機構：中泰證券

公司簡介

稻草熊是一家中國劇集製片商及發行商，業務涵蓋電視劇及網劇的投資、開發、製作及發行。根據弗若斯特沙利文數據，按2019年首輪播映電視劇數目計，公司在中國所有劇集製片商及發行商中排名第四，市場份額為6.0%。截至2020年上半年，公司投資16部已完成製作的劇集，其中11部為自制劇。公司的自制劇包括《蜀山戰紀2 踏火行歌》、《局中人》等，買斷劇包括《醉玲瓏》、《鳳囚凰》等。背後股東包括劉詩施（劉詩詩）、趙麗穎等知名影視明星，第二大股東是愛奇藝（IQ US），新股發行後持股約14.68%。

中泰觀點

公司擁有一整套劇集產業鏈經營模式，具備同業優勢地位：公司的平台型業務模式可將IP 方、主創人員、拍攝及製作工作室、外部品控專家及發行渠道，有效地整合至完善的生態系統，實現協同效應及產業化。公司可快速選定劇集題材、參與人選，縮短劇集由孵化到製作再到發行的週期，公司由提交備案公示申請至劇集首輪播映一般需時約17.8個月，遠低於同業平均22.5個月水平。此外公司高度重視IP的開發，一般會同時持有20-30項的IP儲備以滿足製作及發行劇集的需求。

經營業績方面： 2017-2019財年及2020上半年，公司收入分別為人民幣5.4億元、6.8億元、7.7億元及5.8億元，其中來自自制劇的收入佔比分別為17.6%、65.6%、74.7%及83%；愛奇藝是公司最大客户，分別佔同期總收入約21.4%、36.0%、27.2% 及69.2%；毛利率分別為28%、30.9%、14.1%及23.4%；存貨包括劇本及IP 版權、製作中的劇集、尚未發行及已購買劇集播映權的劇集，分別佔同期流動資產總值約36.5%、50.7%、49.5% 及37.9%；歸母淨利潤率分別為11.2%、1.8%、6.5%及9.3%；貿易應收款項及應收票據分別約為2.9億元、1.9億元、4.9億元及7.9億元，週轉天數分別約為139天 、129 天、162天及201 天；經營活動所得現金淨額分別為-5,670萬元、-6,399萬元、3,913萬元及1,183萬元。

估值方面：按全球公開發售後的6.6億股本計算，公司市值為33.8-40.9億港元。估值方面，2020年公司滾動市盈率約為43.2-52.2倍，高於行業平均水平。此次穩價人是中信建投國際，2020年參與保薦項目2個，首日表現1漲1跌。基石方面，引入Snow Lake等3家知名投資者，合計認購約5,000萬美元，假設按照發售價範圍上限定價且未行使超額配股權，合計佔發售股份約38%。我們認為公司儲備劇集充足，同時與中國五大電視台及三大網絡視頻平台維持良好的合作關係，具備強大的發行能力，此外考慮公司擁有一定的明星效應，給予其75分，評級為“申購”。

風險提示：（1）市場競爭風險、（2）劇集產品受歡迎度不及預期。