機構：天風證券

評級：增持

事件：

1 月 22 日，公司發佈 2020 年盈利預警。公司 2020 年預計虧損 6.9~7.5 億元（人民幣，下同） ，主要由於期內確認優先股公允價值虧損約 9.89 億元；全年經調整淨利潤 3.3~3.9 億元， 較 2019 年經調整淨利潤 2.36 億元同比增長 39.8%~65.3%。

點評：

1、 經調整淨利潤增長符合預期，高增長勢頭持續

2020 年，公司經調整淨利潤上半年同比增長 141.5%，下半年同比增長4.9%~39.0%，全年經調整淨利潤同比增長約 39.8%~65.3%，依然保持較快增長勢頭。

2020 年 H2 較 H1 增速有所放緩的原因可能為：

1）公司 2019 年下半年業務發展勢頭強勁，雲 ERP 的推廣使得 ERP 純利率大幅提升、SaaS 虧損隨着營收高增帶來的規模效應進一步收窄，因而 2019年下半年淨利潤基數較上半年顯著抬升；

2）公司加大研發或營銷投入。2020 年下半年，公司推出數字化解決方案、天際 PaaS 平台、天擎數字決策產品線等一系列新產品，創新進程加速；加之公司持續深耕大客户，並向縣域級進行下沉，預計營銷投入也有所增加。

2、 SaaS 淨利有望改善乃至扭虧

樂觀情況下：假設 2020 年公司經調整後的淨利潤為 3.9 億元，即使假設ERP 淨利率高達 40%（較 2019 年的 36.2%提升 3.8 個百分點；給定淨利總和條件下，ERP 淨利潤越高，則 SaaS 淨利潤越低） ，ERP 15%/20%/25%的收入增速對應 SaaS 淨利潤為 4,310/2,801/1,293 萬元。即經調整淨利潤達到上限條件下 SaaS 大概率扭虧。

中性情況下：假設 2020 年公司經調整後的淨利潤為 3.6 億元，即使假設ERP 淨利率高達 40%，ERP 15%/20%/25%的收入增速對應 SaaS 淨利潤為1,310/-199/-1,707 萬元，較 2019 年 SaaS 淨利潤虧損大幅改善，有望扭虧。

悲觀情況下：假設 2020 年公司經調整後的淨利潤為 3.3 億元，即使假設ERP 淨利率高達 40%，ERP 15%/20%/25%的收入增速對應 SaaS 淨利潤為-1,690/-3,199/-4,707 萬元。即僅在經調整淨利潤接近預吿下限、ERP 純利率高企、增速同比高增的極端情況下，SaaS 虧損才可能較 19 年略有增長，其他情況下均為虧損改善乃至扭虧。

需説明的是，上述對 ERP 的淨利率假設相對較高，若 20 年 ERP 淨利率不及 40%（即 2020 年下半年 ERP 淨利率低於 38.7%），則 SaaS 淨利潤計算結果將更加樂觀。

基於公司年度業績預吿，我們調降了對於公司其他收入中理財產品收益率的假設，預計公司 2020~2022 年營業收入分別為 18.31/25.89/36.17 億元，同比增長 44.83%、41.42%、39.71%；經調整後淨利潤分別為 3.62/5.60/8.25億元，對應 P/S 46.70/33.03/23.64 倍（人民幣兑港幣匯率為 1:0.84） ，給予“增持”評級。

風險提示：公司業務發展不及預期，競爭格局變化，地產開發行業增速下行。