機構:中信證券
評級:買入
公司 2020Q4 業績環比+20%~+29%,超出市場預期。近期悦刻 IPO 期間,公 司業績預期及估值顯著提升。公司產業鏈定價能力顯著,目前經營穩中向好,未來大客户率先通過 PMTA、國內 HNB 市場破冰、霧化場景延伸等都有望成為股價向上催化劑。
▍全年業績超預期,Q4 業績亮眼。公司公吿全年盈利預吿,2020 年調整後淨利潤達 38.6-39.7 億元,同比+70%~+75%,其中 Q4 調整後淨利潤達 13.9-15.0 億元,同比+199%~+223%,環比+20%~+29%,超出市場預期。我們推算 Q4 收入達約 32 億元以上,同比/環比約+89%/+10%,調整後淨利率近 45%,公司高成長及盈利能力提升邏輯持續兑現。
▍新型煙草行業大勢再度確認。2020 年是全球新型煙草行業大考之年,國內市場2019 年末停止線上渠道銷售,行業供給端劇烈洗牌;美國市場 2020 年初停止口味煙銷售,行業需求遭受嚴重打擊;新冠疫情席捲全球,國內線下擴張受阻,海外零售端受不同程度影響。但新型煙草行業展現出了十足韌勁,中美市場全年均實現正增長,頭部品牌悦刻、VUSE(Vype)等逆勢而上,收入同比均超 100%,公司作為全球代工龍頭業績同比增長超 70%,大超年初市場預期。新型煙草有望成為人類攝入尼古丁主流方式進一步被市場驗證。
▍2021 展望樂觀,盈利能力延續上行。料封閉式小煙仍將貢獻主要增速:國內市場隨頭部品牌渠道擴張重回高成長,新開店&同店增長帶動下悦刻等頭部品牌收入有望提速;美國市場 PMTA 逐步落地後監管步入邊際寬鬆週期,公司大客户有望率先通過 PMTA 搶佔市場先機。公司 APV、HNB 及 CBD&THC 業務有望隨疫情得到控制持續修復。隨陶瓷霧化芯收入佔比進一步提升、自動化帶來的效率提升及規模效應,公司盈利能力仍具上行空間。
▍重申競爭壁壘顯著,中長期成長路徑日漸清晰。重申公司技術創新及品牌&嚴監管下優質客户綁定&領先的規模優勢塑造的較高競爭壁壘,以及類煙草產業鏈核心供應商屬性。短期公司對核心客户供應份額有望穩步提升,充分享受新型煙草行業成長紅利;中長期霧化應用場景有望持續擴張,由霧化尼古丁&大麻到霧化咖啡因、保健品、藥品,業績與估值均存在提升空間。
▍風險因素:顛覆性霧化技術路徑的替代;行業監管程度超預期;新型煙草產品處在提税通道。
▍投資建議:公司 2021 業績超出我們此前預期,展望 2021 經營樂觀,考慮到封閉式小煙大客户預計仍將實現較快成長,公司供應份額料穩中有升,我們上調2020-22 年調整後淨利潤預測至 39.0 億/53.9 億/73.0 億元(原預測:36.2 億 /51.8 億/70.1 億元),對應 EPS 預測 0.68/0.94/1.27 元,維持“買入”評級。