1、消息面

據媒體從供應鏈處獲悉，中芯國際已取得部分美國設備廠商的供應許可，主要涵蓋成熟工藝用半導體設備等。此前摩根斯坦利研報曾指出，美國設備供應商近期已經恢復了對中芯國際零組件供應和現場服務。在正式獲得美國設備廠商供應許可後，中芯國際的運營前景將進一步明朗。

2、消息解讀

中芯在2020年年底被美國列入實體清單，影響是購買成熟製程原材料和設備需要美國商務部批准、以及10nm以下先進製程直接被禁止。這意味着中芯國際的成熟製程雖然在短期內影響不大，但若無法獲得美國商務部的許可，其庫存只能在當前時間點再堅持3-6個月的產能。同時，10nm以下先進工藝製程被直接掐停，對研發及產能建設產生重大不利影響。

雖然中芯在2020年上半年雖然大幅增加了資本開支應對短期的材料短缺，但無法消除長期的影響。

此前市場預估美國將允許恢復對中芯國際出口成熟製程的材料和設備，這次是確認了這個傳聞正在落地。具體來看，目前可以確認的是中芯未來將逐步拿到10nm以上製程的許可證，獲得美國設備和原材料的供應，這也就避免了成熟製程在庫存消耗完後陷入停產的困境。同時預計今年擴產的成熟製程產能也能加速達產，預計下半年將貢獻利潤。

另外，超預期的是，目前看14nm的工藝製程也能拿到許可證，這意味着這意味着中芯國際在先進製程領域的發展還將繼續，公司會持續享受14nm這個長工藝節點的紅利。中芯國際14nm及以上工藝節點的擴產將超出之前規劃，公司遠期的代工市場空間進一步打開。

3、中芯國際估值影響

我們此前在《低估的晶圓代工龍頭中芯國際（0981.HK）持續反彈，未來空間還有多大？》一文中提到，中芯國際（0981.HK）的估值主要受到來自實體清單的壓制。下圖股價兩次大幅下挫的原因均是與實體清單相關，如第一次是9月傳聞美國將對中芯實施制裁，第二次則是12月正式被列入實體清單。

在這期間，華虹半導體、聯電等均大幅上漲，華虹（1347.HK）PB估值提升至3.5、以及聯華電子（UMC.US)PB估值為3.52。作為全球第四大、國內第一大的晶圓代工廠，具備中國乃至全球領先的製程產能，中芯國際估值PB僅為1.83x，比起華虹和聯電，中芯H股明顯較低。

隨着中芯取得部分成熟製程廠商的供應許可，短期情緒壓制因素將有所緩解，有望打開中芯國際的估值空間。當前中芯國際H股PB估值為1.83，有券商研究員認為後續中芯（0981.HK）估值可能向華虹和聯電PB看齊，股價將有較大的提升空間。

4、產業鏈機會

受益於下游消費電子、5G通訊、服務器和汽車電子的旺盛需求，疊加海外疫情、美國限電和日本地震等供給側的多重因素影響，全球晶圓製造產能持續緊張，產品交期延長。

正常情況下晶圓廠擴產週期在12~24個月，在去年疫情對需求的衝擊下，各大晶圓廠都未及時調整擴產節奏。新一輪產能供給最早也要到今年年底開出，真正的可觀且有效的產能開出在明年二季度以後。以聞泰科技的Nexperia上海12寸線為例設計產能40萬片每年，要到2022年Q2才能開出。

此次中芯國際獲得部分14nm及以上製程設備的供應許可，意味着公司未來擴產的可見度和確定性有所提升，中芯上游的產業鏈設備、材料公司將受益，國產替代進程有望加速。在供給端擴張的時期，機構推薦以下機會：

（1）產能為王：產能成為這個時期最確定的機會，晶圓廠成為所有下游創新的底盤，主要指中芯國際。

（2）設備先行：漲價的背後是缺貨，缺貨的背後是擴產大潮將至，設備將迎來一輪強勁增長。涉及的公司包括：北方華創、華峯測控、長川科技、中微公司、精測電子。

（3） 產能本土：與以往基於全球化背景下的產能擴產週期不同，此次產能擴充將會在國產化和去A化的大框架下運行。涉及的公司包括：雅克科技、安集科技、鼎龍股份、滬硅產業。

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