機構：中國銀河證券

評級：推薦

內容生態活躍，用户邊界持續擴張 ：快手基於社交和興趣分發內容，分發邏輯為社交與智能分發並重，將流量相對平等的分發到用户身上，基於用户偏好和視頻的匹配度，將較新的內容推薦給用户。依靠良好的用户口碑和高度社交的屬性，快手應用平均日活躍用户數規模實現了快速增長，從 2017年的 0.67億增長到 2018 年的 1.17億，再進一步增長到2019年的 1.76億，截至 2020 年 6月 30日快手日活躍用户達到 2.58億。快手是目前內容社區活躍度最高的視頻社交平台之一。

變現渠道多元，營收保持高速增長 ：快手主要通過銷售虛擬物品，提供多種形式的在線營銷服務，以及收取電商銷售佣金進行變現。快手相較於其他互聯網平台廣吿加載率仍具提升空間。隨着快手主站上線單列精選，其廣吿效果實現路徑更短，相較需要用户點擊以觀看廣吿的雙列模式，廣吿庫存量得到較大提升，推動變現效率增長。對比主要互聯網平台的廣吿收入與單用户價值，快手未來仍具較大釋放空間。快手於 2018年開始開展電商業務，收入增長迅速，於快手平台 GMV 由 2018 年的人民幣 96.6 百萬元增至 2019年的人民幣 596 億元，並由 2019年上半年的人民幣 34 億元增至 2020 上半年的人民幣 1,096 億元，成為全球第二大直播電商平台。在 2019 年，直播電商的商品交易總額佔中國零售電商市場的 4.2%，該佔比預計將在 2025 年達到 23.9%。可見快手的電商業務尚處於蓄力期，還具有很高的上升空間。

注重技術研發，未來成長空間廣闊 ：快手在數據和科技基礎設施上投入大量資源，擁有逾五千名研發人員，於 2017年、2018年及 2019 年的研發開支分別為人民幣 476.6 百萬元、人民幣 18 億元、人民幣 29 億元，分別約佔同期經營開支的 23.1%、26.8%及 21.5%。作為全球短視頻行業的開創者，快手不斷更新升級短視頻平台以滿足用户在碎片化時間內的社交和娛樂需求，產品創新走在行業前沿。在人工智能、大數據分析等技術領域，快手處於領先地位。快手技術既提升了平台的運營效率，又提供了卓越的用户體驗，建立起繁榮活躍的社羣生態系統，為變現打下堅實基礎。

投資建議 ：我們看好公司利用“去中心化”模式而建立的內容社交化平台。隨快手多渠道業務模式的擴充，其有望改變依賴直播而獲取收入的現狀，相對而來的是直播、廣吿、電商、遊戲以及其他業務的多重變現方式。隨廣吿庫存和加載量的提升、電商規模的高速增長、遊戲及教育等產業鏈的發展，快手有望推動收入高增長，給予“推薦”評級。