機構：廣發證券

評級：買入

核心觀點：

看好21年8英寸晶圓代工產業持續景氣。本輪8英寸產業景氣上行核心邏輯與上一輪（3Q16-2Q18）背景相似，皆因需求回暖下產業並無明顯新增產能所致，鑑於21年下游需求大概率將呈復甦基調，8英寸產能緊缺或將持續加劇。中長期維度，公司亦受益電動車智能化與物聯網的持續滲透，對應無錫新廠產能爬坡或優於預期，同時公司或將於未來兩年持續擴充無錫新廠產能。

估值性價比仍佳，“以時間換空間”為後續投資邏輯。當前公司股價已由“南下資金”主導，整體估值（1.9倍PB，LF，考慮科創板迴歸預期）雖已達歷史高位（1.7-1.8倍PB，LF），然相對大陸8英寸上市公司而言，公司性價比仍佳。鑑於本輪景氣上行較高的能見度，我們認為公司後續將演繹”以時間換空間”投資邏輯。

上調至“買入”評級。鑑於當前產能緊缺及後續景氣度仍將上行，我們認為8英寸代工產業於1月份可望漲價5-10%，同時12英寸部分節點或將商議漲價（產業缺貨持續，智能機、汽車於服務器等終端需求同比迎來低基數效應增長）。我們預測公司20/21年歸母淨利潤分別為0.84/0.48億美元。參考本輪景氣週期中聯電（2.7倍PB，LF）、世界先進（6.3倍PB，LF）的估值水平，我們以2.7倍PB（考慮科創板迴歸，定價基礎參考中芯國際，對應21末歸母淨資產）作為公司合理價值判斷的基礎。綜上，公司合理價值為58.3港元/股，上調至“買入”評級。

風險提示。全球宏觀不及預期的風險，無錫廠折舊政策不確定性風險。