哔哩哔哩美股昨收报111.35美元，下跌1.73%。是次在港上市，按每股美国存托股等同1股Z类普通股，即每股港股相当於864.55港元，较哔哩哔哩香港发售上限价将折让约12.5%。

本网综合21间券商对哔哩哔哩美股评级与目标价，20间给予「买入」、「增持」、「跑赢行业」或「跑赢大市」评级，予哔哩哔哩美股目标价介乎134.1至224美元(约1,041.57港元至1,739.84港元)，中位数为162美元，相等每股港股1,257.83港元，较哔哩哔哩港股最高上市定价高出27.3%。

【内地最大PUGC平台 变现方式多元】

据安信证券上月底报告指，哔哩哔哩为内地第三大用户制作内容(UGC)平台，亦为内地最大专业用户制作内容(PUGC)平台，与爱奇艺(IQ.US)、腾讯视频及Netflix(NFLS.US)不同，变现方式不但包括会员付费及广告，亦包括直播打赏、游戏及电商等模式。受众范围相对小，主要依赖培养用户对平台的忠诚，形成平台、创作者及用户的增长闭环，但同时形成独特的社区创作生态及良好的内容「护城河」，以UP主创作的PUGC为核心。

据哔哩哔哩的演示材料资料，公司在内地月度活跃用户(MAU)2.02亿户(按年升55%)，其中日活跃用户(DAU)达5,400万户(按年升42%)，月度活跃制作用户为1,800万(按年升103%)。根据艾瑞研究，哔哩哔哩86%的月度活跃用户为35岁或以下的Z世代。於2019年，Z世代贡献中国视频业65%收益，为视频消费主力群体。

艾瑞研究料至2025年Z世代人均每日观看视频内容时间会5小时(对比所有年龄人数观看视频内容时间平均为3.5小时)，估计Z世代其时人均MAU价值达3,042人民币(约468.4美元)，较所有年龄人士的整体高近1倍。而B站於2月底提出力争至2023年将月度活跃用户提高至4亿户。

虽然B站主攻年轻人市场视频平台较受投资者关注，但旗下手游业务贡献仍是主要收入来源。公司为内地二次元游戏发行龙头，去年手游收入逾48亿元人民币，占整体营收四成，基於公司旗下MAU快速增长，旗下广告、直播及增值服务等非游戏业务未来比重将会上升。

【主攻年轻人市场 估值较快手有溢价】

与同业估值比较方面，摩根士丹利指哔哩哔哩及快手均具相近的视频生态及收入多元化投资主题特性；市场予哔哩哔哩2021年预测市销率为13.42倍，较本港上市的短视频平台快手-W(01024.HK)的10.56倍为高；市场予哔哩哔哩2022及2023年的预测市销率则分别为9.42倍及6.81倍，同样高於快手同期的7.41及5.41倍。若以哔哩哔哩港股最高发售价988元计算，相等於2021、2022及2023年预测市销率分别为15.33倍、10.77倍及7.78倍。

市场预期哔哩哔哩2021及2022年收入分别按年升58%及42%，预期快手2021及2022年收入料分别按年升48%及43%。

摩根士丹利指出，哔哩哔哩及快手有相似的视频生态及收入多元化故事，基於两者有相似的商业模式及增长组合，认为两者估值应可接近。该行给予哔哩哔哩美股的目标价为180美元(相当预测2022年市销率15倍)，料其2020年至2022年收入复合增长率为50%，属内地互联网企业中最快。大摩给予快手的目标价为350港元，相当预测2022年市销率10倍。

美银证券近日发表报告，指出哔哩哔哩每月度活跃用户价值(P/MAU)为209美元，低於给予快手每月度活跃用户价值的243美元，即相对快手低14%，对比社交平台Facebook(FB.US)及通讯软件Snap(SNAP.US)的每月度活跃用户价值则分别为275美元及249美元。(fc/w/t)~