作者 | 格隆匯社論

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這幾日南下資金突然高歌猛進開啟“買買買”模式之後，有一位做投資多年的老朋友給我發來一段信息：港股有點2017年內味兒了。

算上阿拉伯數字和標點，一共14個字符，還有一個錯別字。然而！卻是似曾相識，字字見血，滿紙荒唐，老淚縱橫！

為什麼？因為最近這幾年，港股實在是太慘了！人們太期待一場像2017年那樣的大牛市了！

這三年，港股有多慘？話不多説，直接上圖。

比較港股、美股和A股最近三年走勢。與2018年初相比，A股（滬深300指數）累計漲了40%，美股（納斯達克）漲幅接近90%，而港股（恆生指數）僅僅剛剛勉強不跌。

如此慘淡的行情，怎能不令人懷念起2017！那一年，南下資金大舉買買買港股，改變了港股的市場結構和定價權，使得港股在外資一片“不看好”的聲音下高歌猛進，氣吐眉揚！

然而2018年開始，港股又恢復到了以前“小三市場”的尿性，長期持續性無條件低估：

美股漲，不跟；

美股跌，跟；

A股漲，不跟；

A股跌，跟！

無奈！！

恥辱！！！

1

低估值之恥

低估值是一種恥辱！是病，得治！

熟悉港股的朋友都知道，世界上，不論任何一個角落發生什麼風吹草動，港股都先跌為敬！然後當輪到上漲的時候，卻開始磨磨蹭蹭，一步三搖，猶抱琵琶半遮面！憑什麼？

很簡單，因為港股的漲跌，牢牢地被外資掌控，中國人自己從來都沒有定價權！

所謂定價權，其背後其實是你的定價方式被接受被認可的程度。茅台那麼貴，一瓶53飛天價格2500元（不考慮降價因素），但是這個價格在中國行得通，因為它背後的邏輯——水源稀缺、釀製方法優秀、古法傳承、疊加茅台的社交屬性和保值屬性——這一切，為中國人民所認可，所以我們就説，茅台在白酒這個市場有定價權。或者説，中國人有茅台酒的定價權。

把這個道理推而廣之，股票也是一樣。每一隻股票有不同的估值模型，按照不同的估值模型去計算，可能一家公司的市值會相差巨大。例如中國平安，按照保險股P/EV來估值，則長期高於人壽新華等同類險企；但是如果按照一家互聯網公司去估值，那則明顯低估。

上市公司的估值背後，是一個國家、一個經濟體的資源、勞動力、科學技術、知識產權、還有許許多多無形資產的總和——是一個國家財富的象徵！

而站在經濟學的角度，商品的價值體現在交易之中——交換行為產生並形成了價格，價格回過頭來決定你的競爭地位與在財富分配環節中的位置。

所以，從本質上説，你的競爭優勢不來自你的技術水平，不來自你的科研實力，不來自你的廉價資源消耗，更不來自你的低廉人口紅利，而是來自你在交換時的定價能力。

股票的價格被低估，則意味着上述這些林林總總的、有形的無形的資產與財富，被低估、被壓價、甚至是被剝奪！

喪失定價權，對港股市場的傷害有多大？

港股老司機都知道一個梗：港股市場大盤（恆生指數），每年都會有一波像模像樣的下跌（跌幅超過15%）。

我拉出恆指股價歷史圖，找了幾年；真的是幾無一例外都符合。例如，危機的2008年

反彈的2010年

震盪的2013年

轉折的2016年

還有被“週期天王”稱為85後第一次人生機會的2019年

有人説，港股是一個離岸市場，資產價格天然會有折價。更有人把港股長期低估説成是港股市場的優勢，投資者的理性！

此大謬也！

同為全球金融中心與集資中心之一的美股市場，從來不會“享受”這種折價；相反，美股永遠都在一路高歌猛進，該漲的時候，誰都不讓！此前同樣被稱為“跟跌不跟漲”的A股，今年也恢復了“牛脾氣”，一言不合就拉漲停！許多板塊也是全球最貴！

然而港股，每年都得“撲街”一次，於是香港的基金經理養成了高低反覆操作的習慣，只要賺到位，立馬離場；等到跌完了再進。

就這樣，活生生的把一個個價值投資的基金經理逼成了波段高手！

因為沒有人相信會有長牛，所有人都打短線，沒有長期配置的資金。這反過來也會增加市場的波動，形成自相反饋，無法自拔！這是對市場的一個長期傷害！更是對在這裏上市公司的極大傷害！

2

爭奪定價權

所以，任何一個主權國家，都是不會允許自己的股票市場的上市公司長期被低估！

事實上，爭奪港股定價權的鬥爭，可以説幾乎與這塊殖民地的歷史一樣久遠！

早在1969年，香港的證券交易所只有“香港會”，而這是一家完全掌握在英資手中的交易所，華人公司被拒絕在外，投資者也都是“鬼佬”。隨着“九龍會”、“遠東會”、“金銀會”等交易所的成立，以及四所合併成立聯交所，華人有了上市集資的權利，但！上市公司的定價權仍然掌握在外資手中！

內地這些年來已經積累了雄厚額資金。但，內地資金對於港股市場，長期是割裂的！所以導致了一個局面，即香港的主權已經迴歸，但港股市場的定價權仍然長期留在外面——牢牢地掌握在外資手中！

直到！

2014年11月19日，滬港通開通，內地資金流入港股市場的第一條“輸水管道”打通。

2015年春夏，浩浩蕩蕩的南下資金幾乎炒高了港股的所有版塊，甚至包括那些萬年不動的“老千殭屍股”——這被那些外資基金經理稱作“北水南浸”，而他們也正好在高位套現走人。

那一年行情來得快，去得也快，並沒有實質改變港股的定價權——外資通過對買賣時點和價格的精準把握，把第一批南下資金敢死隊拍死在了沙灘。

爭奪港股定價權的第一役：敗績！

但，前赴後繼。

2016年12月8日，深港通開通，內地資金流入港股市場的第二條“輸水管道”打通。

2017年，一切都不同了。南下資金洶湧而來，不僅炒高了之前長期被外資壓抑的板塊，而且教育了外資基金經理做人！

這一年，面對內房股“三劍客”——恆大、融創、碧桂園——從年頭漲到年尾，那些抱着NAV公式死死不放的外資基金經理還在唸着something must go wrong…，殊不知，神女應無恙，當驚世界殊。港股定價權已經正在易手，一個板塊，又一個板塊……靜悄悄地，於無聲處聽驚雷。

內房股這一波定價權易手，從極度低估，低到殘，到修復正常甚至稍微高估，只花了1年！例如碧桂園，從年初4港元漲到年底15港元，一年4倍！

可以的！

但是，這漲幅的背後是更加殘酷的事實：對於這隻股票而言，對於一位投資者而言，這種機會的時間窗口，只有這一年！你抓住了，就跟上了；而你錯過了，這輩子就沒有這種機會了！

儘管從2018年往後，內房股持續波動，疊加內地政策不確定性增強，但！以碧桂園為例，股票到今天仍然在10港元左右，這與2016年之前從沒有超過3港元相比，只要你不傻，都能明白，這完全不是一個數量級！

我們知道，歷史不可以假設，尤其是當代史！但，如果我黨在完成三大戰役之後，保守北方，沒有派遣劉鄧大軍千里奔襲大別山，並順勢沿江東下，與國民黨在虎踞龍盤的南京城下決戰，恐怕不僅中國的歷史要改寫，世界的歷史也要改寫！

對於港股定價權而言，那一年的內房股，就是這樣的機會，千里躍進大別山，一生一次的機會！那些固守NAV的外資基金經理，失去的不僅僅是一隻牛股，而是對港股這一板塊的永遠的定價權！

港股史上，有沒有從年頭到年尾一直漲的一整年？

答案是：有！

唯一一次從年頭漲到年尾，only one，就是2017年！

而2017年，正是南下資金浩浩蕩蕩“買下香港”的唯一1年！

2017年，滬港通南下資金2267億港元，深港通南下資金1131億港元，兩市南下資金總計接近3400億港元。創當時歷史新高。截至目前來看，僅次於2020年全年的6721億港元，居互聯互通開通以來第二位。

至此，港股定價權之爭的第二役：完勝。

3

2021，再戰港股！

2021年，爭奪港股定價權的戰役，盤桓又起！

2018年4月16日，美國單方面制裁中興（ZTE），拉響了中美科技戰的第一聲警報！在長達兩個月的停牌之後，6月13日中興通訊（0763.HK）復牌，股價暴跌40%！由於H股和A股的聯動效應，中興A股（000063.SZ）也只能傻傻地跌，8個跌停。

滅霸一個響指，股價暴跌四成！還有什麼比這更能反映出港股定價權掌握在外資手上這一赤裸裸的本質！

如果是在港股過去的歲月，這對於這隻股票而言，等於被判了死刑！

例如同期被美國製裁的俄羅斯鋁業（0486.HK）時至今日也未能回到被制裁前的股價！

然而當時是2018年，經歷了2017的定價權之爭，港股市場中，內資畢竟已經有了一定的話語權，你那麼掄起大棒打壓+資本市場上拋盤——我們這邊就默默地接，買，託。

所以！在中興通訊（ZTE）被制裁10個月之後（2019年2月25日），其H股的股價已經收復制裁前的價格！

這就是定價權的力量！

中國的核心資產，豈容外人置喙；壓我資產價格者，雖遠而必逐之！

到了2021年初，同樣的劇本又在發生！只是這次的結局不同！

2021年1月7日，美國政府宣佈，一大批中概股、以及在美國發行ADR的中資企業，將面臨被迫退市的命運。隨之而來，港股市場上這些公司對應的股票遭到外資的拋售、爆錘。

例如中國移動（941.HK）——被美國宣佈被迫退市之後，股價低開撲街。

但隨後的情節是戲劇性的！南下資金開始大舉進場買買買，走出了一波尖底反轉！

中國公司在港股市場的股價，從早世年間任意蹂躪，到後來長期壓抑，到2017年揚眉吐氣，2018年中興通訊被制裁半年後股價收復，再到這一輪幾乎是轉天就被托起來！南下資金對中國公司股票定價權的接管，越來越迅速！

2021年，港股定價權之爭，我們一定會贏！能否復刻2017？我們期待！

為什麼？

近三年，香港這座城市經歷了太多的磨難。金融市場也遭受了太大的衝擊！

先是2019年夏季開始持續半年的社會事件，再到今年開始疫情爆發，疊加國安法通過，以及西方的制裁……直到最近11月下旬第四波疫情反撲！可以説，這座城市元氣大傷，傷痕累累，黃台之瓜，不可再摘！

現在，2021年，不論是港股，還是香港這座城，都已經到了涅槃重生的時候！更何況，此時此刻，美股和A股都已經高估，全球活躍的幾大市場就剩港股還在坑裏蹲着！

這已經不是價差、估值差的問題，而是智商差的問題了！

豈有此理！

於是，甫一開年，南下資金已經按捺不住！在兩地人員還沒有流通的前提下，資金的浩浩洪流已經踏破深圳河，飲馬中環，去抄底港股了！

恍惚間，2015、2017年那些發生過的場景又再現了。一邊是外資瘋狂拋售，賣賣賣；而這邊是內資大舉增持買買買。一買一賣之間，盡顯國運興替的歷史大韻腳。

有人説這是為國接盤；我看，這分明是為國抄底。

這40年來，在中國，賭國運者，何曾被虧待？而當下，外資撤離，內資接管，定價權易手——這就是中國國運在香港這座城市的最直接、最激烈的體現！

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍那麼，如何捕捉這一波國運？

格隆匯多年深耕港股市場。在港股圈，如果我們是第二，就沒有人敢説是第一！所以，抓住這一波港股大行情，跟隨大國國運，最好的方法，下載格隆匯APP，關注“南北追擊”模塊，獲得內資大舉加持香港的最新鮮數據與資訊！

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