今年來康哲藥業(0867.HK)大動作不斷，此前收購盧凱佈局醫美賽道獲得市場關注，而近日公司再次公佈重磅消息，與珠海泰諾麥博生物技術有限公司達成一系列協議。康哲將通過股權投資入股泰諾麥博，同時雙方共同成立一個以康哲藥業出資金，泰諾麥博以產品相關技術出資的合營公司，後期合營公司將委託康哲負責所有產品在中國大陸、香港、澳門、台灣的臨牀開發及商業化，同時委託泰諾麥博負責所有產品的生產。此項合作，標誌着康哲藥業開啟了對前沿生物科技公司的產業化投資之旅。

1、康哲看中了泰諾麥博什麼？

消息一出，市場關注情緒進一步升温，不禁讓大眾好奇的是：泰諾麥博究竟是何方神聖，能夠吸引到與康哲的聯姻？

根據介紹，泰諾麥博成立於2015年，由國際知名專家廖化新博士及企業家鄭偉宏先生連手創辦，是一家面向全球的創新型生物製藥公司，其以研發原創性的天然全人源抗體類新藥和提供相應的科技服務為主營業務。

泰諾麥博擁有一個在行業內備受矚目的新一代、世界一流的核心專利技術平台——天然全人源單克隆抗體研發綜合技術平台HitmAb®，致力於開發原創性、具有自主知識產權的、高效的天然全人源單克隆抗體新藥，用於防治感染性疾病、自身免疫性疾病及惡性腫瘤等。

作為第四代的抗體技術，“天然全人源抗體”指來自於天然的人B細胞克隆或者其基因所表達出來的全人源抗體，其安全性高，對外來病原體具有廣譜性和與病原靶點具有極強的親和力，並能解決過往傳統技術研發的抗體藥物臨牀使用中的抗藥抗體反應難題。

基於HitmAb®平台，泰諾麥博開發了20餘種新的天然全人源單克隆抗體，包括針對傳染病（如狂犬病毒、破傷風毒素、鉅細胞病毒、呼吸道合胞病毒、水痘-帶狀皰疹病毒、新型冠狀病毒等）及惡性腫瘤的抗體，部分抗體產品正處於快速產業化進程中。

僅以本次注入康哲與泰諾麥博合營公司的產品泰諾麥博全人源Hlα抗體為例，該產品是HitmAb®技術平台開發的針對金黃色葡萄球菌（SA）感染的全天然人源抗體，現處於臨牀前研究階段。該產品可中和金黃色葡萄球菌釋放的致病毒素α-溶血素，避免其對B細胞的免疫下調作用，促進機體免疫反應。對重症和SA定植高危患者的金葡菌感染患者來説，相對於目前臨牀普遍採用的抗生素治療，泰諾麥博全人源Hlα抗體安全性好，臨牀前研究顯示有良好的Hlα毒素中和活性，有望解決SA感染死亡率高、治療易耐藥和副作用大的問題。

泰諾麥博憑藉其HitmAb®平台技術不斷髮現新的抗體以推進抗體藥物的迭代，除保留符合自身戰略的項目自行開發外，其餘的項目還可通過行業內的合作伙伴進行聯合開發，這也給了康哲藥業(0867.HK)大此次聯姻的機會。從康哲藥業的公吿中可以發現，除此合營合作產品外，雙方可友好商議就其他特定產品優先合作，由此可期待更多項目未來納入合營公司。

綜合而言，泰諾麥博手握前沿技術平台，且通過技術平台能夠持續推動創新藥的研發生產，發展潛力巨大，與此同時公司團隊實力也相當不俗，那麼康哲此時躬身入局，為何泰諾麥博仍能欣然接受其拋出來的橄欖枝？

我們認為，泰諾麥博儘管在技術平台、藥物研發上具有相當的優勢，但是，新藥的臨牀階段的推動速度及商業化環節非常考驗藥企的渠道資源實力，目前來看，泰諾麥博在產品的臨牀以及商業化能力上並不具備優勢，且這些能力和資源的積累也並非一蹴而就。因此擁有國內豐富渠道資源和強大商業化能力的康哲選擇在此時入局，實現強強聯合，為其後續產品的出爐打通了快速變現盈利路徑，對於泰諾麥博整體的健康發展將起到重要的推動作用。

2、以此次合作為模型，開啟對生物科技公司的產業化投資之旅，加速創新研發的“飛輪”轉動

由上亦不難看到，康哲正是相中了泰諾麥博這一核心技術平台。不過相關合作並非先例，早在2018-2019年，泰諾麥博就曾與長春百克生物科技股份公司、藥明生物等公司達成合作協議。可見，泰諾麥博基於其專利抗體研發平台建立的單抗藥物研發能力已經得到了業內知名企業的充分認可與支持。

再來看康哲，其在行業深耕多年，一直高度聚焦醫藥產業鏈最核心兩個環節——研發和銷售，康哲在銷售端的能力已經毋庸置疑，學術網絡覆蓋全國約57000家醫院及醫療機構且擁有約3300人的專業學術推廣團隊，併為公司旗下的眾多品牌藥創造出領先的市場地位。而過去通過與海外生物科技公司股權投資或與領先藥企戰略合作進行合作研發取得的成果也相當豐碩，僅在過去三年時間，康哲就快速佈局了包括諸如地西泮鼻噴霧劑、替拉珠單抗注射液、0.09%環孢素滴眼液等20多款具備獨特差異化競爭優勢的創新產品羣，展現出強大的創新能力。

而此次與泰諾麥博的合作，是康哲對創新生物製藥公司產業化投資的一次積極的探索，過去公司一直將目光關注到海外市場，而隨着此次合作，也標誌着康哲正式開啟了對國內尖端生物科技公司的產業化投資。

那麼這一新的佈局究竟有何特徵及優勢呢？

a· 探索產業化投資新模型，構建獨具競爭優勢的產品創新能力

不同於單純的自建研發團隊或純粹性的導入產品進行鋪排銷售，康哲過去的發展中更強調的是抓住醫藥產業鏈中的品種力和推廣力兩大核心部分，基於此，過去公司的產品研發管線往往更多的是基於產品去實現對醫藥企業及相關資源的有效整合，也就是為了某個產品進而投資某個公司。目前也可以看到，康哲就已經投資8家海外生物科技公司的股權，同時與6家海外領先製藥公司展開戰略合作。

在這一路徑之下，康哲形成了強大的選品能力，能夠不斷挖掘具有市場潛力的創新藥。不過，這一路徑由於強調選品本身，新品與新品間、投資的各個公司間並無直接關係，難以達到統一聯動。基於此，康哲進一步優化佈局，開始着力於圍繞前沿技術平台去挖掘新品，這麼做的好處不僅包括擴大選品的數量和範圍並達到平台內部的有效協同，同時亦能夠形成創新產品的有機迭代，實現對產業生態的深度把控。

從本次實踐路徑來看，康哲通過投資股權+成立合營公司，早期介入國內領先技術平台與創新資源，將目前以臨牀中、後期產品為主的管線向前期推進，以快速增加創新管線厚度，並實現由過去投資以創新藥品為核心的“點”擴張到以創新技術平台為核心的“面”，形成未來能夠快速複製的產業化投資模型。在這一模型之下，康哲未來還將積極探索和挖掘領先技術平台達成相應的合作，以不斷強化自身在研發創新的核心能力，實現前沿創新成果的持續推陳出新，構建獨具優勢的產品創新能力。

b· 與合作方優勢互補，充分發揮康哲臨牀開發與商業化實力

康哲推動對國內尖端科技生物公司產業化投資的背後，並非僅僅只是自身的資金實力或是選品實力在支撐，實際上在研發創新進程和商業化最終落地上康哲也具有相當的實力。

從臨牀推動能力上來看，在此前僅用兩個多月就完成了重磅創新藥替拉珠單抗注射液的220例患者臨牀入組工作，充分印證康哲在其網絡與專家資源的協同下，具備臨牀患者快速入組和推動產品臨牀開發的硬實力。

此外，商業化能力上，公司在行業內歷練二十多年，積累了廣泛的行業資源，渠道優勢顯著，能夠有力承接創新產品的商業化落地，並在高效的運作體系當中，實現快速放量，最終實現現金流高效循環。康哲的商業化能力並非是純粹依靠於銷售能力，而過去我們也能看到公司銷售費用率常年保持在22%左右，處在行業低位，因此，這也充分説明康哲的銷售推廣不僅僅非常合規，且在整個產品投資上高度注重差異化優勢，前瞻性把脈市場需求，不盲目為創新而創新，通過打造產品力、品牌力獲得經濟與社會效益雙贏。

c· 輕資產、高效率特徵顯著，打造VIC模式2.0

目前國內創新藥研發主要有三種模式，分別是Big pharma模式（自主研發）、Biotech模式（授權引進）和VIC模式（主動型資本投資）。

從Big pharma模式來看，其往往適用於大型製藥企業，因為這一模式既要求藥企有充足的、能夠帶來龐大利潤的產品去支撐研發投入，同時更注重對研發管線、研究及銷售團隊的打造和培育，屬於典型的重資產特徵。

再來看Biotech模式，其是一種選擇以引進開發為主的研發模式，在這一模式之下，由於醫藥公司掌握了關鍵研發技術，因此將多個處於臨牀階段產品以“License out”的方式進行收益變現，同時可以選擇通過“License in”的模式來豐富自身研發管線。

進一步來看VIC模式，即“VC（風險投資）+IP（知識產權）+CRO（研發外包）”相結合的研發模式，其也被稱為主動型新藥投資模式。在這一模式下，擁有IP的一方獲得風投資金，成立項目化公司，與CRO進行研發合作。從康哲的對創新生物科技公司的產業化投資佈局來看，與這一模式有種異曲同工之處，同的是該模式均是一種相對輕資產、低成本、高效率的模式，能夠節省高額資金投入，有着極高的經濟效益比。比如，康哲藉助這一模式就無需考慮要自建實驗室，工廠等，其更多的是作為一個行業的整合者和捕獵者的角色，去挖掘創新產品和技術平台，並利用自身優勢進行資源整合，不斷實現創新產品的孵化和商業化落地。

從不同之處來看，往往VIC模式等主導方在於資本，其對行業的理解乃至於推動產品創新所做的貢獻也都十分有限。而相比之下，康哲的產業化投資是VIC模式的進階版，這之中康哲作為項目牽頭人，其在行業內長期深耕具備的資源積累和對產品的理解更加深刻，更具備能力去推動創新藥的研發及商業化進程，能夠在探索中打造出一個體系化、可複製性強、具備長期競爭力的創新藥產業化投資模型，康哲也將構築來自身在行業中的極高競爭壁壘，其業務線的拓展機會和潛力也將隨之平台生態的不斷成熟持續得到擴寬和釋放。

3、 結尾

結合康哲藥業(0867.HK)現有的情況來看，公司既有業務保持穩健的發展勢頭， 2020年度財報顯示，公司實現營收69.46億元，同比增長14.4%；淨利潤大幅增長30.7%至25.56億元；於2020年12月31日，銀行結餘及現金與可隨時變現的承兑匯票合計為31.14億元，優異的業績表現，反映公司擁有強大底氣支撐其創新藥產業化投資，並在行業中積極探索和挖掘創新平台與項目。

與此同時，康哲的這一模式也正不斷摸索中進行持續優化，形成可複製能力，後續康哲的平台生態也將不斷顯現出來，形成巨大的虹吸效應，持續吸納行業中的頂尖優勢資源，並最終成為創新藥產品的重要發源地所在，且在持續的商業化落地中獲得源源不斷的價值進而反哺整個生態，公司的成長飛輪也將藉此開足馬力加速轉動。

從另一個角度來説，康哲並不是資本競相追逐的“明星”，卻更像是醫藥創新產業的“製片人”角色，通過對行業資源的整合優化，不斷孵化出優質的作品，滿足市場需求，實現自身價值的不斷躍遷。