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中國重汽(03808.HK):下半年份額大幅提升,全年盈利有望超預期,維持“買入”評級,目標價31.1港元
格隆匯 12-31 10:34

機構:天風證券

評級:買入

目標價格:31.1 港元 

今年重卡行業持續保持高景氣度,截止到11月份,行業銷量已經連續8個月刷新當月銷量紀錄。今年重卡行業持續超預期主要是由於:(1)國三重卡加速淘汰;(2)支線治超加嚴;政策帶來的重卡車型結構變化和部分車型銷量的增長。

重汽(集團口徑)重卡市佔率連續兩月銷量躍居第一。重汽11月重卡銷量(集團口徑)為3.6萬輛,連續兩月市佔率名列第一,我們認為這是重汽產品力不斷提升,客户口碑也隨之提升,帶來了市佔率的迅速提升。對明年,我們認為重汽全年的市佔率有望從去年的第三名提升到第二名。

下半年公司業績有望超預期。重汽(集團口徑)上半年的重卡銷量為11.8萬輛,下半年7-11月銷量為14.3萬輛,也就是下半年的5個月的銷量已經比整個上半年還增長了21%。重汽上半年的淨利潤為29.4億元,公司上半年的利潤質量高,是建立在計提辭退福利8.4億元的基礎上,若剔除計提的影響,重汽上半年的淨利潤或超過35億元。

重卡高端化加速,公司具備先發優勢。近幾年國內重卡產品升級加速,外資品牌加速在中國的佈局,奔馳、斯堪尼亞相繼宣佈在中國建廠,外資高端品牌相繼在這一時點佈局中國,相信也是看到了國內高端重卡的潛力。而在這一領域,我們認為相比於外資品牌,重汽具備明顯的競爭優勢:(1)成本優勢;(2)先發優勢。重汽的高端重卡“汕德卡”今年銷量大幅提升,今年前五月的銷量超過去年全年,11月銷量超過1萬台。重卡行業客户口碑的積累非常重要,用户黏性高,我們認為汕德卡在高端重卡的前瞻佈局為未來打下了堅實的基礎。

LNG重卡市佔率從第3到第1。今年1-11月,重汽天然氣重卡銷量為4.0萬輛,同比增長134%,遠超行業的+28%的增速,市場份額從去年全年的15.1%提升至今年的29.4%,市佔率也從第三提升到第一。儘管目前短期天然氣價格上漲,會影響LNG重卡的短期需求,但不會改變長期LNG重卡滲透率繼續提升的趨勢,重汽長期有望繼續受益這一趨勢。

投資建議:

公司經營情況超預期,我們上調20-22年的歸母淨利潤預測至64億元、74億元和84億元(此前預期為56億元、60億元和64億元),對應PE分別為6.8、5.9和5.2倍,給予21年10倍PE,對應目標價調整至31.1港元(此前目標價為31.6港元),維持“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟不及預期,市佔率提升不及預期,海外疫情影響出口超預期

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