3月29日，佳源國際控股發佈年度業績公吿，由於公司去年分拆物業上市，公司將2019年財報進行重列，數據顯示，2020年公司實現收入183.6億元(人民幣，下同)，與上年度(經重列)同比增長14%；實現毛利59.3億元，與上年度(經重列)同比增長13%；毛利率32%；年內公司核心淨利潤28.5億元，與上年度(經重列)同比增長22%。公司基本每股盈利82.07分；擬派末期息每股15.5港仙。

資料顯示，佳源國際控股是發展成熟的物業開發商，開發大型住宅綜合體項目及商業綜合體項目。公司主要業務包括：開發及銷售住宅及商用物業；就開發安置房及開發或翻新其他類型物業、設施或基建，向政府機構提供開發服務；以及出租集團擁有或開發的商用物業。

1)業績向好，盈利穩步提升：

過去一年，面度疫情大環境，佳源國際控股保持穩健的經營姿態，多項核心指標表現靚麗。

地產銷售方面，儘管在去年疫情衝擊下各行各業一度停產停工，佳源國際控股在市場停擺的壓力下以自身優勢積累做好相關防疫、抗疫工作的同時，也積極為復工做好充分的準備。最終，不僅企業沒有受到疫情的太大影響，還取得了靚麗的銷售表現。財報顯示公司規模再上新台階，2020年公司全年合約銷售額突破308億人民幣，同比增長7%，權益合約銷售257億人民幣，權益比83%。合約銷售面積274萬平方米，同比上升12%。

從盈利能力方面，2020年公司毛利為59.3億人民幣，與上年度(經重列)同比提升13%，毛利率32%；淨利潤為35.3億人民幣，與上年度(經重列)同比提升44%，公司的盈利能力不斷提升。

強勁的銷售業績和盈利表現，彰顯出了佳源國際控股穩打穩紮的企業經營能力。這是公司在時代發展洪流中的立足之本，也是其在行業中不斷實現躍遷的核心競爭力所在。

2)成長性能力突出，優質土儲支撐發展

"手有餘糧，心中不慌"，對於房地產企業而言，土儲既是基本的生產資料，也是獲得資本支持的重要基礎。伴隨國內城鎮化進程的放緩，在有限的增量空間之下，房企對於優質土儲的爭奪也愈演愈烈。在此背景下，佳源國際控股牢牢把握時代機遇，不斷在土儲端持續發力，為未來業績的增長帶來了強勁的支撐。

近年來公司持續深耕"長三角"中有潛力的城市，拓展"粵港澳大灣區"，擇優佈局重點省會，不斷完善對國家重點戰略區域的佈局，取得的成績顯著。截至2020年底，公司總土儲達1765萬平方米，總貨值超481.3億人民幣。

值得一提的是，進入新的一年，公司還成功接受優質資產的注入，增厚公司的土儲和資產。1月13日，公司宣佈以72億港元代價向主席沈先生收購位於山東省的優質物業開發項目，交易代價15%將由現金結付，剩餘代價由發行股份以及可換股債券結付。隨着優質資產包的注入進一步夯實了公司的整體實力，並令其在區域佈局上進一步得到豐富。

整體來看，公司土儲豐富、高價優質，持續搶佔核心區域，為公司後續銷售額、收入、利潤等核心財務數據的提升都將帶來直接利好。

3)財務穩健，"三道紅線"為綠檔，物業分拆上市助力信用評級提升

去年監管層根據負債率為房地產企業劃定"三道紅線"，即剔除預收款後的資產負債率大於70%，淨負債率大於100%，現金短債比小於1倍。

根據"踩線"的數量，房企被分為"紅橙黃綠"四檔，並以此來劃定其融資時有息負債年增速的上限。比如，"未踩線"的綠色檔房企，有息負債年增速上限為15%，"踩一道線"的黃色檔房企，有息負債年增速上限為10%，"踩二道線"的橙色檔房企，有息負債年增速上限為5%，"踩三道線"紅色檔房企則不能新增有息負債。

據此，截止2020年底佳源國際控股在房地產三條紅線指標為綠檔，資產負債比為67.44%，同比減少3.9個百分點；淨負債率維持從78%下降至59.8%，處在的行業合理水平；現金短債比為1.27，足額覆蓋短期債務。

同時，佳源國際控股的信託貸款額佔有息負債比重從2019年末的46%下降至23%，公司債務結構優化明顯。

公司在手現金充沛，截至2020年底，公司現金及銀行結餘達109.4億元，同比大增30.6億元，償債能力有充分保障。

優異的經營表現以及物業分拆動作驅動國際評級機構調升公司評級，去年，標準普爾將公司長期發行人信用評級上調至"B(穩定)"，穆迪與惠譽分別確認"B2(穩定)"與"B(正面)"評級，充分體現了公司強勁的抗風險能力。

4)結語

受疫情及政策調控預期影響，房地產板塊估值受到壓制，隨着全球大放水背景下，牛市預期升温，過去一年資本市場整體估值得到抬升，港股房地產板塊估值則並未明顯修復，市場一致預期板塊後續的向上彈性巨大。截至目前，佳源國際控股PE(TTM)5.2x，PB1x，估值處在行業低位及歷史底部。總體而言，公司交出的年度成績單穩打穩紮，盈利能力持續強化，隨着優質資產包的注入帶來的規模和整體實力的躍遷，未來業績還將持續得到釋放，估值或將迎來可觀的提升空間。