近日由於快手科技的申購熱度持續攀升，投資者的目光重新轉回了港股新股市場。
其實，今年以來，自從一些在美上市的互聯網龍頭公司不斷傳出將回歸港股進行二次上市的計劃後，次新股板塊就開始受到市場資金的追捧，有不少數量在去年四季度上市的次新股公司，其今年以來的累計升幅已超過50%，有兩隻次新股期間的累計升幅已成功實現翻一番以上。
國內領先的專業工業氣體公司上市後累計升幅逾140%持續引領次新股行情
其中之一，便是一家業內領先的專業工業氣體公司CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT HOLDINGS CO. LTD.（港股上市名稱CGII HLDGS，代碼01940）。該公司上市之後從最低的1.45港元最高升至4.75港元，累計升幅逾140%。
（圖片來源：富途牛牛）
經統計發現，該數據在眾多港股次新股中排名相當靠前，這代表着該公司股價的良好表現，持續帶旺了整個港股的次新股板塊，因而逐漸受到市場的進一步關注和挖掘。
據瞭解，成立於2006年的CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT HOLDINGS CO. LTD.（中國工業氣體工業投資控股有限公司），分別由河鋼集團、中銀國際投資有限公司與淡馬錫控股私人有限公司創建的基金所控股，公司主要從事供應管道工業氣體、供應液化工業氣體及液化天然氣相關業務，包括供應液化天然氣及提供氣體輸送服務。根據弗若斯特沙利文報吿，按2019年收益計，公司為京津冀區域第二大的工業氣體供應商。
成功上市後的CGII HLDGS，之所以能獲得如此大的估值提升，究其原因，一方面離不開港股重啟的牛市大背景，另一方面亦當然與公司所在賽道的未來發展前景、行業領先位置及公司較為穩定紮實的基本面密不可分。
接下來讓我們繼續探究這些因素的同時，順帶思考一下該公司是否具備充足的成長能力，以及相關的核心邏輯是什麼？
首先，從行業競爭格局來入手。據招股書所示，CGII HLDGS為京津冀區域第二大的工業氣體供應商，佔據了約8.5%的市場份額，這些直觀的數據也許不能完全展示出該公司的行業競爭力，當我們進一步瞭解到下圖所示的公司A、公司C分別指的是全球最大的工業氣體和醫療氣體以及相關服務的供應商法國液化空氣集團、美國500強企業空氣與化工產品公司的時候，難免會對公司認可度程度往上提升幾分，説明了未來公司有機會受益於行業的“國產替代”等大趨勢。
（圖片來源：公司招股書）
其次，我們看到京津冀區域的工業氣體市場集中度其實並不高，從數量來看，京津冀區域工業氣體行業有大約50到100家獨立的工業氣體供應商，而按2019年收入數據計算，前五大參與者合計約佔據了33.3%的市場份額，按中長期來看，相比於成熟度較高的參與者數量較少的寡頭壟斷產業發展階段，行業前五大參與者的市場份額佔比存在較大提升空間。
京津冀區域是中國領先的鋼鐵生產基地之一，我們知道鋼鐵行業是工業氣體使用量最多的產業之一。在2019 年，京津冀區域鋼鐵總產量約佔中國鋼鐵總產量四分之一，對應的，京津冀區域工業氣體行業約佔全中國工業氣體行業市場規模約17.3%。目前，中國鋼鐵業正面臨轉型，落後產能將被陸續關停，淘汰出市場，因而鋼鐵行業的市場集中度也會繼續提升，鋼鐵業轉型或深刻地影響工業氣體市場走勢。
總體來看，工業氣體行業的集中度提升趨勢將有機會跟隨下游行業格局的變化而變化，於對不斷變化的政策的適應能力較弱以及擁有相對狹窄的客户羣的這類中小型公司可能受到嚴重影響，換而言之，領先的、排名靠前、綜合實力更強的行業或區域龍頭企業將有機會受益，市場份額或得到持續擴張。
未來，受到國家政策支持（指的是2015年公佈的《京津冀協同發展規劃綱要》）的京津冀區域產生的工業氣體收入將受到該地區的下游需求所推動，預期於2024年收入將增加至約人民幣384億元，2019年至2024年的複合年增長率約為8.5%，其中，獨立供應商預期所獲得的收入複合年增長率將會更高，達到10.7%。近年來，大型下游客户更願意將工業氣體生產業務外包給經驗更加豐富和專業的獨立供應商來操作，這股趨勢目前正逐步成為行業發展的驅動力之一。
（圖片來源：公司招股書）
因此，綜合上述，作為京津冀區域工業氣體行業專業、獨立且領先的唯一國內上市公司——CGII HLDGS，其不但具備一定的稀缺性，在未來公司還可以有充足的市場空間獲得成長，更可持續受益於國產替代與行業集中度提升等行業發展的大趨勢。
有穩定的發展模式和紮實的基本面的CGII HLDGS未來潛力釋放的最大看點：開拓的特種氣體目標市場
根據公開資料顯示，CGII HLDGS主要經營管道工業氣體及液化工業氣體的供應，亦經營規模相對較小的液化天然氣相關業務。其中，公司的主要產品為空氣分離裝置生產的管道工業氣體。管道工業氣體的供應產生的收益分別佔截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年6月30日止六個月的總收益約66.4%、62.8%、71.4%及75.6%。
據招股書的資料顯示，於往績記錄期內，該公司所有的管道工業氣體供應收益均來自對河鋼成員集團的成員公司的銷售。目前公司已與河鋼成員集團發展成互惠互利的戰略關係，併成為其獨家的管道工業氣體供應商，因而公司的客户羣就顯得非常集中，集中度較高，2019年公司的五大客户佔其收入高達87.8%，最大的客户則佔其收入的83.6%。並且公司大部分的服務合同均被鎖定在15-30年，所以我們才説公司擁有穩定的發展模式，其主要圍繞着中國領先的鋼鐵生產商河鋼成員集團的數家成員公司，對其提供工業氣體及液化工業氣體的供應，公司在招股書中提及，其未來有望拓展更多的客户，不但在河鋼集團內部，也在其他的行業，比如説類似化工、醫療、電子、高端製造等符合河北省和京津冀區域轉型規劃的產業當中找到更多的有代表性的客户羣體。
（圖片來源：公司招股書）
除此之外，我們能較為清晰地看到，公司所擁有的穩定發展模式，正持續地為其基本面“添磚加瓦”。財務數據方面，2017至2019年期間，公司的收入分別為10.27億、11.46億及13.05億，複合年增長率達12.7%；毛利分別為1.68億、2.19億及2.82億，對應的毛利率分別為16.3%、19.1%、21.6%；純利分別為7,999萬、1.20億、1.34億，複合年增長率達29.8%，而對應的純利率為7.8%、10.5%、10.3%；另外，不考慮上市費用等一次性支出的情況下，能較為真實地反映公司盈利情況的經調整純利分別為7,999萬、1.22億及1.54億，複合年增長率則高達38.7%。
從這些數據來看，即使作為模式穩定的、擁有長期合約和長期客户羣體的獨家工業氣體提供商，其依然可以通過提高運營效率來持續改善盈利能力，通過開拓新產品、新業務來持續捕捉市場機會和提升盈利水平和能力。
（圖片來源：公司招股書）
值得一提的是，從2017-2019年公司的資產負債率和淨負債權益比率來看，前者約處於22-36%的區間，後者則約為12-19%區間水平，反映出較低的槓桿比率，表示財務風險和財務壓力均較低。
總體上來説，這樣的商業模式，無論在確定性和持續性上面均具備不斷創造自由現金流的根基或優勢。而穩定性強這是否代表着成長性不足，我們是並不認可這個觀點的，我們反而對公司的潛力釋放抱有更大的期待。
我們從招股書中找到公司的募資用途，超過90%的募集資金將計劃用於中氣投(唐山)廠房的發展採購及搬遷空氣分離裝置。公司亦在招股書清晰地表述過其未來的發展策略，其中之一就是其計劃於中氣投(唐山)廠房生產特種氣體及混合惰性氣體，以便於全面運作後開發該等新產品。
特種氣體由於其高價值和化學性質，以氣缸或杜瓦瓶交付給客户，距離對特種氣體構成的限制較小。因此可使得公司有機會繼續擴大潛在客户，打破地域限制，其可以就特種氣體及混合惰性氣體建立全國銷售網絡。特種氣體及混合稀有氣體的市價及利潤率預期高於其他氣體，這將幫助公司未來進一步實現盈利能力的提升。
（圖片來源：公司招股書）
另外，我們也在招股書中發現，特種氣體主要應用於電子產品行業的生產及製造過程之中，換而言之，中國電子行業的快速發展將給特種氣體帶來龐大的需求。根據《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006年-2020年)》，電子行業所用高純度特種氣體的工業化被列為連同大規模整合發展的主要特殊項目，這裏可以看到特種氣體的工業化方向是受到國家的政策鼓勵和支持的。
去年美國政府在商業芯片採購方面不斷打壓中國，這將決定了中國日後定必將大力推動電子工業發展，尤其是芯片製造等高端製造領域。眾所周知，在研發製造芯片的過程中，特種氣體的供給尤為重要，而中國在努力研發製造各種電子半導體以及智能產品的過程中，高質量、高純度的特種氣體是不可或缺的，預期將快速拉動整個特種氣體的製造行業實現跨越式發展，這同樣給了具備領先的綜合實力的工業氣體生產商帶來歷史性機遇。CGII HLDGS集中優勢所傾力募投押注的中氣投(唐山)廠房，隨着該廠房的產能和新品落地，將成為在以京津冀地區為大本營並擁有行業領先位置的CGII HLDGS，其未來有望通過成功輻射至長三角、珠三角等中國電子集羣發展的各大基地，進而最終實現突圍。
因此，持續開拓的特種氣體目標市場空間和搶佔在國內市場份額，這些都是CGII HLDGS未來發展及潛力持續釋放的看點之一，值得投資者關注。
