機構：西部證券

評級：買入

結論：微盟受益於微信“視頻化+電商化”趨勢發展以及零售業務的發展。微盟順應視頻化趨勢以及積極開拓線下業務促進SaaS業務發展；微信規範廣吿業務體系，微盟精準營銷業務深綁騰訊廣吿會進一步受益。

微信不斷加碼視頻，對微盟影響在哪？微盟順應視頻化趨勢，佈局直播通道瓜分直播帶貨紅利。1）短視頻行業迅速發展，直播帶貨成為電商發展主要趨勢之一。2）微信從2019年開始加碼短視頻，本月微信公眾號開放視頻窗口，微信公眾號與視頻號雙向打通。

線下商户不斷入駐私域生態，是否對微盟業績產生明顯影響？微盟今年11月收購海鼎，全面佈局零售業務，今年零售業務有望實現2+倍發展。1）線下商户不斷入駐私域生態，新零售是今年私域電商又一大增長點，例如今年雙11格力把優惠基本都放在微信私域電商，格力空調全網銷售第一名。2）醫藥零售行業開始關注私域流量，紛紛着手佈局私域電商生態。

微信新規的發佈是否會影響微盟廣吿業務的發展？微信廣吿費用不斷增加，廣吿與內容營銷整合，微盟精準營銷業務營收將進一步增長。微盟作為微信廣吿的領先代理商，主要為商户廣吿主提供精準廣吿方案，財經與體育類廣吿主與微盟關係不大，不會影響微盟廣吿業務的進一步發展，相反受益於微信廣吿體系的規範化發展，微盟未來將會進一步從中受益。

投資建議：我們預測公司未來三年的營收分別為22.75、34.12、51.18億元，EPS分別為-0.16、0.26、0.41元。公司作為電商SaaS產業領域龍頭，經營情況較好，給予公司2021年SaaS業務20倍PS，精準營銷業務21倍PE，對應目標價14.65人民幣，維持“買入”評級。

風險提示：線下商户開拓不及預期；SaaS技術更新迭代不及預期。