3月29日晚間，大灣區最大民辦高校運營商中國科培(1890.HK)發佈2020年業績報吿。

2020年，中國科培實現收益8.67億元(單位：人民幣，下同)，同比增長21.4%；年內溢利5.65億元，同比增長23.8%；核心純利6.08億元，同比大幅增長35.3%；末期股息每股0.12港元，同比增長20%。次日，中國科培收盤價為5.44港元，漲7.09%，市值達110億港元。

值得注意的是，核心純利剔除了股份獎勵計劃、匯兑影響、發行股份支付費用等非經營性因素的影響，更能反映集團經營活動帶來的盈利情況。核心純利超出市場預期，證明公司具備較強的成長動力。

一、內生增長動力充足

中國科培是中國領先的民辦高等教育服務營辦商，旗下共有廣東理工學院、肇慶學校以及哈爾濱學院三所院校。按新收學生及在校學生的人數計，廣東理工學院於華南地區民辦高等教育機構(獨立學院除外)中排名第一；按在校學生人數計，肇慶學校在廣東省民辦中專學校中排名第一。

過去數年，公司呈現較為強勁的內生成長。2017年-2019年，公司實現收益4.55億元、5.75億元、7.14億元，年平均複合增長率為25.37%。2020年儘管疫情影響下，住宿費等收入受到影響，但得益於學費收益同比增長25.7%，集團年內收益仍同比增長21.4%，成長韌性彰顯。而報吿期內哈爾濱學院得報表尚未合併，因此集團收益的增長全源自內生驅動。

一方面，公司的在校生人增長迅猛。2020/2021年，中國科培的總在校學生人數達92,624名，同比增長59.9%，較2014/2015學年18,869名的在校生體量，年平均複合增速達30.3%，增速維持在行業頭部水平。

2020年，廣東理工學院繼續貢獻高增長。2020/2021學年，廣東理工學院的在校學生人數達到73,482名，同比增長46.0%。其中，學校本科在校學生人數29,262人，同比增長22.8%；在校成人大學/校外成人大學的在校學生人數同比增長52.8%/105.6%。另外，肇慶學校的在校學生人數達8,468，同比增長11.3%，保持平穩增長。

另一方面，受益於學校口碑及區位經濟優勢，集團的定價權在平穩走強，新生的學費保持逐年穩步提升。2020/2021學年廣東理工學院本科生學費提升12%至26,800元人民幣；肇慶學校最低學費同比增長10%至8,000元人民幣。

值得注意的是，在2020年以前，中國科培的校園利用率已經接近飽和，因此影響收生人數的增長。2020年，中國科培進行校區擴建，廣東理工學院的可容納人數增加約5,200名學生，肇慶學校的可容納人數增加約800名學生；廣東理工學院新鼎湖校區的第三期建設已於2020年上半年完成，進一步將廣東理工學院的可容納人數增加至約2,800名學生；廣東理工學院高要校區的可容納人數增加約2,400名學生。

但由於集團具備良好的收生能力，截至2020年末各校區的利用率再次接近飽和。在業績報吿中，集團表示計劃進一步擴大廣東理工學院高要校區的可容納人數。其中，高要校區宿舍的建設預期將在2021年下半年完成，該宿舍可容納約3,000名學生。校區容量快速提升，為收生人數的持續增長奠定基礎。

此外，成人教育有望保持強勁增長。2020/2021學年成人大學課程的就讀學生人數增加至38,833人，同比增長高達97.5%。中國成人教育市場正在強勁增長，中國科培計劃與多的合作教育機構的合作，進一步擴充成人大學課程。未來，成人教育業務將集團帶來可觀的業績增速。

二、外延併購即將落地

2020年上半年，中國科培以14.5億元的代價完成了上市後的首個外延收購--哈爾濱學院，業務觸角也成功從華南地區延伸至華北地區。

哈爾濱學院於2003年創辦，2012年已獲教育部批准轉設為本科高校，同年獲學士學位授予權。2020/2021學年，該校畢業生就業率達90.5%，全省領先；學生報到率高達97.4%。學校共能提供31個本科專業，共有10,674名學生。

哈爾濱學院具備較高的實力的同時，也具備較高的盈利提升空間。何以見得？

首先，哈爾濱學院的在校學生全部為本科學歷，學生結構具備較高盈利潛力。哈爾濱學院的學費水平低於全省民辦高校平均水平，尚未體現學校在黑龍江省領先的就業率以及考研率，未來在學費具備重組的提升空間；再者，中國科培具備較高領先的行業經驗，能精簡哈爾濱學院的運作，加強其運營及財務表現。

截至2020年底，哈爾濱學院招生增加14%且純利增加33%，淨利潤率呈現快速增長。但期內中國科培仍未對哈爾濱學院實現並表。2020年3月起至12月，哈爾濱學院的收入以管理服務收入0.91億元的形式，計入其他收入及收益。預計哈爾濱學院在2021年二季度起並表，併為2021年貢獻超過2億的增量收入。

此外，3月29日公司宣佈訂立股權轉讓協議，計劃以1.97億元的代價進一步收購淮北科培55%的股權。收購完成後，公司將持有淮北科培100%的股權。淮北科培旗下擁有淮北理工學院(民辦普通本科院校，將由淮北師範大學信息學院轉設而成)。目前，安徽省教育廳已批准轉設，正等待其他監管批准，有望在9月前轉設完成，並2021/2022學年正式運營。

根據公吿，淮北科培已完成建設新校區，總佔地面積約為337,986平方米及總建築面積約為194,600平方米，大大增加了學校的容量。轉設完成後，不用再繳納管理費，而獨立學院經轉設後有望獲得更多的辦學資源以及學額分配，並有更自由的定價標準，有望大幅增厚利潤。預計淮北科培有望於2021年並表，並在未來貢獻可觀收益與盈利。

兩所併購院校高速成長，外延併購將驅動中國科培2021年業績大增。此外，校區擴容節奏明確、成人課程快速增長、本科課程"量價齊升"穩步增長，內生增長+外延併購雙重驅動下，中國科培的業績釋放節奏明確，有望於2021年繼續交出良好答卷。