潤人民幣13.92億元雖然創出了近十年的新高記錄,但中集集團的股價卻遠低於十年前股價。

根據WIND數據目前中集集團A股的PE不到11倍,H股PE更低為8倍多,而上一次集裝箱行情高峯是2011年,當時中集集團A股最高PE為30倍,從這個角度或可反映出公司估值被低估的程度。結合公司自身歷史估值情況來看,亦可發現公司目前股價水平處於較低位置。

順延此邏輯進行推演,後續較大可能出現的局面則是,隨着行業景氣度的持續提升,中集集團業績進入釋放期,業績增長與估值下降形成的“剪刀差”或將逐步收窄,然後反轉,並最終轉化為業績與估值均同向而行的戴維斯雙擊狀態。在這個過程中,中集集團的股價將持續得到修復,其所對應長期的低估值狀態也有望被扭轉。

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