2021年開市以來，全球資本市場出現回調，國內醫療板塊多個前期熱門細分行業下跌超30%，部分行業龍頭股近期也調整明顯。如通策醫療年後最高回撤超過47%，愛爾眼科最高回撤約41%，泰格醫藥則回撤了約38%。不過，業內普遍對醫療行業的未來充滿信心，看好行業長期向好趨勢，認為醫藥行業近期的走勢與長期基本面關係不大。

從中長期來看，醫藥板塊整體的估值已經進入極具性價比的區域。隨着中國老齡化進程加速，醫療需求的爆發以及醫療服務水平不斷升級，整個醫療服務行業仍將維持穩定高速的發展，具備可觀的成長潛力和市場空間。

因此，我們認為醫療服務行業黃金時代已經到來，海吉亞醫療（6078.HK）這種增長潛力較大，成長天花板更高的醫療服務賽道龍頭公司，更值得被長期看好。

佔據腫瘤服務黃金賽道，淨利潤增長近3.5倍

2020年3月29日，海吉亞醫療發佈2020年業績公吿。公司實現營業收入14.2億元，同比增長29.1%，淨利潤1.77億元，同比增長345%。其中門診醫療服務收入為人民幣3.73億元，住院醫療服務收入為人民幣8.70億元。交給市場一張滿意的年度答卷。

公司能夠實現業績高增長的祕訣之一，就是佔據腫瘤醫療服務的優質賽道，精準聚焦了腫瘤醫療服務的千億市場需求。據弗若斯特沙利文預測，中國癌症病發宗數及腫瘤發病率在逐年增高，已經由2015年的約400萬人升至2019年的約440萬人，預期2025年將進一步增加至約510萬人。2019年我國腫瘤醫療服務市場規模就已經超過3700億元，2025年更是有望達到7000億元，對應2019-2025年的複合增長率高達11.2%，可以看到腫瘤服務賽道不僅市場空間巨大而且增速可觀。

雖然市場已經發展到千億規模，但還存在很多問題待解決。首要便是我國目前放療滲透率相較於發達國家明顯偏低。2019年中國每百萬人口的放療設備數量為2.7台，而美國為14.4台、瑞士為11.4台、日本為9.5台及澳洲為9.1台。同時，中國最近五年癌症治療存活率僅為40.5%，遠低於美國的66.9%。因此，提高我國腫瘤患者生存率和每百萬人口的放療設備數量以適應治療市場需求已迫在眉睫。

2019年各國每百萬人口放療設備數量對比

資料來源：國際原子能機構，中華醫學會放射腫瘤治療學分會，Frost&

Sullivan，中金公司研究部，格隆彙整理

此外，腫瘤醫療服務市場還存在嚴重的地域性的資源、市場供需分佈不平衡的問題。很大比例患者集中在醫療資源不發達的二三線城市。據弗若斯特沙利文數據，2019年中國三線及以下城市癌症發病宗數高達330萬人，佔總數超過75%。

但是醫療資源卻集中在一線城市，中國一線城市每百萬人口的放療設備數量分別為4.9台，三線及其他城市則為2.4台，不足一線城市的一半。一線城市每百萬人口醫院腫瘤科室的營運牀位數目197張，而三線及其他城市每百萬人口醫院腫瘤科室的營運牀位數目僅為147張。

海吉亞醫療集團的出現，正好解決了目前腫瘤醫療服務嚴重的供需錯配。公司有針對性地在二三線城市開設腫瘤特色綜合醫院，瞄準了國內腫瘤治療服務地域分配不均的痛點。同時，中國二三線市場廣闊，海吉亞醫療可以在各個重點城市興建醫院，在全國範圍內形成覆蓋網絡。

在此過程中，海吉亞醫療的知名度和品牌力也將隨着醫院數量的增加而快速增強，形成醫院擴張到品質提升再到醫院擴張的正反饋，產生獨有的標準化成長模型，形成體量上的壁壘，充分發揮馬太效應。

目前，海吉亞醫療已經是國內最大的腫瘤醫療集團，在中國9個省擁有17家醫院合作伙伴（包括本集團持有舉辦人權益的醫院），已經與26家第三方醫院合作伙伴簽署了放療中心合作協議，分別位於中國的14個省。後續還將收購華南地區地級市的民營營利性三級綜合醫院，穩步擴張公司旗下的醫院數量。我們有理由相信，在海吉亞醫療高速擴張的勢頭下，公司的龍頭優勢將會越來越難被打破。

專業化+精細管理，奠定公司強大複製能力

海吉亞醫療能夠超出市場預期地不斷提升醫院盈利水平，持續擴張醫院數量，並不是無跡可尋。從公司的創始人及高管團隊就能夠看出，公司在腫瘤治療領域擁有豐厚的歷史積累。

海吉亞醫療的創始人朱義文先生，為神經外科醫生出身，是全國最早的伽瑪刀治療研究專家之一，擁有近30年腫瘤治療專業經驗，同時具備豐富的醫療及管理經驗。在國家及省級專業學術雜誌上發表過20多篇專業論文，在主持的省級科研項目上多次獲得過“科技成果獎”。

另外，公司管理團隊職業化特點強烈，擁有豐富行業經驗和出色管理能力。首席執行官程歡歡女士、研發及製造部門主管張文山先生加入集團已超過10年，對行業及公司發展擁有深刻理解。高級副總裁任愛先生、首席財務官王傑先生等也擁有多年行業經驗，擁有高度專業的業務管理能力。 

正是憑藉創始人及管理層在經營能力上的強有力優勢，海吉亞醫療才能夠將專業性及精細化管理做到極致。從年報財務數據可以看到，公司毛利由2019年的人民幣3.3億元增加45.4%至2020年的人民幣4.80億元。毛利率由2019年的30.4%增至2020年的34.2%，充分發揮規模效益，用更低的成本提供了更優質的服務。 

未來，隨着相對成熟的醫院收入穩步增長，以及新建醫院快速成長，醫院收入規模逐步擴大會進一步攤薄相關成本，促使公司的毛利率持續提升。另外，第三方放療業務以及醫院託管業務的規模進一步擴大，也有助於海吉亞醫療進一步提升收入及綜合毛利率。

此外，海吉亞醫療非常重視醫院品牌建設，不僅持續引進高端醫療設備，強化公司業務能力。還通過開展新的技術治療手段，加強醫療質控、學術和學科建設（參與科研項目）以及人性化的服務，持續提升患者滿意度。在業務之外，海吉亞醫療還積極開展醫療公益活動，充分展示出國內最大的腫瘤醫療集團的社會擔當。

這一系列舉措讓海吉亞醫療的就診患者數量穩步增加，品牌影響力不斷增強。門診及住院服務人次分別由2019年的約84.64萬及5.92萬提升至2020年的約95.98萬及6.64萬，同比增長13.4%及12.2%，次均費用分別由2019年的313及1.15萬提升至389及1.31萬，同比增長24.3%及14.0%，腫瘤患者選擇海吉亞就診的意願顯著增強。

在未來發展規劃中，海吉亞醫療計劃繼續擴大以腫瘤為核心的醫院和放療中心網絡，以提高公司的業務規模和市場份額，實現快速跑馬圈地。憑藉公司專業化和精細管理帶來的新醫院複製能力，海吉亞醫療旗下的醫院數量有望持續穩定增加，為業績的內生增長提供持久動力。

小結

海吉亞醫療作為中國最大的腫瘤醫療集團，不僅龍頭優勢顯著，還佔據了潛力巨大的腫瘤醫療服務市場。公司的發展策略精準定位二三線城市，充分適應了我國腫瘤發病率不斷提升、放療滲透率偏低、腫瘤醫療服務資源以及市場供需分佈不平衡的現狀。

公司專業化的管理團隊憑藉精細管理也在2020年展現出強大的運營能力，不僅使公司現有成熟醫院的收入快速增長，還大大縮短了新建醫院的成長週期，展現出實現持續增長最重要的標準化複製能力。未來，隨着海吉亞醫療集團醫院數量不斷增加，經營業績有望進一步快速釋放，公司高增長、長增長的發展軌跡或為投資者帶來更豐厚的回報。