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雲南建投混凝土(1847.HK):業績持續穩步增長,價值迴歸高度確定
格隆匯 04-01 20:54

一直以來建築行業能耗佔比大,是屬於“雙碳”背景下需要首先關注的行業。其中,在建材生產和建築施工環節中,裝配式建築由於其突出的能源節約、降低碳排放的特點,將會作為重要發展領域得到資源傾斜。根據國務院和住建部規劃,2025年我國新增建築裝配化率將達到30%,據此興業證券預計2025年,國內裝配式建築新增面積達9.13億平方米,相比 2019 年年均複合增速達 13.91%

而在裝配式建築的多種結構中,混凝土結構應用最為廣泛,技術也更加成熟,據住建部數據,2020年新開工裝配式混凝土結構建築4.3億立方米,相比2019年增長59.3%,佔比68.3%。因此,混凝土大概率在未來幾年都是處於高景氣週期,而云南建投混凝土作為該行業中為數不多的港股上市公司,不久前剛發佈了2020年年報,有必要對其進行解析。

一、營收及淨利潤快速增長,規模效應進一步凸顯

 

2020年,公司全年實現營業收入40.04億元人民幣,相比2019年同比增長了11.0%,與2019年7.42%的增速相比實現了大幅度的提升。

盈利方面公司也一如既往地保持着穩步增長。2020年公司實現淨利潤2.27億元人民幣,同比增長5.29%,創歷史新高;除税前利潤更是錄得2.78億元人民幣,相比2019年增長13.8%。業績的持續增長凸顯了公司持續穩定的盈利能力。

從毛利率角度也可以得到印證,2020年公司毛利率10.9%,符合公司近年來整體的毛利水平,基本維持平穩的態勢,是近年來公司淨利率保持較高水平的重要支撐,折射出公司在與同行競爭中具備較強的核心競爭力。

從業務結構來説,預拌混凝土一直以來都是公司的核心業務且愈發突出,2020年佔公司總營收比例為99.3%,相對2019年提高了1.1個百分點。2020年該部分業務毛利率為10.8%,總體仍然保持較高水平。

可以看出,公司在預拌混凝土方面產品一直都具有相當的競爭力。這主要得益於公司在技術優勢和產能投資不斷增加的基礎上,加強對高性能產品的研發及推廣。另外,公司計劃開始向上遊進行整合,有望在未來降低原材料採購成本,從而進一步發揮規模效應。

 

二、需求擴大、區域性機遇構成公司長期發展邏輯

 

在當前“以國內大循環為主體,國內國際雙循環相互促進”的新發展格局下,基建作為純內需行業,必然是經濟發展的重要抓手,其地位將會得到進一步的提升。混凝土作為基建行業的重要原材料,自然應該得到更多的重視。

其中,預拌混凝土把混凝土的生產過程從施工現場轉移到攪拌站,實現了混凝土的生產由粗放型化向集約化轉型,相對現拌混凝土具備更高效、更環保、更穩定的特性。而目前我國的預拌混凝土的滲透率僅為46.2%仍處於較低水平,遠低於美、日等國家80%的滲透率。隨着預拌混凝土的滲透率持續提高,中國的的預拌混凝土市場將處於長期的高景氣週期。

雲南建投混凝土是我國預拌混凝土領域龍頭,去年再次獲得了"中國混凝土十強企業"稱號,必將是最先受益於行業增長的標的。2020年公司生產、銷售了預拌混凝土1100萬立方米,同比增長17.54%。

另外,由於預拌混凝土存在物流過程,其營業半徑會受到限制,因此具有天然的區域性。而云南建投混凝土是雲南最大的預拌混凝土生產商,公司擁有51座混凝土攪拌站,89條生產線,年產能2133.60萬立方米,混凝土運輸車155輛,泵車2台,試驗設備253套/台。且公司背靠大股東雲南建投,雲南建投是雲南省內最大的預拌混凝土需求方,因此雲南建投混凝土在訂單方面無需擔憂,疊加自身優異的基本條件,有望在區域實現壟斷性發展。

而且,當前混凝土行業集中度十分分散,在供給側改革持續加碼的背景下,像雲南建投混凝土這樣具備技術優勢、充足訂單的龍頭企業無疑佔據了制高點,隨時可以對落後產能發起衝擊,實現份額提升。

跳出雲南本省之外,我們還應該看到老撾、越南、緬甸等眾多東南亞國家也存在巨大的市場機會。雲南憑藉着獨特的地理位置,無疑佔據了極高的優勢,而云南建投混凝土作為雲南混凝土的領頭羊,將會是最先從“一帶一路”這一大的歷史機遇中受益的公司。

 

三、價值迴歸正當時

 

值得一提的是,按照3月29日的收盤價計算,雲南建投混凝土的股息率為8.09%。與已經公佈了2020年報的同行上市公司對比,雲南建投混凝土明顯更勝一籌。而從估值角度來看,雲南建投混凝土的PE(TTM)僅為3.33,遠低於幾位同行上市公司。

超高的股息率為投資雲南建投混凝土提供了足夠寬廣的安全邊際,更重要的是,在當前新一輪基建啟動的背景下,尤其是在雲南省出台了一系列推進新基建的政策方案的節點上,雲南建投混凝土未來的業績將得到進一步刺激,實現長期增長。在估值和業績的雙重利好下,有望看到雲南建投混凝土的價值迴歸。

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