最近，港股市場異常熱鬧，前有南下資金爆發式流入，瘋狂掃貨港股核心資產，將恆生指數推上了30191.16的高點。隨後又有快手-W登陸港交所，掀起了投資者對港股打新的高昂熱情。

快手招股結束後，獲得了約1204.16倍超額認購，大量投資者湧入港股打新市場，快手的券商融資額度幾乎被瞬間搶空。沒搶到快手融資額度的資金又紛紛湧向同期招股的心通醫療-B，最終，心通醫療也獲得了超過769倍超額認購。一時間，港股市場優質公司的新股發行成為了市場上備受追捧的香餑餑。

無論是打新還是投資，港股市場都是全球資本公認的價值寶地。快手、心通醫療的表演已經謝幕，下一個受熱捧的公司將會是誰？快手-W和心通醫療-B的獲利資金又將要去向何方？

擁有中國癌症早篩第一股名號的諾輝健康(6606.HK)2月5日開啟招股，招股首日便獲得了超過600倍超額認購，市場認購熱情毫不遜色快手和心通醫療，或許是一個不錯的選擇。

集採之後，癌症早篩或成為兼具確定性和成長性的避風港

一直以來，港股市場都對癌症相關領域的公司有特別的偏愛。就目前已上市的企業來看，這些涉及癌症概念的上市公司，通常是以研發治療癌症的創新藥公司為主。他們通過港交所18A規則發行上市，大多數尚未實現盈利。

那麼，市場為什麼會看好這些不賺錢的公司呢？一方面是由於癌症治療領域未滿足的市場需求大，產品上市後能夠快速打開市場，實現可觀的銷售業績，公司的成長性較高。另一方面，是因為目前癌症治療市場中存在的競爭者較少，甚至是沒有競爭者，產品商業化之後所能夠獲得的市場份額足夠大，幾乎不用考慮競爭的問題。

因此，投資機構給予治療癌症的抗腫瘤藥公司的估值往往較高，投資者也更樂於選擇這些企業進行投資。同時，打新市場的參與者也更願意選擇這類型的公司，博取一級市場和二級市場之間的套利機會。

但是，研發創新藥的企業越來越多，一些大品類的癌症用藥因為競爭對手增加，預期估值也在伴隨着醫改政策的推進中不斷下降。以最熱門的PD-1為例，目前國內已經上市的PD-1類產品就達到8個，在研的則有至少30種之多。市場的偏好似乎在慢慢改變，癌症治療創新藥企也開始出現首日破發的情況。

此外，隨着醫保局的改革成效兑現，帶量採購品種範圍持續擴大，醫保目錄調整和集採開始常態化，並且逐步加大覆蓋面。目前，國產PD-1單抗已全部納入新版醫保目錄，市場開始出現對集採的名單向創新藥延伸的擔憂。若是擔憂成為現實，癌症治療創新藥的利潤空間將受到壓縮，癌症創新藥企業的估值也將會出現大幅縮水。

在這腫瘤創新藥企業未來迷霧重重，不確定性與日俱增的時候，資金急需尋找一處藥械集採的避風港。

此時，癌症早篩企業加入戰局，迅速成為市場熱點。2020年燃石醫學、泛生子在美股上市，燃石醫學上市首日上漲49.27%，泛生子則最高上漲了111.32%，吸引了對癌症篩賽道的廣泛關注。2021年諾輝健康以及相關的多家癌症早篩公司，也開啟了IPO之路。

圖表一：癌症早篩公司精密科學股價圖

數據來源：同花順，格隆彙整理

就諾輝健康而言，港股市場尚沒有癌症早篩的標的，公司具備強稀缺性，並且癌症早篩和癌症創新藥一樣，即針對需求巨大的癌症市場，又競爭者寥寥，可能是現階段環境下更具確定性，同時兼具成長性的選擇。癌症早篩的標杆公司美國公司精密科學10年上漲36倍，未來10年中國癌症早篩市場空間高達1620億元，癌症早篩有希望成為和創新藥並駕齊驅的版塊。

諾輝健康能否在港股市場複製精密科學的成功之路？

中國癌症早篩第一股：諾輝健康

諾輝健康是一家以結直腸癌篩查為起點專注於癌症早篩的生物高科技公司。

公司旗下的兩款結直腸癌篩查產品（常衞清®和噗噗管®）已獲得國家藥品監督管理局的批准，常衞清是中國首個且目前唯一一個獲得國家藥品監督管理局批准的癌症早篩產品。公司持有所有已上市和管線產品的全球產權，分別針對中國1.2億結直腸癌高風險人羣及6.3億結直腸癌平均風險人羣，正處於銷售放量的前夕。

此外，基於糞便的自檢胃癌篩查測試產品幽幽管®已於2020年11月完成國家藥監局註冊申請的提交。非侵入性家用尿液宮頸癌篩查測試產品宮證清也已進入研發後期階段，預期將於2021年啟動註冊臨牀試驗，後續多元化的產品能夠銜接上不斷提升的癌症早篩市場需求，推動公司持續擴張。

圖表二：諾輝健康產品管線

數據來源：招股書，格隆彙整理

2月3日，第四批帶量採購擬中選結果公示，共有152家企業參加投標，118家擬中選，擬中選品種158個。從價格來看，平均降幅52%，最高降幅96%，遠低於市場預期價格，次日醫藥板塊大幅下挫，政策層面的影響對上市公司的影響力體現得淋漓盡致。

受集採影響的傳統藥企的另一方面，是諾輝健康搭乘政策利好，市場空間遼闊。早在2016年10月25日,中共中央、國務院就印發了《健康中國2030規劃綱要》，綱要提到2022年和2030年，我國總體癌症5年生存率分別要達到不低於43.3%和46.6%，2022年高發地區重點癌種(其中包括結直腸癌、胃癌及宮頸癌)篩查率提高至不低於55%。

從目前行業情況來看，我國遠端轉移階段結直腸癌患者五年生存率僅僅為10.4%，遠低於美國。要想達到綱要目標，最有效的方式便是通過早期篩查提早發現病症，這對於患者也是較優的選擇。根據弗若斯特沙利文數據，2019年中國建議接受結直腸癌篩查的人口的滲透率為僅為16.4%，而美國則為60.1%。中國的結腸鏡使用率每10萬人僅有677次，全國僅950萬人接受結腸鏡檢查，與2019年中國建議接受結直腸癌篩查人口6.33億的目標相距甚遠，市場為諾輝健康留足了成長空間。

圖表三：美國及中國不同階段的結直腸癌患者五年生存率

數據來源：招股書，格隆彙整理

因此，搭乘政策的東風以及中國尚未滿足的巨大市場需求，諾輝健康或許有望成為屬於港股市場的另一個精密科學。

頂級醫療投資機構持續看好，諾輝健康的長期價值

2月5日，諾輝健康發佈公吿，將於2月5日到2月10日期間進行公開招股募資，預計2月18日正式掛牌。此次發行，公司計劃全球發售7659.8萬股股份，其中香港公開發售股份766萬股，國際發售股份6893.8萬股，另有15%超額配股權。諾輝健康的發行價區間定位為22.70港元-26.66港元，每手買賣單位500股，入場費約13464.33港元，高盛和瑞銀為諾輝健康的聯席保薦人。

從保薦人過往的保薦經歷來看，高盛作為香港市場老牌保薦人實力強勁。暗盤數據顯示近兩年來高盛維持着全勝的記錄，首日破發的藥明巨諾也在上市後持續上漲，累計漲幅達到了約70%。作為高盛認可的中國癌症早篩第一股，諾輝健康很有可能延續高盛的不敗戰績。

圖表四：諾輝健康保薦人高盛歷史成績

數據來源：阿思達克財經，格隆彙整理

從公司基石投資者來看，諾輝健康引入景順控股、清池資本、博裕資本、GIC、RockSprings、禮來亞洲基金、南方基金等知名機構，作為基石投資者認購約1.24億美元股份。其中奧博資本、Rock Springs、禮來亞洲基金在諾輝健康之前的多輪融資中均有參與。

奧博資本、Rock Springs、禮來亞洲基金都是醫藥行業內最頂級的投資機構，專業性極強。他們選擇在諾輝健康融資上市的道路上持續投入，是對諾輝健康及癌症早篩領域的價值長期看好。

小結

香港市場的價值備受追捧，必然會催生出極具前景的行業以及大批的優質公司。集採之後，創新藥企業的不確定性也在不斷增加。但是，諾輝健康為港股市場帶來了癌症早篩這一兼具確定性和成長性的賽道。

公司作為中國癌症早篩第一股，擁有紮實的基本面，同時也具有稀缺性。保薦人以及投資機構也都是行業內頂尖角色。快手和心通醫療之後，諾輝健康能否成為讓市場再次沸騰的標的，複製精密科學在資本市場的成功之路，我們拭目以待。