機構：招商銀行

評級：買入

我們近期與偉能集團進行了業務信息更新。IBO 項目進展及緬甸合營項目受東南亞新冠疫情加劇影響在四季度經歷了一些延誤，而 SI 系統集成業務的出貨量則在2020 年全年維持穩定增長。我們將 2020-21 年盈利展望分別下調 28.9%/35.1%以反映 IBO 新增裝機放緩以及高於我們此前預期的 LNG 採購價格。我們預料公司 2020 年盈利增速仍將達到 78.3%。我們對公司的 DCF 目標價據此下調 26.9%至每股 4.00 港元。目前公司的市值處於 8.7 倍 2021 年前瞻市盈率，我們認為公司的估值吸引。維持買入評級。

疫情影響在四季度開始顯現。隨着東南亞國家新冠感染人數增加，公司的 IBO業務在緬甸、斯里蘭卡和印尼遭遇到了一些延誤。而 IBO業務所覆蓋地區的電力需求也受到一定程度的拖累，導致部分項目的發電量受到的影響。在英國的燃氣調峯機組則是受到了當地封城措施及脱歐進程的影響。我們認為偉能集團的 IBO 項目儲備出現了 3-6 個月的延期，我們將公司的新增產能預估調慢至更為保守的預期。

緬甸合營項目將帶動盈利增速。儘管緬甸項目產能釋放進程受新冠疫情影響遭遇了一些延誤，我們認為合營項目進展仍舊有條不紊地朝目標進程前進。在2020 年 11 月，昂山素季和她所領導的民主聯盟成功連任，有望進一步穩固公司的合營項目運營，因合營公司的三個項目對緬甸來説是非常重要的電力供應來源。除了有利的選舉結果以外，合營項目在 2020 年 11 月末在緬甸迎來了其定製的浮式儲存單元（FSU），標誌着該項目重要的項目里程碑。基於更為保守的合營項目利用率以及 LNG 採購價格假設，我們將合營項目 2020/21 年的盈利貢獻分別下調 25.9%/44.7%至 2.3/4.23 億港元。

系統集成業務銷售加速。公司與MTU 在中國地區的發電機業務銷售簽署了分銷協議。過去數年，公司在系統集成業務收入端錄得穩定增長。展望未來，隨着數據中心、5G 基站、船用燃氣輪機以及可再生能源調峯機組的需求日益提升，我們預期公司的系統集成業務將維持良好的增長動能。我們預計公司2020-21 年的系統集成業務將保持低雙位數增長。

2020 年盈利將增長 78.3%。我們將公司 2020-22 年盈利展望下調 28.9%-35.1%，以體現受疫情影響以及更為保守的業務假設。儘管盈利下調，但因緬甸項目和新的 IBO 業務已帶來盈利貢獻，我們預料公司仍將在 2020 年實現較快的盈利增速。我們預測公司 2020/21 年盈利增長分別達 78.3%/50.1%。預計公司在短期內將發佈盈利預喜。我們對公司維持買入評級，目標價下調26.9%至每股 4.00 港元。